政策风向标：生猪市场迎来新变局

中粮期货研究中心

自4月份以来，国家层面对于生猪市场的关注度明显提升。4月28日，中央政治局会议的官方通稿中，“稳定生猪等农产品价格”被明确提出。紧接着在4月30日，四部委联合发布通知，将指导地方相关部门有效利用财政资金，启动冻猪肉商业储备收储工作，旨在维护市场的稳定运行。此外，有专家在接受媒体采访时指出，未来能繁母猪的存栏量将可能进一步调减，同时将建立大型猪企年度生产备案制度，并强调要落实省级主体责任，推动产能调控。环保监管和金融政策也将协同发力，引导行业从规模扩张转向内涵式发展。

从政策调控的意愿来看，本轮政策发布的层级之高以及相关部委的积极响应，都表明了政策制定者对生猪市场的重视程度。尽管当前生猪市场供应压力依然存在，但4月上旬的猪价走势已触及政策的“红线”。从政策角度审视，一旦猪价出现再度下跌的迹象，政策层面很可能会采取强有力的干预措施。具体而言，政策调控将可能集中在两个方面：一方面是稳定当前猪价水平，另一方面则是通过调控能繁母猪数量，甚至清退部分猪场，并结合环保政策等手段，来调控整体产能。

从行业经营现状来看，2025年7月时，政策信号也曾有所增强，但由于当时行业各环节仍存在盈利空间，政策调控的市场阻力较大。然而，在本轮政策调控期间，行业各环节普遍面临大幅亏损。即使没有政策干预，产能本身也处于去化状态。在此背景下出台政策调控，其阻力将显著减小，规模化企业对产能调控的配合程度预计将得到大幅提升。

政策调控将对生猪市场产生何种影响？首先，行业参与者最直观的感受将是政策调控的强烈意愿，这将直接影响到远期合约在短期内的表现。例如，LH2611和LH2701合约已成功突破了前期的关键压力位，而LH2703合约也一举突破了上市前的最高点，尽管该合约属于淡季合约。无论这些预期是否会随着时间的推移而实现，在当前的市场环境下，这些预期都难以被证伪。如果后续有具体的支持措施落地，资金可能会进一步强化政策的利好预期。因此，建议投资者在交易时，不论是否打算跟随政策趋势，都不建议进行证伪政策预期的操作。

接下来需要关注的是产能调控的实际效果。尽管政策调控意愿强烈，但关键在于是否有实质性的政策措施出台。对于投资者而言，若要看到未来猪价上涨的实现，必须看到能繁母猪数量的切实下降。这需要一定的时间来验证，可能需要一个季度甚至更长的时间来评估市场是否提前给出了不合理的预期。在此阶段，逐步开始考虑证伪前期过于乐观的假设可能较为适宜。一方面，我们可以看到一些现实情况作为佐证；另一方面，随着远期合约逐渐临近交割期，合约本身也将从承接预期转向承接现实。

此外，我们不应忽视预期对现实的潜在影响。在当前阶段，我们不能孤立地看待预期与现实。如果仅从静态角度审视基本面，目前尚不具备猪价上涨的基础。自4月中旬以来，尽管价格有所反弹，但同时我们也观察到大型养殖企业采取了缩量挺价的策略，出栏均重反而有所增加，并且在此轮价格上涨过程中，冻品库存也在持续累积。如果仅仅基于这些观察，我们对未来行情的预期很可能是本轮上涨难以持续，在阶段性利好兑现后，现货价格仍将面临下行压力。

然而，除了基本面本身的影响，预期同样会对现实产生作用。在政策预期的影响下，盘面的整体月差结构被拉开，市场资金正在构建一个关于政策利好猪价的故事。当市场向养殖主体传递“明天猪价会上涨”的信息时，这种信息在当下就会对市场产生实际影响。

在此背景下，如果我们重新审视基本面，会发现虽然集团企业的出栏均重有所回升，但这部分增加的体重并不急于投入市场。自3月以来，企业经历了“越降重越跌价”的行情，终于迎来了猪价的回升，因此企业不太愿意主动打压价格。这一点需要结合企业的5月出栏计划来看。根据第三方数据显示，前期新生仔猪数量预示着从5月开始，未来一个季度左右的出栏量将整体调减。如果数据属实，这将更有利于集团企业采取缩量挺价的策略。

关于冻品库存，3-4月份以来入库的冻品，其成本处于一个相对有利的位置，这批入库的冻品很难出现亏损。这部分库存的流动性难以在短期内对市场构成冲击。如果价格持续在底部徘徊，这部分入库的参与者可能会延长持仓时间，直到看到预期的利润出现。

从当前情况来看，最直接的利空因素来自于前期被动积压的二次育肥存栏。自3月份以来，随着猪价持续下跌，二次育肥的栏舍利用率不断攀升。在这种情况下，很可能出现的情况是：猪价持续下跌导致前期入场的二次育肥户开始亏损，他们每天都面临一个艰难的决策——是否要止损卖猪。这个决策之所以艰难，一方面是因为止损难以执行，另一方面是标肥价差的存在给了育肥户继续持有的希望。因此，我们观察到一个现象：在猪价下跌时，标肥价差保持稳定，这显然不是因为肥猪供应真的减少，而是这部分育肥户被套牢，无法及时出栏。与此同时，随着猪价的下跌，总会有新的二次育肥户选择抄底入场。

猪价反弹后，我们观察到标肥价差迅速收窄。育肥户终于看到了价格上涨的希望，能够将前期积压的大猪出掉。同时，标肥价差的缩窄将进一步刺激二次育肥户尽快出栏手中大猪，这是自4月中旬以来市场正在发生的故事。

因此，5月份可能出现的情况是，散户手中积压的大猪将陆续售出。在散户存在出栏压力的背景下，集团企业短期内也难以快速拉升价格。于是，市场很可能会进入一个观望期，需要关注这部分压力将以何种方式被消化。如果5月份市场持续出栏，但现货价格并未下跌，那么6月份现货价格进一步上涨的可能性就非常高。这条路径值得我们密切关注。

无论这条路径最终如何实现，我们都需要关注到这种强烈的预期对短期现实的影响。目前生猪市场的预期非常强劲，尽管基本面存在一定的利空因素，但在当前的价格水平下，这些利空因素并不稳固。相反，利好因素仍有待发酵。作为投资者，无论是选择参与市场还是规避风险，都应充分关注基本面与政策面共振的可能性。

风险揭示

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