微纳星空冲刺科创板：民营卫星新赛道突围

今年商业航天领域与过往数年最显著的差异，在于行业资金面开始回暖，估值逻辑正由“故事驱动”转向“订单驱动”。

作者：郑晨烨

封图：图虫创意

5 月 11 日晚，上交所官网公示，北京微纳星空科技股份有限公司（简称“微纳星空”）科创板 IPO 申请已获受理。

据招股书（申报稿）显示，微纳星空计划募资 50 亿元，预计上市时市值将突破 100 亿元。本次保荐机构为国泰海通 (16.020, -0.08, -0.50%) 证券，联席主承销商为国联民生 (9.670, 0.00, 0.00%) 证券。

微纳星空于 2017 年 8 月在北京海淀成立，核心业务涵盖高性能、高可靠及智能化商业卫星的研产销，并提供“一站式”星地交付服务。在已获科创板受理的商业航天企业中，蓝箭航天与中科宇航均主攻商业火箭，微纳星空因此成为首家以民营商业卫星研制为主营业务的拟上市企业。

招股书数据表明，截至 2026 年 5 月 11 日，微纳星空累计发射卫星 32 颗；2023 至 2025 年，公司营收依次为 5108.40 万元、4000.78 万元和 3.85 亿元；归母净利润分别为 -6.00 亿元、-3.12 亿元和 -1.81 亿元，三年累计亏损约 10.93 亿元；2025 年，公司综合毛利率由上一年度的 -68.59% 扭亏为盈，达到 11.87%。

当前商业卫星行业的叙事多聚焦低轨卫星互联网，如中国星网 GW 星座、上海垣信千帆星座及蓝箭鸿擎鸿鹄星座，规划卫星总数已超四万颗。微纳星空则提供了另一种样本——其业务虽未直接紧扣卫星互联网主线，但商业化落地速度极快。

一位资深商业航天投资人向经济观察报记者指出，今年商业航天与往年最大不同在于板块资金充裕，估值逻辑正从讲故事的阶段转向订单兑现阶段。

一家专注遥感卫星的厂商

微纳星空的核心产品为 200 公斤级遥感卫星，光学与合成孔径雷达（SAR）两条产品线同步推进。

光学卫星与 SAR 卫星是商业遥感的两大主流载体。光学卫星本质上是太空中的高分辨率相机，依赖阳光反射成像。招股书显示，微纳星空自研的 600 毫米以上大口径光学相机已搭载于 MN200 光学平台完成在轨验证，最高空间分辨率达 0.5 米，意味着能从约 500 公里高空识别地面汽车轮廓。

SAR 卫星不依赖光照，而是主动发射微波信号并接收回波重建图像，在夜间、阴天或云层覆盖等光学卫星失效的场景下仍能正常成像。在 SAR 产品方面，微纳星空已发射在轨的 MN200S 平台 SAR 卫星涵盖 X 波段和 Ku 波段。

“波段”指雷达发射微波的频率范围，不同波段对应不同成像能力。简言之，X 波段频率较低、穿透力强，适合高精度地面成像，是国际主流商业 SAR 卫星采用的波段；Ku 波段频率更高，成像分辨率更优。此外，这两类 SAR 卫星均采用相控阵天线，这是一种通过电子控制波束指向、无需机械转动即可快速调整观测角度的技术，也是高分辨率敏捷成像 SAR 卫星的主流路线。

招股书显示，微纳星空卫星平台谱系覆盖 10 公斤至 500 公斤六个量级，1000 公斤级平台研发也已启动。

除整星业务外，公司还涉及地面产品与技术服务（如地面天线系统、数据处理等）及星上服务（搭载与数据服务）。

在下游客户方面，招股书披露客户群体涵盖政府部门、国防部门、央国企及商业公司，应用场景包括国土资源监测、农业监测、智慧城市、气象预报、防灾减灾、军事侦察及高精度导航定位等。

一位资深商业航天赛道投资人向经济观察报记者表示，今年商业航天与过去几年最大的不同，是板块开始“有钱”了，资金正从国家层面、地方政府、产业基金等多渠道涌入产业链，估值逻辑也在从故事兑现向订单兑现切换。过去几年，商业遥感卫星公司的订单多源自科研院所和试验项目，单笔合同金额有限且交付分散；但从 2025 年起，政府部门、国防系统及大型央国企对高分辨率遥感数据的采购预算开始批量释放，单笔订单金额较此前有数量级提升。

这一变化在微纳星空财报中尤为明显：2023 至 2025 年，公司营收从 5108.40 万元降至 4000.78 万元，随后跃升至 3.85 亿元，2025 年同比增长约 9 倍；营收结构上，核心航天产品（含卫星平台、有效载荷及整星）收入从 2024 年的 1686.62 万元飙升至 2025 年的 3.02 亿元，增幅达 1692.04%，占主营业务收入比重从 44.11% 升至 78.87%。

整星销量变化更为直观——2023 年和 2024 年，微纳星空各售出 2 颗卫星；2025 年则售出 5 颗。

值得注意的是，2025 年 5 月，经济观察报记者从微纳星空获悉，公司中标“环天卫星星座建设”项目，中标金额 8.04 亿元，相关信息已在全国公共资源交易平台（四川省）公示。根据项目内容，微纳星空将承担 10 颗遥感微小卫星（含 4 颗光学卫星、6 颗 SAR 卫星）的研制与发射组网，星座建成后将为四川眉山地区提供空天数据来源，增强多类型遥感数据获取能力。

招股书显示，2025 年，第一大客户对微纳星空销售额为 2.16 亿元，占当年营收的 56.15%，前五大客户合计占比达 92.33%；2023 年和 2024 年，前五大客户占比分别为 79.75% 和 74.95%。

订单先行，产能跟进。2024 年下半年，微纳星空完成北京先进装备制造实验室和长春光学载荷研制基地的升级；2025 年，公司卫星整星产能由 12.29 颗（约当产量口径）提升至 20.40 颗，产能利用率从 2024 年的 49.63% 回升至 89.71%；此外，位于无锡的卫星智能化产线已获国家发改委核准，规划年产能 150 颗。

从供需关系看，微纳星空当前不缺产能，缺的是更多类似 2025 年那样的大订单，这也是微纳星空及大部分国内民营商业卫星公司共同面临的挑战。

此外，微纳星空营收与订单的爆发尚未传导至利润端。2023 至 2025 年，公司归母净利润分别为 -6.00 亿元、-3.12 亿元和 -1.81 亿元，三年累计亏损约 10.93 亿元；三年扣非归母净利润分别为 -2.57 亿元、-3.14 亿元和 -2.00 亿元；截至 2025 年 12 月 31 日，微纳星空未分配利润为 -9.33 亿元，经营活动现金流净额连续三年为负。

毛利率变化则较为积极。微纳星空综合毛利率从 2023 年的 -108.30%、2024 年的 -68.59%，提升至 2025 年的 11.87%，2025 年首次转正。其中，核心航天产品毛利率从 2023 年的 -318.24% 回升至 2025 年的 5.05%。

横向对比同业，招股书数据显示，2025 年中国卫星 (112.000, 0.34, 0.30%)（600118.SH）毛利率为 8.84%，蓝箭航天 2025 年上半年毛利率为 -325.63%，中科宇航 2025 年前三季度毛利率为 -232.80%。

在研发投入方面，2023 至 2025 年，微纳星空累计研发投入 4.56 亿元，占累计营收的 95.84%。

从卖卫星到卖数据

微纳星空传统主业是制造并销售卫星，但在招股书中，公司将为本次募投后未来几年的业务目标定为——“卫星制造 + 星座运营 + 数据服务”一体化。

要实现从前者向后者的过渡，不仅需要产能和订单，更需要一座真正在轨运行、能持续下传数据的星座。

本次募集资金的投向正对应这一战略。招股书显示，微纳星空本次发行募集资金扣除发行费用后将用于五个项目：总部及研发中心建设项目拟投入 18.5 亿元，泰景卫星星座建设项目（一期）拟投入 12 亿元，卫星平台核心单机研发及系统集成建设项目拟投入 7.8 亿元，新一代通信卫星核心配套单机研发及系统集成建设项目拟投入 7.2 亿元，卫星 SAR 载荷研发及生产新建项目拟投入 4.5 亿元。

将这 50 亿元资金按业务方向拆解，结构更为清晰：泰景卫星星座一期 12 亿元、卫星 SAR 载荷研发及生产 4.5 亿元、卫星平台核心单机研发 7.8 亿元，三者合计超 24 亿元，全部围绕遥感卫星批量生产与星座运营展开；通信卫星核心配套单机研发及系统集成项目的 7.2 亿元，则是微纳星空在低轨卫星互联网热潮下保留的另一条产品线——2025 年 9 月，公司发射了 500 公斤级国家卫星互联网工程某型技术验证星；在招股书中，微纳星空将这颗卫星的意义表述为“对验证我国卫星宽带通信技术、推动低轨通信卫星批量化生产具有重大意义”。

但从募投资金分配看，通信卫星并非微纳星空主要押注方向，公司真正聚焦的是遥感星座，即泰景星座。这是微纳星空自建的低轨遥感星座，规划卫星数量 112 颗。本次募投覆盖该星座一期建设，共 30 颗卫星，包括 11 颗光学卫星和 19 颗 SAR 卫星，实现光学与 SAR 混合组网。

招股书披露的该星座技术架构为“光/SAR 采集—处理—传输—应用”全链条响应，结合星载 AI 实时处理、多模态数传网络及星间激光链路构建空间高速骨干网，形成“感、算、传、用”一体化的即时遥感星座。

在招股书中，微纳星空称该星座建成后的商业模式为——“卫星租赁及数据服务的双核心盈利模式”。

事实上，商业遥感卫星行业近十年来在全球范围内经历了一次明显的模式转型。

早期遥感卫星商业模式是按订单造星交付，客户提需求，卫星公司造一颗、交付一颗。单颗卫星合同金额较高，但订单非连续，行业上限受限于客户购买整星的能力。下游需要遥感数据的客户通常要么自购卫星，要么向卫星公司单独购买拍摄服务，使用门槛和成本均较高。

新一代遥感卫星商业模式则是自有星座配数据订阅，卫星公司自建星座组网运营，向下游客户按数据使用量或时长收费。单颗卫星合同金额降低，但客户基数扩大，收入从一次性合同转变为持续性订阅。下游买家不再需为单颗卫星付费，而是按需购买数据。在这套模式下，遥感卫星生意的天花板被打开。

在招股书中，微纳星空将两家国际公司列为同行业可比公司。

一家是芬兰的 ICEYE 公司，招股书将其描述为“一家注册在芬兰的专注于合成孔径雷达卫星研发、制造与星座运营的商业遥感公司，拥有全球最大的合成孔径雷达卫星星座，为用户提供国防与情报、保险、自然灾害响应与恢复、安全、海事监测和金融等领域服务”。

另一家是美国的 PlanetLabs 公司，招股书将其描述为“一家注册在美国并在纽约证券交易所上市的商业航天企业，主要业务包括遥感卫星制造、遥感星座运营，为客户提供卫星图像和地理空间解决方案”。

公开信息显示，ICEYE 和 PlanetLabs 分别是国际商业 SAR 遥感和光学遥感两条赛道目前最具代表性的公司，业务版图均高度倚重国防和情报客户。

商业遥感卫星行业模式过渡至今，全球已有 ICEYE 和 PlanetLabs 等公司将“卫星制造 - 星座运营 - 数据服务”全链路跑出一定规模，对于微纳星空而言，仅从招股书披露的星上服务业务收入规模看，想要跑通这条全链路或许还需时日。

截至 2025 年底，微纳星空星上服务业务（含数据服务、搭载服务）收入仅为 1625.18 万元，在主营业务收入中占比为 4.24%。

这块业务规模的放大，或许要等到泰景星座完成一期 30 颗卫星组网之后。

责任编辑：杨赐

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