朱红裕谈周期：逆向思维下的投资策略解析
展望2026年中国资本市场的重要时刻，内需日渐稳固、外需依然强劲，股票市场正由流动性推动向盈利推动转变。
鉴于成长类股票估值分化加剧、市场追求安全边际，周期性行业因供需关系改善、政策大力扶持、估值处于历史底部及盈利回升潜力，已成为机构投资者重点关注的领域。
目前国内经济展现出出口强劲、内需趋稳、投资回升的良好态势：出口不仅对新兴市场保持繁荣，对欧美传统市场也在逐步恢复，除AI、新能源和汽车行业外，纺织服装等行业也有所好转；内需消费与房地产行业温和复苏，一线城市二手房交易量持续放大，房价下跌速度减缓；投资增速止跌企稳，基建投资大幅增长，高技术制造业发展迅速，制造业景气度提升。
在物价方面，反内卷政策的深入实施叠加海外能源价格上涨，促使PPI同比转正。PPI的企稳是企业盈利拐点的关键标志，表明企业将摆脱“增收不增利”的困境，迎来有利润、有现金流的高质量发展，为周期性行业的盈利修复打下坚实基础。
从海外宏观环境看，欧美经济需求保持韧性，重商主义的回归导致产业链重构和安全库存重建、AI技术革命刺激全球资本支出、美德日扩张性财政政策的实施，共同支撑了全球经济的景气度。
中东局势虽然造成短期干扰，但未改变长期趋势，全球经济对原油的敏感度大幅降低，可能具备长期滞胀的条件。换言之，地缘冲突只是短期干扰，市场最终将回归基本面驱动。
2026年的周期性行业呈现出供需关系改善、政策大力支持、估值极具吸引力、盈利修复临近等四重因素共振的局面。
供需关系持续优化：上游资源品得益于全球能源转型、AI数据中心建设、电网升级，带动铜、铝等工业金属需求持续增长；同时，中东局势升级后各国调整能源战略，全球安全库存补库需求（如工业气体、基础化工品）与能源自主意识增强（如铀、上游油气资源）形成双主线。中游制造业在反内卷政策下，产能出清加快，供需关系改善，化工品价格处于底部，存在上涨空间。
政策红利全面释放：双碳目标重塑行业供给，严格控制化工、钢铁、煤炭产能，促进供需改善；反内卷政策根除低价无序竞争，提升行业整体盈利水平；积极财政政策发力基建、设备更新、以旧换新，直接拉动工业品需求，为周期性行业提供广阔空间。
估值安全边际：周期性行业估值长期处于历史低位，显示出市净率较高的复苏潜力；部分周期性行业股息率较高，如煤炭、电力等板块，在低利率环境下为投资者提供稳定的现金流回报。除有色金属外，金融、建材、地产、非银等行业估值均处于历史低分位，在资金寻求安全边际的背景下，周期板块的修复空间值得期待。
盈利修复动能强劲：PPI同比转正，周期性行业盈利修复信号明确；供需改善叠加政策支持，企业盈利改善的持续性可期；在经济复苏与流动性宽松的双重驱动下，周期性行业往往能贡献超额收益，行业轮动机会频繁出现。
面对如此众多的周期投资线索，如何有效把握呢？招商基金的金融与周期产业链小组提出了自己的解决方案：（1）结合宏观和中微观分析能力强，打通产业链深度；（2）定期组织专题性的产业链调研活动，及时捕捉重大宏观或产业主题投资机会。
针对周期板块，招商基金计划募集成立招商周期精选混合型证券投资基金（以下简称：招商周期精选，A类代码026365，C类代码026366）重点布局该领域（涵盖地产链、养殖、金融、有色、煤炭、油气及化工），拟任基金经理为拥有20年投研经验的资深老将朱红裕。
朱红裕现任招商基金首席投资官、投决会委员，其投研履历十分丰富：清华大学工学硕士，拥有超过20年投研经验、超过14年产品管理经验，职业生涯覆盖券商、公募、私募、资管平台，经历多轮牛熊周期，投资框架成熟稳定，深耕消费、医药、机械设备、TMT、金融地产，能力圈全面覆盖周期核心赛道。
朱红裕的投资风格非常鲜明：深度价值、逆向布局、均衡稳健；坚持用“资产配置和行业比较”的思路来考虑总体仓位和行业选择；聚焦自己深度理解的生意和公司，长期关注百余只重点股票，不断迭代更新、深化认知；力争在竞争格局好、需求长期向上，同时景气和预期处于底部时“出手”；行业集中度低、持股分散，严控风险、追求长期确定性。
站在当前阶段，朱红裕重点关注的投资领域包括：地产链、养殖、保险等。通过这些领域的投资观点，相信我们能对朱红裕有更深层次的理解。
目前重点关注地产链的核心理由如下：
（1）2026年或将成为高线城市量价止跌回稳的一年：从海外15个国家的22次地产危机的平均数据来看，本轮调整时间仍略显不足，但从房价、地产投资、地产销量以及新开工的降幅来看，已经全面超过了海外自高点的最大降幅；
（2）地产作为生息资产，全国范围内的租金收益率已超过无风险收益率；即使是上海等一线城市，在综合考虑个税、利率以及房产税、物业费等差异后，实际的净收益较全球其他核心城市甚至略有优势；
（3）全国范围内的房价收入比和房价可负担指数均回落至2015年以来的最低点，房价收入比的绝对数值已接近国际上的合理水平。
目前重点关注养殖的核心理由如下：
（1）猪价创新低，行业深度亏损：当前猪价创下历史新低，行业陷入深度亏损，预计2026年全年猪价将低于成本线，在持续亏损的情况下产能将加速去化。
（2）政策管控下能繁母猪去化：2025年5月开始实施生猪反内卷政策，政策管控头部养殖企业产能，行业自2025年Q4以来累计去化幅度达到3%。
（3）能繁母猪指引10月后猪价：2026年能繁母猪去化，对应2027年供应量减少，2027年猪周期将迎来反转，猪价中枢抬升值得期待。
目前重点关注保险的核心理由如下：
（1）2025年保险行业呈现出资产负债双轮驱动、结构持续优化的发展态势。从负债端来看，寿险业务在银保渠道高速增长和分红险转型的双重驱动下实现了NBV的持续高增长，业务价值率显著提升；财险业务在报行合一背景下通过费用管控和结构优化实现了综合成本率的持续改善，承保盈利质量稳步提升。从资产端来看，上市险企主动加大权益配置力度，受益于资本市场慢牛和国内再通胀过程中利率中枢的温和提升，权益资本利得成为全年利润增长的核心驱动力(7.300, -0.14, -1.88%)，总投资收益率达到历史较好水平。
（2）短期资金面的干扰不会改变2026年及中长期资产负债两端基本面向好的趋势，目前估值处于低位，待市场风格偏向修复时，高贝塔的保险股或将迎来估值反弹。
相信通过以上内容，您对周期板块的投资逻辑以及招商周期精选的投资思路有了深入的了解，该产品的特点是深度价值、逆向投资，与当前市场热门的景气风格或许能形成良好的风险分散效果。
因此，如果您当前的持仓结构中，景气成长风格的占比过高，不妨考虑配置一些不同风格的基金作为补充。
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