美债难破僵局：需重大外部冲击方可变盘

Aptus Capital Advisors 投资组合经理及固定收益主管约翰·卢克·泰纳（John Luke Tyner）指出，过去一年内 10 年期美国国债收益率大多在 4% 至 4.5% 的狭窄范围内波动，唯有重大催化剂出现，方能推动其向任一方向实现持续性突破。

美国国债市场始终承受着通胀焦虑与增长担忧的双重挤压。一方面，高企的能源价格引发的通胀预期将收益率托举在高位；另一方面，对长期经济前景的忧虑则限制了收益率的进一步上行空间。

泰纳强调：“若要美债收益率持久突破当前区间，必须依赖更强的催化剂。”他推测，这类催化剂或许是“剧烈的增长恐慌”，亦或是通胀失控式飙升，但这两种情景当下发生概率均较低。

2 月 28 日美国对伊朗采取军事行动后，油价暴涨引发通胀忧虑，导致美债及全球债券收益率大幅走高。据 Tradeweb(109.825, -0.12, -0.10%) 数据，10 年期美债收益率曾在 3 月 27 日触及 4.484% 的战时峰值。最新数据显示，该收益率报 4.455%。

虽然严重的增长问题可能压低美债收益率，但近几个月美国劳动力市场表现依旧强劲，4 月失业率稳定在 4.3%。与此同时，持续的通胀压力与财政不确定性使得收益率维持高位。

他分析道：“若名义 GDP 维持在 5% 左右，10 年期国债收益率大概率将居高不下。”

泰纳指出，若要驱动美债收益率显著上行，核心同比通胀率需重返 3.5% 至 4% 区间，这可能将整体同比通胀推升至 5% 以上。他认为此类情况发生的几率微乎其微。

周二公布的数据显示，美国 4 月整体同比 CPI 从 3 月的 3.3% 加速攀升至 3.8%，超出分析师 3.7% 的平均预期。核心同比 CPI 录得 2.8%，亦高于预期的 2.7%。

泰纳表示：“高昂的能源价格将支撑收益率处于高位，因为油价在很大程度上主导了经济走向。”他特别提到了运输、食品、投入成本及制造业成本等受波及领域。

他提出一个紧迫问题：价格上涨是否会导致某种形式的需求破坏，进而抑制收益率。

泰纳对美国经济面临高滞胀风险的观点持怀疑态度。滞胀意指高通(204.4, -33.13, -13.95%)胀与增长乏力并存。

他称：“尽管美联储官员对滞胀保持警惕情有可原，但我认为该风险被过度夸大了。”

美国的能源独立性使其避开了过往引发滞胀的诸多因素。

泰纳指出：“美国经济结构已与 70 年代大相径庭。作为全球最大产油国及前三大出口国，油价上涨实际上对美国的收入和 GDP 构成净利好。”

尽管美债仍具避险属性，但高企的债务规模与巨额政府支出可能令部分投资者却步。

泰纳坦言：“财政风险形势不容乐观。”“美国大约每五个月债务规模便增加 1 万亿美元。”

当前美债收益率曲线不够陡峭，无法为投资者的久期风险提供充分补偿，这意味着他们需另寻避险途径。

他表示：“对投资者而言，寻找其他类型的组合稳定工具至关重要，例如组合对冲策略和能源资产，事实证明在市场动荡期，这些资产与组合的相关性更优。”

他指出，尽管短期债券（如一至三年期美债）在近期市场回调中有效保护了本金，但投资者仍需对长期美债保持谨慎。

他总结道：“我确信，从实际或税后回报角度看，长期美债将持续亏损。”

尽管如此，在高通胀时期债券市场表现疲弱实属常态。

泰纳说道：“通胀环境下债券陷入困境不足为奇，因为固定资产正遭受持续贬值。”

责任编辑：李桐

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