私募信贷基金动荡，巨头BDC声誉受创

无论用什么标准来衡量，KKR、贝莱德和阿波罗等投资巨头旗下的困境私募信贷基金在其庞大的资产组合中仅占很小比例。

但随着这个价值1.8万亿美元的市场在2026年陷入动荡，这些基金作为这些公司最受关注的投资工具，已经对企业的整体声誉造成了严重影响。目前，各大资产管理公司正纷纷采取不同方式应对问题。

知情人士透露，7580亿美元规模的KKR正在认真对待其123亿美元的上市基金FSKKR Capital（代码FSK）所面临的持续问题。公司高层已注意到问题，并在确认市场需求充足后，与FSK董事会共同决定实施一项3亿美元的股份回购计划，以回应投资者的呼吁。

15亿美元的贝莱德BlackRock TCP Capital Corp．（代码TCPC）在过去一年中一直困扰着这家全球最大的资产管理公司。该基金的问题在贝莱德以120亿美元收购私募信贷公司HPS Investment Partners之前就已显现。贝莱德已将更多HPS高管纳入TCP投资委员会，以帮助筛选新贷款并提升业绩。

规模达1万亿美元的阿波罗全球管理公司正为其30亿美元的MidCap Financial Investment Corp．（代码MFIC）寻找潜在买家。尽管该基金未出现像KKR和贝莱德基金那样的深度折价问题，但其净资产仍有所下降。此外，其对中型市场贷款的关注也与其CEO设想的40万亿美元、以投资级为主的私募信贷市场不一致。

这些举措反映了商业发展公司（BDC）的困境。与面临赎回潮的非上市基金不同，像FSK、TCPC和MFIC这样的上市基金拥有固定资金池，投资者可按市价出售份额退出。

最近，这些上市基金的价格已跌至多年来的最低点，远低于贷款资产的账面价值，预示着这些基金和相关资产管理机构将面临更多挑战。

财富管理公司Waypoint West创始人Haley Schaffer表示：“BDC在这些资产管理机构总管理资产中的占比通常仅为低个位数，相对于其私募基金规模来说，几乎可以忽略不计。”

“但它们是这些公司知名度最高的产品，因为它们公开上市交易，且通常是为零售投资者打包设计的。”她说，“这造成了不对称的声誉风险。”

由于市场对核贷标准、贷款质量的担忧，以及对可能受人工智能影响的软件借款人风险敞口过于集中的担忧，私募信贷行业今年遭受了沉重打击。在这一轮抛售潮中，行业内两极分化趋势愈发明显，FSK和TCPC的交易价格已跌至其净资产价值的近一半。

虽然非上市BDC可以简单地通过执行赎回上限来熬过市场动荡，但公开上市BDC可采取的直接应对手段较为有限。动用资金回购股票可能会限制基金开展新投资的能力，从而进一步拖累基金表现。

Raymond James董事总经理Larry Herman表示，较好的选择之一是“通过外部管理人按净资产价值注资”以增强基金的资产负债表。他解释道，这是因为按这一水平进行投资不会稀释基金价值，同时还能展现公司对整体私募信贷策略的信心。

这正是KKR及其合作伙伴Future Standard在评估FSK时最终采取的策略。今年第一季度，FSK的净资产价值下降了9.9%，问题贷款持续堆积。

根据周一的一份声明，除了3亿美元的股份回购计划外，KKR还将投资1.5亿美元购买优先股，并以每股11美元的价格对FSK价值1.5亿美元的股份发起要约收购。此外，该公司还同意在未来四个季度放弃其应得的激励费。

FSK的高管在分析师电话会议上表示，回购期间基金将缩减新投资规模，以控制杠杆并维持流动性。资产出售也在考虑范围内。

至于贝莱德旗下的TCP，在截至3月31日的季度内，该基金资产减记总额达3500万美元。该公司正在降低杠杆和投资组合的集中度。今年1月其宣布净资产价值大幅下调19%，上周又提示该基金价值进一步下滑5%。

高管们强调了该基金重组后的领导团队，TCP七人投资委员会中三人来自HPS。这其中包括直接贷款业务负责人Vikas Keswani，他于2010年从贝莱德加入HPS，目前已将该基金的部分投资决策与贝莱德约4000亿美元的信贷投资业务进行了整合。

TCP的高管当前仍主要来自Tennenbaum Capital Partners，这是贝莱德于2018年收购的一家规模小得多的信贷公司，不过，该基金目前已划归由HPS团队负责的私募融资业务管理。

TCP首席执行官Phil Tseng（曾是Tennenbaum合伙人）本月向分析师表示，该基金“受益于更强大的项目获取和贷款承做能力、更广泛的投资专业知识和资源，以及参与大型交易的能力”。

而在阿波罗旗下基金方面，以摊余成本计，计入非应计状态（通常意味着借款人未能按期还款）的贷款在3月当季攀升至约1.67亿美元，而去年同期仅为4850万美元。

消息人士称，MFIC的买家很可能是另一家BDC。

惠誉国际评级高级董事Chelsea Richardson指出，由于投资组合是按季度估值的，且管理人不太可能以低于这些估值的价格出售，因此买卖双方很难在BDC的价格上达成一致。

她表示：“我们预计寻求出售BDC的管理人不会显著增加。”但当BDC规模较小或不再是公司的核心战略时，“如果资产表现持续不佳，管理人可能会更倾向于将它们出售，而不是继续投入资源处理这些资产”。

责任编辑：丁文武

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