353万亿美元背后：全球债务骤升

5月6日，国际金融协会（IIF）发布《全球债务监测》报告（下称“报告”）称，截至3月底，全球债务规模已攀至近353万亿美元的历史峰值。其原因之一在于美国借贷的扩张：在第一季度带动全球债务增加逾4.4万亿美元，这一变化的关键作用体现在驱动力(7.410, 0.04, 0.54%)。报告同时指出，这是自2025年年中以来全球债务增速最快的阶段，且已实现连续第五个季度增长。

从债务率角度看，目前全球债务相当于全球经济产出的305%，与2023年以来的水平基本接近。不过债务率的变化轨迹与债务总量相近：在成熟市场呈回落态势，而在新兴经济体则持续上行。

债务上升幅度居前的国家包括挪威、科威特、巴林以及沙特阿拉伯等。相关国家债务占GDP的比重普遍提高了30多个百分点。

伴随美国债务不断走高，部分海外资金开始出现更分散的配置思路，减少对美债的单一依赖。报告显示，今年海外投资者对美国政府债券的净买入依旧保持平稳，但对日本以及欧洲主权债的配置则有所加大。

国际金融协会全球市场与政策总监Emre Tiftik表示，这说明国际投资者正在尝试把投资组合从美国国债中进行分散配置。尽管目前规模超过30万亿美元的美国国债市场尚未暴露出风险，但从更长期的情景推演看，美国政府债务似乎正逐步走向“不可持续”的轨道；相较之下，欧元区与日本的债务率目前则处在小幅下行区间。

对于未来，IIF预计，人口老龄化、国防开支增加、能源安全与多元化、网络安全以及人工智能相关的资本支出等结构性压力，将在中长期持续抬升政府与企业的债务水平。

截至目前，中东局势带来的外溢影响相对有限，除能源市场外的冲击不明显。最初的波动之后，全球风险偏好恢复较快，债务市场压力即将显现的迹象几乎看不到。

不过IIF也提醒，随着时间推移，这场冲突或将进一步推高全球当前接近353万亿美元的债务规模。与此同时，能源与食品价格走高也会迫使各国政府以更高融资成本来借入更多资金。

西京研究院院长赵建最担心的是通胀：如果通胀驱动的经济增长无法与高利率形成有效对冲，甚至出现滞胀（表现为债务增加、通胀抬升名义利率但经济增长放缓、失业上升），那么债务问题就会更突出。此外，债务危机与股市危机往往存在关联。债务周期前半段只要有足够的资产支撑扩张，问题不大；但一旦股市泡沫遭遇更大压力，依靠资产价格上涨来消化债务的能力会趋于衰竭，从而提高债务滑向系统性风险高概率区间的可能性。

自次贷危机以来，全球进入了债务驱动型增长的超级债务周期，同时，以信息技术与人工智能为主线的第四次、第五次工业革命也在持续推进。赵建在接受记者采访时指出，这意味着即便债务在膨胀，供给端的约束也在不断被突破。债务风险主要来自违约与坏账，而这归根结底是资产端出现了问题。次贷危机后，尽管债务同样攀升，但科技进步与需求增长也在推动资本积累，带动资产收益率与实体经济增长。