光大期货5月6日钢矿煤焦日评
钢材：出口增量叠加成本支撑，钢价或将以震荡偏强为主
（邱跃成，从业资格号：F3060829；交易咨询资格号：Z0016941）
需求：1—3月全国固定资产投资同比增长1.7%，较1—2月收窄0.1个百分点；其中房地产开发投资同比下降11.2%，降幅比1—2月份扩大0.1个百分点；基础设施投资同比增长8.9%，增幅较1—2月回落2.5个百分点；制造业投资同比增长4.1%，增幅较1—2月加快1个百分点。随着“金三银四”效应逐步落幕后，5—6月份进入较为典型的需求淡季。建筑钢材方面，受资金到位率偏弱以及新增项目不足影响，需求存在回落压力。制造业需求呈现“内弱外强”的结构：国内汽车、家电等订单相对平稳，但增量仍显不足，因此5月份需求或将体现“冲高后回落”。
供应：1—3月粗钢产量24755万吨，同比下降4.6%；生铁产量21098万吨，同比下降2.9%。4月份日均铁水产量总体在239万吨附近窄幅波动，钢厂盈利率回升至50%以上。4月五大材产量回升15.25万吨，其中螺纹产量回升9.05万吨，热卷(3668, -61.00, -1.64%)产量回落0.4万吨。整体来看，钢厂当前利润空间仍在；尽管广西等个别地区存在阶段性限产，但多数钢厂减产意愿不强，5月份钢厂产量预计仍将维持在较高水平。
库存：4月五大材库存下降249.93万吨，其中螺纹库存下降133.69万吨，热卷库存下降38.91万吨。目前五大品种总库存农历同比减少12.69万吨，螺纹农历同比下降49.53万吨，热卷农历同比增加30.05万吨。4月份去库速度较快，总体库存压力不大，但部分期现量较集中的地区仍需消化一定库存。热卷交割库仓单量偏多，5月份交割后部分资源或转入市场，对后续走势形成一定压制。
出口：3月中国出口钢材913.5万吨，环比增长16.6%，同比下降12.67%；1—3月累计出口钢材2471.7万吨，同比下降9.9%。2026年3月钢坯出口152.81万吨，同比大幅增长48.37%；1—3月钢坯出口量330.18万吨，同比增长28.99%。钢坯出口明显走强，在一定程度上缓解了国内钢材供给压力。近期钢厂钢坯接单情况较好，部分企业6月份订单已排满，正承接7—8月份订单。部分钢厂也在调整排产结构，倾向优先安排铁水轧制钢坯用于出口，从而压缩国内成材投放，阶段性缓解供应压力，并对钢价形成较强支撑。
成本：4月焦炭(2232, -47.00, -2.06%)已完成两轮提涨，第三轮提涨仍处于博弈阶段；铁矿石(805, -22.00, -2.66%)及石价格在相对高位偏强运行，废钢税票成本抬升，成本端对钢材市场的驱动较强。目前钢厂整体仍有一定盈利空间，5月份铁水产量大概率维持高位，钢厂对原料仍存在补库需求。原料价格相对坚挺，将继续对钢价形成成本支撑。
总结：4月下旬钢材市场出现一轮较明显的上行，尤其热卷价格突破去年9月以来的震荡区间，并伴随持续增仓走强，资金流入特征较为突出。钢坯出口放量、成本驱动以及对“反内卷”相关政策的预期，是本轮价格上涨的主要推动因素。5月上半月在原料成本支撑与五一假期后补库需求带动下，钢价仍可能延续向上驱动。5月中下旬随着淡季效应逐步显现，需求端或将回落；同时钢厂利润回升后供给仍将维持较高水平，届时供需矛盾或再次累积，价格承压走弱。综合研判，预计5月份钢材市场整体“先涨后跌”，但仍偏震荡偏强运行。
铁矿石：铁水高位支撑现货补库需求，5月重点观察下游需求
（柳浠，从业资格号：F03087689；交易咨询资格号：Z0019538）
供应端，4月全球发运量明显增加，澳大利亚及非主流国家发运量较前期有所提升，而巴西发运量环比回落。按矿山分项看，力拓、BHP的周均发运量小幅上行，但FMG、VALE周均发运量环比有所下降。4月45港周均到港量呈现先增后降的节奏，目前仍低于去年同期水平。
内矿方面，产能利用率与铁精粉产量有所增加，同时内矿库存出现累库。
需求端，海外方面，3月海外生铁日均产量有所增加。3月海外粗钢及生铁日均产量分别为235.1万吨和112.1万吨。环保限产的影响逐步解除后，4月钢厂加速复产，铁水产量表现为先增后降：月中增长至239万吨以上，月末较月初增加1.51万吨至238.9万吨，目前铁水基本处于高位接近顶点。尽管高炉利润面临亏损格局，但4月疏港量与港口成交量有所改善；铁水产量对现货补库形成下支撑，仍需关注下游实际需求变化。
库存端，港口库存有所去化，总体较月初下降519万吨，压港船舶减少9条。247家钢厂库存较月初累库331万吨，进口矿库存可用天数为31.43天。
价格节奏上，4月铁矿石先跌后涨，下旬出现反弹。前期下跌主要与宏观情绪扰动有关，同时现货长协谈判取得一定进展。目前铁水高位对现货补库形成支撑，且高库存也在逐步向去库演变，对价格仍有支撑作用。展望5月，海外发运预计继续增加，到港量或将有所回升。需求端铁水已接近见顶，需要重点跟踪下游需求；港口库存预计表现为先去库后累库。在多空因素交织下，预计4月矿价将呈现震荡整理走势，继续关注终端需求。
双焦：供需矛盾相对不显著，关注钢厂利润变化
（邱跃成，从业资格号：F3060829；交易咨询资格号：Z0016941）
焦炭方面，4月天津准一级冶金焦价格上调100元/吨，吕梁准一、唐山一级冶金焦上调110元/吨，日照准一级冶金焦上调20元/吨；期货端同样走强，2609合约上涨54元/吨，基差走弱。供应端，焦煤(1556, -15.00, -0.95%)价格偏强运行；不过4月份焦炭两轮提涨已落地，焦化企业利润改善。目前焦化企业吨焦盈利约50元/吨，生产积极性有所提升。独立焦企日均产量增加0.68万吨，247家钢厂焦炭日均产量增加0.35万吨。需求端，4月钢厂盈利率回升，螺纹、热卷相关高炉利润约在100元/吨附近，钢厂高炉开工积极性上升。247家钢厂高炉产能利用率回升2.93%，铁水产量增加7.81万吨/日至238.9万吨/日，从而增强了对焦炭现货的需求。库存方面，230家独立焦企库存去库6.57万吨，钢厂焦炭库存去库0.99万吨；焦炭港口库存累库26.64万吨，焦炭总库存增加18.71万吨。综合来看，焦炭供给与钢厂开工均有所提升，供需同步扩张；同时钢厂与焦化利润均有改善，上下游生产积极性偏好延续。但钢厂对焦炭第三轮提涨暂未接受，焦炭供需矛盾不突出。国内宏观政策仍偏宽松导向，国际层面扰动因素仍存在，预计短期焦炭盘面将以震荡为主。
焦煤方面，4月份现货市场偏强运行，山西中硫主焦价格上涨55元/吨，柳林低硫主焦上涨67元/吨；进口蒙煤价格上调，蒙5#原煤价格上涨17元/吨，蒙3精煤价格上涨7元/吨；焦煤期货2609合约上涨9元/吨。供给端，相关部门强调煤炭保供，叠加焦煤价格震荡上行，原煤及焦煤产量均有所增加：523家样本煤矿原煤日均产量增加5.87万吨，精煤产量增加0.87万吨至79.47万吨/日，国内煤炭供应相对宽松。进口方面，中蒙口岸焦煤通关量维持高位，进口仍在持续增长。需求端，4月原料焦煤价格虽偏强，但由于焦炭两轮提涨落地，焦化企业利润仍保持扩张，盈利约50元/吨，焦化企业开工率回升，带动焦煤采购需求增加。库存方面，523家样本矿山原煤库存增加13.4万吨，精煤库存减少2.66万吨；独立焦企库存增加42.25万吨；钢厂焦煤库存减少0.47万吨，港口焦煤库存减少8.13万吨；焦煤总库存增加35.18万吨。综合判断，在保供政策与焦煤价格上行背景下，国内生产与进口均有所增加，焦煤供给维持宽松；焦炭两轮提涨落地后焦化利润扩大至约50元/吨，焦企积极性提升，钢厂端在利润走扩至约100元/吨左右后，对原料弹性增强。宏观宽松预期仍在，但国际宏观扰动仍存，预计短期焦煤期价仍以震荡态势运行。
废钢：钢厂利润尚可，估值具备一定弹性
（邱跃成，从业资格号：F3060829；交易咨询资格号：Z0016941）
本月各地废钢价格以上涨为主，全国废钢价格指数上行2.3元/吨至2217元/吨。
供给端，本月钢厂废钢日均到货量增加：255家钢厂废钢日均到货量为49.82万吨，环比增加8.77万吨。破碎料加工企业开工率回升，带动产量与产能利用率同步走高。
需求端，废钢需求回升。255家钢厂废钢日耗环比增加4.33万吨至52.7万吨，其中89家短流程钢厂日耗环比增加2.48万吨，132家长流程钢厂日耗环比增加1.84万吨；49家电炉厂产能利用率回升4.3%，89家短流程钢厂产能利用率回升4.9%。利润方面，短流程钢厂亏损扩大：江苏谷电盈利约10元/吨，平电利润亏损约100元/吨。
库存端，长流程钢厂废钢库存环比增加2.9万吨至276万吨，短流程钢厂废钢库存环比减少15.2万吨至139万吨。
综合来看，4月份铁水产量增加7.81万吨/日至238.9万吨/日，电炉开工率有所提升，高炉与电炉对废钢的需求均回升。当前高炉与电炉利润整体仍较为可观，高炉利润约100元/吨，电炉谷电利润约10元/吨，从而对废钢需求形成支撑。叠加宏观政策宽松预期延续，预计短期废钢价格将以震荡运行。
铁合金：留意成本变化与情绪扰动
（孙成震，从业资格号：F03099994；交易咨询资格号：Z0021057）
锰硅(7126, -152.00, -2.09%)：
供应：受成本抬升与利润被挤压影响，锰硅周产量同比下滑。依据钢联数据，截至4月24日当周，锰硅周产量17.36万吨，周环比增加3.3%，但同比下降6.7%。
需求：钢厂锰硅需求量当周环比继续增加，不过绝对水平仍偏低。4月锰硅库存可用天数环比小幅回落。当周样本钢厂锰硅需求量为12.38万吨，周环比增加0.89%。锰硅库存可用天数为17.03天，月环比下降0.29天。
库存：样本企业库存持续刷新近年同期新高。截至4月24日，63家样本企业库存合计37.7万吨，环比增加0.27%，同比增加约19.5万吨。
成本与利润：锰矿价格先升后降，南方地区生产利润受到压缩。依据钢联数据，截至4月30日，天津港澳矿约40元/吨度，加蓬矿约43.8元/吨度，南非半碳酸约42.5元/吨度，月环比下降8—10%不等。南方大区锰硅生产即期利润为-393元/吨，月环比下降153.92元/吨。
总结：成本支撑正在走弱，基本面驱动相对有限，需重点关注外部扰动。受外盘报价波动及国内锰硅生产需求等因素影响，港口锰矿价格呈现先升后降，本月环比下降8—10%。但锰硅生产成本下行并未带来利润明显修复，锰硅开机率受到一定影响，行业层面虽已做出努力，价格仍缺乏明显改善。依据钢联数据，截至4月24日当周，锰硅周产量仅17.36万吨，同比下降6.7%，月度产量亦同比下行。需求侧，钢厂锰硅需求量当周虽环比增加，但绝对值仍偏低，钢厂备货意愿有限，库存可用天数环比微降。库存端，63家样本企业库存继续刷新同期新高，库存压力仍在。综合判断，在成本支撑减弱、基本面缺少明显驱动的背景下，中东地区地缘冲突对情绪的影响也在逐步降温，预计短期锰硅期价仍以震荡运行为主，需关注市场情绪的变化。
硅铁(6672, -28.00, -0.42%)：
供应：硅铁周产量高于去年同期水平。依据钢联数据，截至4月24日当周，硅铁周产量11.3万吨，周环比增加1.07%，同比增加14.26%。3月全国硅铁产量44.3万吨，环比增加12.5%，同比下降11.86%，4月产量预计同比转为增长。
需求：钢厂硅铁需求量当周环比持续增加，但绝对值仍偏低。4月钢厂硅铁库存可用天数环比微降。4月钢厂硅铁库存可用天数为16.77天，环比下降0.05天，同比增加1.33天。样本钢厂硅铁需求量当周为2.02万吨，环比增加1%，同比下降1.9%。
库存：硅铁样本企业库存环比小幅回落，整体库存水平不高。依据钢联数据，截至4月24日，60家硅铁样本企业库存为57220吨，环比下降2330吨，同比下降26450吨。
成本：生产成本涨跌不一。陕西地区兰炭小料价格周环比下降45元/吨至725元/吨。依据钢联数据，4月内蒙古、宁夏地区硅铁生产成本环比增加40—60元/吨；甘肃、青海、陕西地区生产成本则出现不同程度下降。
总结：基本面整体驱动偏有限。从供需角度看，硅铁的主要生产原材料之一兰炭小料价格月环比下降约45元/吨，青海地区电价成本也有明显下调。供给端，硅铁周产量环比持续增长，已高于去年同期。需求端，钢厂硅铁需求量当周环比增加，但绝对值仍偏低，4月库存可用天数环比微降，钢厂备货意愿有限。库存端，60家样本企业库存环比持续下降，库存水平相对偏低。总体来看，基本面矛盾不突出，驱动较弱；后续仍需持续留意市场情绪波动，预计短期硅铁期价维持震荡走势。
责任编辑：李铁民
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