军工芯片新锐江苏展芯闯关IPO：温振霖的军工基因与宏达电子的战略布局

文|新浪财经上海站 十里

江苏展芯半导体上会接受审议，交易所为何连续发出两轮问询？

5月14日，江苏展芯半导体技术股份有限公司（下称“江苏展芯”）将迎来深交所上市委的审核，计划募集资金8.9亿元，目标是创业板上市。根据招股书披露，公司在2025年实现了6.39亿元的营业收入，同比增长54.28%；扣除非经常性损益后净利润达到2.18亿元。

在半导体行业，这样的盈利表现无疑相当引人注目。然而，另一面却是深交所接连提出的两轮问询，涵盖了毛利率的可持续性、客户集中度、应收账款状况、技术更新换代以及供应链的稳定性等一系列直击要害的问题。

江苏展芯的创业历程，在某种程度上可以看作是两位同窗校友携手创业的缩影。

公司由董事长温振霖和总经理徐立刚共同掌控，两人合计持有的表决权超过半数。公开信息显示，温振霖曾在中国电子科技集团第十四研究所负责雷达供电系统的设计工作，拥有鲜明的军工科研背景。第十四研究所在雷达和国防电子领域拥有深厚的积累，这使得江苏展芯自创立之初便带有军工体系的天然基因。

而徐立刚则更侧重于产业化发展道路，他曾在商业芯片企业拥有工作经验，并负责公司的经营管理。一位拥有军工体系背景，一位来自商业芯片领域，两人共同奠定了江苏展芯发展的基础。

然而，也正是由于这样的发展路径，公司形成了一个显著的特点：其全部收入均来源于军工领域。

根据招股书，江苏展芯的核心产品是高可靠性的模拟芯片及微模块，其主要客户群体是军工集团下属的研究机构和总体单位。军工领域特有的高准入门槛、漫长的验证周期以及稳固的客户关系，共同构成了公司高毛利率的重要支撑。

公司在招股书中坦承，随着军方采购定价机制的改革深入推进，下游总体单位的成本控制需求日益增强，价格压力正逐步向上游企业传导。与此同时，公司产品的平均售价近年来也呈现出下降的趋势。

相较于利润水平，监管机构更为关注的是公司的现金流状况。

尽管军工行业普遍存在回款周期较长的问题，但江苏展芯的应收账款增长速度仍然明显超过了其收入的增长速度。公司在风险提示中也指出，如果账龄进一步延长，坏账准备的增加将对利润产生不利影响。

招股书显示，公司已经开始探索进入民用市场，包括算力供电系统和电驱等领域，部分产品已进入送样或研发阶段。但公司也承认，相关业务尚未形成稳定的收入来源。换而言之，江苏展芯本质上仍是一家典型的军工芯片公司，目前只是在尝试寻找新的增长点。

另一个值得关注的细节是，江苏展芯的股东名单中已出现A股军工电子公司的身影。公开信息显示，宏达电子(51.550, -0.16, -0.31%)不仅是江苏展芯的前五大客户之一，还通过“一芯一亿”计划间接持有公司超过13%的股份。这意味着，宏达电子既是江苏展芯的客户，同时也是其股东。

从拥有军工科研院所背景的创业者，到客户与资本的深度捆绑，再到试图讲述“军转民”的新增长故事，江苏展芯身上被打上了诸多标签。而更关键的问题在于：当军工订单的节奏发生变化，且降本诉求日益增强时，这家公司是否还能继续保持当前的发展速度和盈利水平。

5月14日，交易所的审核结果将为第一个问题提供初步的答案。

责任编辑：常福强

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