白酒年报深度解析：周转放缓，汾酒茅台负债骤降

出品：新浪财经上市公司研究院

作者：郝显

2025 年，白酒行业陷入前所未有的至暗时刻！

去年，19 家白酒上市企业营收总和为 3618.1 亿元，同比下滑 18.13%；归母净利润合计 1266.32 亿元，同比下跌 24.1%。

在此次行业大调整中，无一企业能置身事外。去年 18 家上市酒企营收遭遇下滑，唯有山西汾酒 (137.010, -3.36, -2.39%) 实现增长。17 家上市酒企净利润出现下降，仅金种子酒 (7.890, -0.16, -1.99%) 与山西汾酒保持增长态势。今年一季度，绝大多数酒企仍延续下滑趋势。

导致这一局面的主因是过往依赖向渠道压货维持繁荣的增长模式已难以为继。2025 年 6 月，中国酒业协会携手毕马威发布的《2025 中国白酒市场中期研究报告》指出，"经销商普遍面临库存高企压力，部分库存周期延长，市场价格倒挂现象频发。这致使经销商资金流转受阻，对后续进货愈发谨慎。"

且自 2024 年起，酒企便采取调价策略以缓解库存压力，2025 年头部酒企更是频繁实施控货稳价举措。

终端消费乏力、市场动速减缓、经销商回款意愿减弱，形成负面循环，白酒行业拐点何时显现？

存货攀升 周转天数显著延长

相较于其他行业，白酒行业的“存货”颇为特殊，优质基酒不仅不会过期，反而随岁月增值。然而伴随行业步入深度调整期，渠道库存问题凸显，酒企存货状况亟需重新评估。

去年 19 家上市白酒公司存货总额达 1858.02 亿元，同比增长近 11%。其中 17 家存货增加，占比高达 89%。具体来看，贵州茅台 (1354.550, -6.78, -0.50%) 存货增加 70.84 亿元，泸州老窖 (94.780, -2.13, -2.20%) 增加 20.03 亿元，五粮液 (90.560, -1.25, -1.36%)（维权）增加 18.32 亿元，位列前三。今年一季度，绝大多数酒企存货持续扩张。

与此同时，存货周转天数普遍上涨，从 2024 年的 854 天攀升至 1130 天。其中五粮液存货周转天数激增 141.7%，居首位。紧随其后的是水井坊 (32.450, -0.54, -1.64%)，增幅达 84.75%。此外，伊力特 (12.090, -0.16, -1.31%)、古井贡酒 (102.540, -3.12, -2.95%)、洋河股份 (47.620, -0.67, -1.39%) 增幅亦超过 40%。

存货周转天数的大幅攀升折射出全行业“出货迟缓、囤积过多”的困境，其本质是渠道信心与消费需求的双重承压：一方面，经销商对市场预期趋冷，削减备货规模，导致企业成品酒出库减速；另一方面，终端消费疲软，渠道库存难以向消费者端消化，进而反向拖累企业存货周转效率。

经销商打款意愿减弱 洋河汾酒茅台合同负债大幅跳水

渠道库存是 2025 年白酒行业面临的核心难题，在终端需求萎缩背景下，经销商承受了巨大压力。

合同负债作为白酒企业的蓄水池，亦是衡量经销商打款积极性的关键指标。2025 年，19 家上市白酒公司中 15 家合同负债缩减。其中古井贡酒骤减 56.76%，口子窖 (23.500, 0.04, 0.17%) 减少 40.26%，酒鬼酒 (43.030, -1.26, -2.84%) 减少 28.46%，成为合同负债下滑最剧烈的酒企。

通常而言，头部酒企对经销商拥有更强话语权，合同负债规模较大，更能体现经销商打款热情。在头部酒企中，洋河股份合同负债减少 27.21%，山西汾酒减少 19.21%，贵州茅台减少 16.53%，泸州老窖则减少 15.35%。

责任编辑：公司观察

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