白酒年报解读：九成酒企现金流告急，老窖汾酒收现比骤降

出品：新浪财经上市公司研究院

作者：郝显

2025 年，白酒行业陷入至暗时刻！

去年 19 家白酒上市公司总营收为 3618.1 亿元，同比缩水 18.13%；归母净利润达 1266.32 亿元，同比下滑 24.1%。

在这场行业调整中，无人能独善其身。去年 18 家上市酒企营收下滑，仅山西汾酒(137.010, -3.36, -2.39%)实现增长。17 家企业净利润下降，唯有金种子酒(7.890, -0.16, -1.99%)与山西汾酒逆势上扬。今年一季度，多数酒企仍延续颓势。

主因在于过去依赖向渠道压货的繁荣模式已终结。2025 年 6 月，中国酒业协会联合毕马威发布的《2025 中国白酒市场中期研究报告》指出，“经销商普遍承受库存重压，部分库存周期拉长，价格倒挂现象频发。这导致经销商资金周转吃紧，后续进货更为谨慎。”

自 2024 年起，酒企便借调价应对库存压力，2025 年头部酒企更是频繁采取控货稳价措施。

终端消费疲软、动销放缓、经销商回款意愿下降，形成负向循环，白酒行业拐点何时出现？

9 家公司经营现金流净额为负 洋河股份(47.620, -0.67, -1.39%)、水井坊(32.450, -0.54, -1.64%)、舍得酒业(43.580, -1.13, -2.53%)流出最多

经营活动现金流净额直观反映企业“造血”能力，是衡量盈利质量、偿债能力及持续经营能力的关键指标。

向来奉行“先款后货”的白酒企业曾是资本市场“现金奶牛”，回款率居高不下。但随着行业调整期到来，现金流开始转弱。

2025 年数据显示，19 家上市白酒公司现金流净额全线减少。其中 9 家转为负值，较上年增加 6 家；其余 10 家正现金流企业平均下滑 32.13%。

次高端酒企在此轮调整中表现欠佳。去年洋河股份现金流净流出 7.63 亿元，居首。紧随其后的是水井坊与舍得酒业。除这三家外，酒鬼酒(43.030, -1.26, -2.84%)、口子窖(23.500, 0.04, 0.17%)去年现金流亦为净流出。

此外，伊力特(12.090, -0.16, -1.31%)、金种子酒、顺鑫农业(12.310, -0.24, -1.91%)、老白干酒(13.540, -0.14, -1.02%)现金流净额亦为负，这四家主打中低端产品，去年营收降幅均超两成。

头部酒企亦难幸免，贵州茅台(1354.550, -6.78, -0.50%)现金流净额骤降 33.46%，远超营收降幅。山西汾酒下降 25.95%，泸州老窖(94.780, -2.13, -2.20%)则下滑 62.86%。

10 家公司收现比下滑 泸州老窖收现比骤降 20.39 个百分点

白酒企业现金流失血主因有二：一是渠道库存高企，经销商打款意愿低迷，企业被迫放宽账期或降低打款要求；二是销售费用居高不下，致现金流出大增。以贵州茅台为例，2025 年营收微降 1.21%，销售费用却达 72.53 亿元，逆势增长 28.62%。

收现比用于评估收入“含金量”及回款能力。去年 10 家公司收现比下滑，占比近 53%。

其中泸州老窖收现比大跌 20.39 个百分点，从 128.34% 跌至 107.95%。山西汾酒从 101.66% 降至 91.58%，跌破百元大关。这两家下滑最为严重。

此外，口子窖、洋河股份、老白干酒、皇台酒业(13.780, -0.46, -3.23%)、顺鑫农业、伊力特、天佑德酒(7.960, -0.22, -2.69%)、酒鬼酒收现比均出现下滑。

责任编辑：公司观察

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