美锦能源债跌破面值，资金缺口扩大，氢能转型梦碎

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出品：新浪财经上市公司研究院

作者：昊

近期，美锦转债(105.200, 6.07, 6.12%)价格剧烈震荡，盘中跌破百元整数关口，遭到资金抛售。该债券的走势与美锦能源(4.310, -0.02, -0.46%)疲软的基本面紧密挂钩，公司近年来业绩持续萎缩，股价也不断下行。

2025年，美锦能源营收已连续第三年下滑，归母净利润也连续第二年亏损，今年一季度亏损仍在继续。公司毛利率从2021年的30%暴跌至仅1%，负债率和有息负债居高不下，尽管应付款有所回落但仍超百亿。更关键的是，账面仅存的23亿货币资金，已不足以覆盖超过27亿的未转股余额。

作为转型核心的氢能板块，2025年美锦能源相关收入大幅缩水近50%，毛利率更是跌至-31%。此外，2022年36亿元可转债募集的多个氢能项目也均出现延期或终止。自2017年起，美锦能源一直对外宣称的氢能转型叙事，正面临越来越多的市场质疑。

值得注意的是，美锦能源2024年试图通过定增收购大股东资产的计划宣告失败，与此同时，大股东已将所持股份全部质押，上市公司及其大股东均承受着沉重的资金压力。

营收连降三年净利亏损 货币资金难掩偿债缺口

5月6日至7日，美锦转债连续两日暴跌并击穿100元面值，尽管8日有所回升，但整体跌幅依然显著。该债券的走势充分反映了美锦能源疲弱的基本面。

2025年，美锦能源营收179.69亿元，同比下降5.58%，已是连续第三年下滑；归母净利润亏损11.23亿元，是连续第二年亏损。2026年一季度，公司营收虽微增3.32%，但亏损态势仍未改变。

过去几年煤炭焦炭价格整体下行，行业盈利空间被压缩，美锦能源的盈利能力和偿债压力同步攀升。2025年，美锦能源毛利率从2021年的30.25%跌至5.46%，今年一季度更降至1.86%，负债率维持在65%左右的高位，应付款虽有所减少但仍超百亿。

更令人担忧的是，截至2026年一季度末，美锦能源账面货币资金仅剩23.13亿元，已低于27.89亿元的可转债未转股余额。

与此同时，美锦能源转债票面利率逐年攀升，从第一年的0.3%涨至第六年的3.0%，意味着公司未来融资成本将持续走高，对盈利与现金流提出更高挑战。叠加高达95亿元的有息负债，公司资金链状况已十分危急。

氢能收入腰斩毛利率跌至负值 相关项目批量延期或终止

身为煤焦行业巨头，美锦能源一直在寻求转型，氢能是其重点布局的赛道。美锦能源的氢能布局始于2017年，通过收购佛山飞驰汽车（后更名为“飞驰科技”）股权，拿到了氢燃料电池整车制造的“入场券”，正式开启从传统煤焦企业向综合能源服务商转型的征程。

美锦能源曾多次对外宣称，公司已构建起涵盖“制-储-运-加-用”的全产业链体系，并在相关应用场景中持续推进示范运营和产业协同，具备一定的产业基础和先发优势。

然而，2025年，美锦能源氢能业务营收仅4.09亿元，同比大幅下降48.3%，毛利率低至-31.44%，同比继续下滑11.37个百分点。

2022年，美锦能源发行35.9亿元可转债，旨在为多个募投项目的扩产及补充流动资金。

然而，此后滦州美锦14000Nm³/h焦炉煤气制氢项目原定2025年12月投产，现延期至2026年12月；美锦氢能总部基地一期项目由原定2025年6月延期至2026年6月；氢燃料电池动力系统及氢燃料商用车零部件生产项目（一期一阶段）则被彻底终止。自2017年以来，美锦能源向市场描绘的氢能转型蓝图，正面临越来越多的质疑。

2024年，美锦能源计划以3.61元/股发行股份，收购控股股东美锦能源集团及其关联方持有的临县锦源煤矿、山西汾西正旺煤业、山西汾西正城煤业等股权，但该定增收购资产计划最终宣告失败。

截至目前，美锦能源大股东美锦能源集团已将其持有的全部16.46亿股公司股份进行质押，上市公司及其大股东无疑都承受着巨大的资金压力。

责任编辑：公司观察

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