深宁国资狂揽百倍利：2200 亿存储巨头崛起之路

文章来源：科创日报

对于早年便下注大普微(504.810, 72.53, 16.78%)等 SSD 厂商的投资方来说，本轮 AI 基建热潮所激发的红利，恐怕已远远超越了业界对存储赛道的既有想象。

在 AI 基础设施行情的强力助推下，大普微迅速成长为年度第二只“十倍股”。从发行价算起至盘中触及高点，这家专注企业级 SSD 的公司市值飙升仅耗时 14 个交易日，总额便突破 2200 亿元大关。

一位成功押注大普微的投资人在社交平台上难掩激动：“人生首个市值两千亿的项目。”

事实上，对于那些早早就布局了包括大普微在内 SSD 企业的资本而言，这一轮由 AI 基础设施驱动的行情回报，或许早已大幅跑赢了市场此前对存储行业的普遍预估。

回溯其 IPO 前的融资历程可见，大普微在一级市场的估值攀升过程相对平缓且克制。其中一次显著的估值跳跃出现在 2022 年下半年，公司估值从 2020 年三季度的约 7.4 亿元，陡峭攀升至 40 亿元量级。而至 2024 年 IPO 前夕的最后一轮增资，大普微的估值定格在 68.1 亿元。

大普微早在 2023 年 10 月便已启动上市冲刺。彼时，尚有多家 SSD 同行也在排队等候。但当时，AI 存储尚未独立成线，市场对企业级 SSD 的认知仍多局限于数据中心与国产替代，消费级 SSD 依旧是多数存储厂商业绩的核心支柱。

随着生成式 AI 的迅猛发展，市场逐渐认清，AI 领域的角逐已不单是 GPU 或大模型的比拼，更是整座数据中心架构的较量。包含 SSD 在内的底层设施，因此迎来了资本的重估。

深圳、南京国资账面回报超百倍

纵观融资历程，大普微的早期成长，深度得益于深圳国资的鼎力扶持。

首推深圳市产业园区综合服务中心。公开资料显示，该中心隶属深圳市工信局，属经费自给事业单位，既是深圳产业园区的综合服务枢纽，也是市政府“孔雀计划”引进海外高层次人才股权投资项目的受托管理方。

2016 年 2 月，大普微成功入选“孔雀计划”，由此获得总计 4000 万元的资金支持。披露信息显示，其中 2000 万元为无偿补助，另 2000 万元则转为股权投资，由深圳市产业园区综合服务中心持股大普微 30%。

不过，依据最初的投资协定，深圳市产业园区综合服务中心已于 2020 年 1 月投资期满后，退出了大普微的股东行列。

几乎与此同时，大普微迎来了另一家深圳国资平台的“接力”护航。2019 年 5 月，深圳市龙岗区引导基金（下称“龙岗基金”）拍板投资大普微，按 5 亿元投前估值，在领投方及其他资金到位后注入 2000 万元，投后持股比例约为 3.33%。

综合大普微招股书及工商信息，与龙岗引导基金同批入局的，还包括启赋资本、七匹狼(11.460, 0.06, 0.53%)控股等市场化机构。

据披露，IPO 发行完毕后，龙岗基金仍持有大普微 569.91 万股，占比 1.31%。以 504.81 元/股的最新市价测算，龙岗基金所持大普微股份市值约 28.77 亿元。这意味着，龙岗基金这笔投资的账面浮盈已高达 144 倍。

而在龙岗基金注资后不久的 2020 年年中，南京国资也正式加入大普微股东阵营。

据大普微披露，南京科创投全资子公司南京麒麟，于 2020 年 6 月与大普微签署投资协议，在大普微南京子公司成立仅一个月内，便注资 8000 万元进行增资。综合工商信息，增资完成后，南京麒麟斩获大普微超 10% 股权，助推大普微本轮投后估值升至 7.4 亿元。

2023 年，南京麒麟转让部分老股，率先回笼 3000 万元本金。截至目前，南京麒麟仍持有大普微超 2033 万股，位列其第二大股东。

按最新股价计算，南京麒麟持股价值高达 102.66 亿元。若加上此前老股转让收回的 3000 万元，南京麒麟的账面回报已逼近 130 倍。

市场化机构“抄底”进入

市场化资金对大普微的大规模押注，则要等到 2022 年下半年。

根据大普微披露，中科国控（合肥）高技术股权投资基金合伙企业（有限合伙）等 14 家机构，合计向大普微增资 7 亿元。但这笔资金直到 2023 年末才全部到位。

值得注意的是，从时间轴看，市场资金对大普微的集中下注，以及随之引发的估值大幅跳涨（7 亿增资后估值达 55 亿元），恰好发生在全球存储行业的至暗时刻。

2022 年至 2023 年上半年，受宏观环境、地缘政治及终端需求疲软等多重因素拖累，全球存储业陷入罕见低谷，产品价格持续暴跌。直至 2024 年，随着全球大厂陆续减产，加之 AI、云计算、大数据等带动服务器需求回暖，存储市场方逐步复苏。

同期，比上述机构稍早进入大普微股东名单的还有日本存储巨头铠侠，出资 2000 万元，助推大普微投后估值跃升至 40 亿元区间。截至目前，铠侠持有大普微 150 万股，占比 0.34%。

除铠侠外，大普微股东名单中已无其他外资或美元基金身影。媒体曾报道，大普微 2023 年 D 轮融资曾受外资大牌机构青睐，但受中美关系等外部因素波及，这些已过会的外资机构后续纷纷退出，致使大普微一度面临估值下调甚至融资失败的风险。

最终，依托泽奕资本等本土机构的注资，大普微才安然度过此次资本危机。据招股书数据推算，泽奕资本参与的这轮投前估值约 60 亿元，投后微涨至 61.7 亿元。

值得一提的是，泽奕资本创始人池可，正是当年主导启赋资本在 2019 年押注大普微的关键人物。招股书显示，泽奕资本通过旗下 4 只基金，合计持有大普微超 2169 万股，现市值达 109.5 亿元。

至 2024 年 IPO 前最后一轮增资，大普微估值为 68.1 亿元。换言之，大普微在成长中后期虽获更多机构关注，但其整体估值在较长时期内保持了相对平稳。

押中下一个“大普微”

从多家早期机构的投资逻辑看，大普微在一级市场初获青睐的核心，在于企业级 SSD 背后长期的数据基建价值。

松禾资本于 2021 年注资大普微。其合伙人郑先敏曾回忆，早在 2017 年双方便有接触，“彼时国产替代概念尚不明朗，大普微技术路线也未完全定型。”

但大普微创始团队对企业级 SSD 主控芯片的长远潜力早有预判，因此随后几年，松禾资本持续追踪其技术进展与客户验证，最终在 2021 年大普微主控芯片获互联网客户批量订单时，果断出手。

类似的远见亦见于更早期的投资方。早在 2018 年大普微几无实质营收之时，池可便断定高性能企业级 SSD 将成为数字基建的关键组件，从而推动完成了早期投资。

也就是说，在 AI 爆发前夜，一级市场对大普微的定价逻辑，仍主要围绕企业级 SSD、国产替代及数据中心基建展开。

以比大普微更早上市的同行联芸科技(66.670, 7.39, 12.47%)为例。后者于 2024 年 11 月登陆科创板时，股价曾数倍暴涨，核心逻辑亦是国产替代与 SSD 主控芯片的稀缺性。随后该叙事降温，股价震荡回调至 40 元区间。直至近期，AI 存储需求爆发成为新引擎，联芸科技股价重拾升势，一度冲破历史新高，触及 67 元/股。

本质上，存储相关企业的资本热度，源于 AI 对存储行业投资逻辑的重塑。

过去很长一段时间，存储业被视为典型周期赛道，市场聚焦于 NAND、DRAM 价格波动、消费电子需求及供需变化。因此，无论一二级市场，对存储企业的估值素来克制。

但随着生成式 AI 的飞速演进，市场逐渐意识到，存储在 AI 时代的角色已非单纯的数据仓库。无论是大模型训练对存储带宽的极致渴求，还是推理部署对低延迟、高密度存储的依赖，都让存储成为 AI 数据中心不可或缺的关键基建。这意味着，资本市场对存储企业的定价逻辑，正从传统周期切换至 AI 基建。

这一逻辑迁移，正带动资金向更广泛的底层基建领域扩散。过去非市场中心的环节，也开始重获资本青睐。一批长期深埋产业链、估值增长缓慢的基建企业，如 PCB 载板、高速光模块、服务器散热液冷、精密结构件乃至电源管理芯片等，正被逐步纳入 AI 资产重估体系。其中，光通信产业链已诞生今年首只十倍股——联讯仪器(1139.000, 9.00, 0.80%)。

对一级市场而言，过去依赖国产替代与产业升级逻辑支撑估值的项目，未来或将叠加新的 AI 基建估值溢价。而那些在市场重估前便已提前布局的早期机构，也有望随行情演进，收获一波超预期的超额回报。