白酒板块Q4跌至谷底，创十年最差业绩
来源：上市之家
伴随2025年年报及2026年一季报的陆续披露，白酒行业过去一年的经营实况得以展现。2025年无疑是行业近年来调整最为剧烈的一年，全年营收与利润双双录得两位数下滑。步入2026年一季度，受春节消费旺季的拉动，板块跌幅显著收窄，高端白酒率先实现正增长，行业底部特征愈发明显。
01 调整最为剧烈的一年，多项指标创历史新低
2025年，白酒板块整体面临前所未有的压力。据招商证券统计，该年度行业营收约3618.5亿元，同比暴跌18.2%；归母净利润约1263.7亿元，同比下滑24.2%。国金证券数据显示，全年板块营收3584亿元，同比下降18%。利润跌幅普遍高于收入，主要归因于产品结构下移及渠道费用投入增加。
分季度来看，压力主要集中在2025年第四季度。25Q4单季营收同比下跌29.6%，归母净利润同比暴跌45.9%，创下2012-2015年上一轮调整周期以来的最大跌幅。茅台Q4归母净利润首次出现季度同比下滑，泸州老窖Q4归母净利润仅6831.93万元，同比骤降96.37%。
步入2026年一季度，行业显现出明显的企稳态势。26Q1板块营收跌幅大幅收窄至基本持平（约-0.04%至-0.7%），归母净利润降幅约1.37%至1.8%。若剔除五粮液追溯调整的基数效应，Q1收入同比约-5.7%、利润同比约-9.4%。国盛证券指出，若将25Q4与26Q1合并计算，板块营收同比-13.2%，归母净利润同比-19.3%，去库存斜率已环比放缓。
02 大部分企业承压，仅汾酒实现逆势增长
2025年是白酒上市公司分化最为剧烈的一年。在21家A+H股企业中，20家营收下滑，19家净利润下滑，仅山西汾酒实现营收与净利润双增长。
贵州茅台出现2001年上市以来首次年度业绩双降。2025年营业总收入1720.54亿元，同比下降1.2%；归母净利润823.20亿元，同比下降4.53%。茅台酒营收1465亿元，微增0.39%，系列酒营收222.75亿元，减少9.76%，产品结构及价格体系面临调整。不过，茅台26Q1率先恢复正增长，营收增6.5%、利润增1.5%，依托品牌护城河及i茅台渠道放量，市场化改革初见成效。
五粮液是2025年调整力度最大的头部酒企。公司基于谨慎原则梳理业务模式，追溯调整全年收入核算，调整后2025年营收405.29亿元，同比暴跌54.55%；归母净利润89.54亿元，下滑71.89%。此次调整属会计口径变化，旨在挤掉报表泡沫。26Q1营收228.38亿元，增长33.7%；归母净利润80.63亿元，增长82.6%，单季利润逼近2025年全年。但若剔除基数效应，Q1收入实际同比下降约38.2%，增长含金量仍需基本面持续验证。
泸州老窖遭遇十年来首次年度营收净利双降。全年营收257.31亿元，同比下滑17.52%；归母净利润108.31亿元，下降19.61%。其中Q4归母净利润仅6831.93万元，同比暴跌96.37%。公司称业绩下滑系行业调整下主动清理渠道所致。
山西汾酒是2025年唯一实现营收与净利润双增的上市公司。全年营收387.18亿元，增长7.52%；归母净利润122.46亿元，微增0.03%。省外营收增12.64%，占比65.3%，全国化布局深化。但盈利增速放缓，经营现金流降近26%，增长质量待观察。
洋河股份营收退至2017年水平，全年192.11亿元，同比降33.47%；归母净利润仅22.06亿元，降66.94%。古井贡酒营收188.32亿元，与洋河差距仅3.79亿元，但净利润反超洋河至35.49亿元。
尾部阵营中，酒鬼酒净亏损3395.18万元，领跑跌幅榜，净利润同比暴跌371.76%；*ST岩石因业绩不达标，或成白酒退市第一股。
03 底部特征显现，复苏路径仍存变数
关于后市走向，多家券商认为白酒行业已度过去库存斜率最陡峭的阶段。国联民生证券认为，25Q4录得历史性深度调整，26Q1板块跌幅收窄，高端酒率先企稳，底部特征渐明。国金证券指出行业价盘筑底、去库近尾声，低基数下业绩或向动销收敛。
国泰海通证券预计，参考2012-2016年周期，报表出清需多季度，但底部特征已现，估值或于下半年见底。长远看，行业26Q3有望迎来动销与报表反转。但不同品牌复苏节奏差异大，取决于自身调整及渠道能力，未来趋势是缩量集中，上市公司强分化不可避免。
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责任编辑：杨红卜
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