投资热潮席卷一级市场：融资按月计算，估值屡创新高

唯有回归投资本源，聚焦企业内在价值，秉持长期资本的理念，一级市场方能真正充当科技产业腾飞的"培育温床"。

今年，一级市场呈现罕见态势：融资周期压缩至月度计算，前轮工商变更尚未落地便已启动新一轮融资；企业估值接连攀升，技术层面未见显著进步，估值却在数月间翻番。面对融资节奏与估值的双重异化，众多投资机构深陷"两难困境"：追还是不追？追担忧高位被套，不追又恐错失红利。

多位业内人士疾呼，一级市场非理智行为亟需纠偏，股权投资应回归本源，既要具备前瞻性的产业洞察，也应夯实行业研究与尽职调查等基本功。

明星项目融资提速估值狂飙

一级市场当下的投资图景，令浦东科创集团海望资本执行总裁孙加韬这位深耕股权投资十余年的资深人士也感叹："这种疯狂的程度已多年未曾目睹。"

他口中"疯狂的程度"指的正是明星项目融资节奏急剧提速、估值野蛮攀升以及资本蜂拥而入的非理性行业现象。

过去，企业融资按部就班，一轮融资收官后间隔一段时间方启动下一轮。而当前，诸多明星企业的融资节奏已压缩至极限——上轮融资工商变更尚未完成，下轮融资便已启动，甚至一月之内完成多次融资，估值更是在短短数月内实现翻番。

近期融资的明星项目屡见不鲜。月之暗面（Kimi）近期完成约20亿美元新一轮融资，半年内累计已完成4轮融资；5月初，灵巧手创业企业灵心巧手被曝正筹划下一轮融资，此时距该公司上轮融资完成尚不足一周。半年多以来，该公司已公布4轮融资；4月29日，机器人租赁平台擎天租完成Pre-A轮融资，该机器人租赁平台不到4个月同样已完成4轮融资。

估值更是高歌猛进。DeepSeek首次融资规模已从4月中旬传出的20亿元攀升至当前的500亿元，估值也从约680亿元飙升至当前的3500亿元；Kimi最新估值达200亿美元，较去年11月的约43亿美元增长了3.65倍；灵心巧手筹划的下一轮融资，估值达60亿美元，较刚完成的一轮融资估值翻倍。

"部分成立仅一两年的企业，估值已达数十亿元，即便是成立两三年的所谓'头部企业'，其估值也已远超行业合理区间。"孙加韬表示，有企业还在融资B轮，就宣称下月将启动C轮，且估值翻倍，"这类现象或多或少都存在非理性成分，与科创板推出初期集成电路等硬科技的融资热潮相比，有过之而无不及"。

尽管融资节奏加快、估值飙升，但明星项目的融资份额仍被投资机构争抢，甚至放弃了曾经坚守的尽调标准。孙加韬透露，部分明星公司、独角兽项目直接告知投资机构"无需尽调，要投就直接投"，企业一方面急于提速融资进程，另一方面不愿向投资机构披露核心信息。

一村资本副总经理刘晶在接受证券时报记者访问时同样表示，当前一级市场确实存在争抢项目的现象，尤其是部分科技赛道。他认为，既要看到二级市场活跃对一级市场的正向拉动，也要保持理性判断，"从资本市场视角审视，三五年内能维持高估值且保持流动性的标的凤毛麟角，或许唯有产业龙头才具备这样的属性"。

传导效应促使一级市场投资逻辑生变

剖析一级市场明星项目融资异常火爆的成因，二级市场的传导效应以及IPO通道的放宽，被视为推动一级市场投资逻辑转变的核心驱动力。

刘晶指出，二级市场是一级市场的关键风向标与承接载体，其市场活跃度会直接传递至一级市场，"营造一个有序活跃、能推动科创企业上市的资本市场生态，对一级市场和科技企业发展都具有积极信号"。

去年以来，摩尔线程、沐曦股份、智谱、MiniMax等明星公司成功登陆资本市场，上市后市值动辄达到两三千亿元。即便是IPO前的最后一轮投资人，账面也斩获了近10倍的回报。

这般投资回报点燃了一级市场的投资热情，也重塑了机构的投资逻辑。孙加韬说，以往觉得估值五六十亿元都已过高，如今估值一两百亿元的项目，也能被众多机构争抢，"机构普遍抱着'上市后市值能达几千亿元，当前估值几百亿元又有何妨'的心态"。

与此同时，企业IPO通道放宽进一步放大了一级市场投资的乐观情绪。"前几年IPO市场几乎处于'小冰河'期，一年上不了几家企业，而近两年，港股一年能上市数百家，A股去年也有100多家企业上市。"在孙加韬看来，IPO通道的畅通，让不少机构认为，只要能抢到明星项目，即便当前估值偏高，只要能上市，就能获取丰厚回报。

在这一投资逻辑主导下，部分投资机构不再关注企业营收是否真实可持续、商业闭环是否能实现，而是盲目追捧"细分赛道第一股""科技概念龙头"等标签，尽管部分公司产品与同行差异甚微，也能凭概念包装获取高估值。

刘晶提醒，一级市场与二级市场的思维逻辑与框架体系截然不同。二级市场流动性较高，可灵活进出，但一级市场投资周期长，流动性较弱，投资机构更应注重长期价值。

机构呼吁一级市场投资回归本质

在一级市场高估值的当下，投资机构普遍面临着"两难选择"。孙加韬向记者坦言："不布局热门赛道和明星项目，担心错失行业风口，全部踏空；布局则要直面高估值，如果上市了还好，上不了市，核心业务又没实现商业化，过两年融不到钱，又该如何是好？"

好在行业内的理性声音正在逐步增多。"我们遇到漫天要价、不让尽调的项目，一律不参与，争取让市场回归一点理性，至少不要推波助澜。"孙加韬说。

刘晶强调，在当前资本市场环境下，一级市场投资应回归本源。在他看来，一级市场核心价值在于孵化产业、培育新科技，是"从无到有、从不成熟到成熟"的孵化培育过程，这就要求投资机构应具备长期资本的特质，具备前瞻性的产业洞察，同时做投资本来就要做的工作：行业研究与尽职调查。

估值攀升究竟是科技产业崛起的先兆，还是需要警惕的泡沫，或许还需时间检验。但可以肯定的是，唯有回归投资本源，聚焦企业内在价值，秉持长期资本的理念，一级市场方能真正充当科技产业腾飞的"培育温床"，实现资本与产业的良性循环。