兴证策略：港股大涨后谁在增持？行情能否延续？

基于港交所托管机构的数据分析，5月以来（5.4-5.6），恒生指数上涨3.3%，恒生科技指数上涨5.1%。在此期间（剔除ETF），南下资金净流出35.4亿港元，国际中介加仓40.6亿，中资中介加仓0.1亿，香港本地中介加仓12.9亿。

从行业布局看，南下资金主要增持黄金及贵金属、石油天然气以及工业工程板块，而主要减持软件服务、资讯科技器材及药品生物科技。国际中介则重点加仓半导体、资讯科技器材和专业零售，同时主要减仓银行、家用电器及用品、媒体娱乐等板块。

具体个股方面，南下资金主要买入泡泡玛特、腾讯、小米、中国人寿(37.310, -0.13, -0.35%)及中海油，主要抛售中国移动(96.680, 0.66, 0.69%)、紫金矿业(34.800, 0.34, 0.99%)、阿里巴巴、中国宏桥和信达生物。国际中介则主要加仓阿里巴巴、中国移动、英诺赛科、紫金矿业和中国宏桥，大幅减持腾讯、小米、泡泡玛特、快手和B站。

近期行业与个股配置中值得关注的变化趋势包括：1）外资是恒科反弹的主要做多力量，内资则持续减持互联网板块；2）创新药板块底部震荡，原因在于南下资金转为减仓，以信达生物和石药集团为主；3）尽管股价出现底部反弹，但内外资均同步卖出泡泡玛特；4）内外资共振加仓半导体板块；5）外资继续减持宁德时代(437.000, -14.64, -3.24%)。

在外资动向方面，依据EPFR数据，本周被动外资转为净流出3.8亿美元，这可能是对冲基金等灵活资金在4月积累大量浮盈后的获利了结行为。另一方面，主动基金近两个月来首次回流港股，规模达0.42亿美元（全球基金持续增配，主要源于海外China fund的回流）。

关于外资流入的持续性，有两点值得注意。首先，2019-2021年，China fund流入港股规模接近180亿美元，远超其他产品类型，表明专注于中国投资的海外基金是外资“放量”的关键。其次，自2023年以来，China fund的每一次加仓似乎都对应市场的高点（今年1月底、去年10月初、去年3月中、24年10月初、25年5月中、23年6月下），因此缺乏持续的赚钱效应导致其流入持续性较弱。

在内资方面，南下资金在股价反弹过程中选择卖出，且高机构持仓占比的ETF仍被净赎回（以减持科技股为主），反映出其对港股市场的信心仍需修复。