白银冲高回落：宽幅震荡何时终结？

核心观点摘要

驱动因素

秘鲁消息引发的补涨行情难以为继，情绪面影响较为短暂；

中东地缘局势僵持等中观利空依旧存在；美债收益率刷新纪录，金融属性带来压力；

尽管投资需求有所回升（SLV ETF 回流超170吨），但纽期银实物交割未达预期，注册仓单占比不降反升，难以重现库存挤仓局面。

未来展望

贵金属整体依旧维持宽幅震荡格局，何时能重返单边上涨趋势，取决于经济增长担忧能否压倒通胀焦虑，重新掌握利率定价权。

昨夜至今晨，白银(8131, -9.00, -0.11%)扭转了此前几日持续上行的强势态势，转而下跌并领跑贵金属板块跌幅，“闪电式回调”看似突发，实则合乎逻辑。

针对本周受秘鲁消息提振的上涨行情，我们此前分析已将其定性为相对于有色金属的补涨行为，特别是针对秘鲁石油公司最新救助法令，其本质在于缓解能源危机，有助于减轻矿产银供应缩减的担忧，剩余的情绪化因素对市场影响更偏向短期。而中观层面的利空依然存在，即中东地缘僵局，具体表现为海峡封锁带来的一系列负面效应。从当前美国通胀传导路径观察，能源价格上涨已开始向核心通胀传导，支持美联储降息官员的比例持续下降，即将上任的新主席沃什推动政府主导的降息举措将愈发困难。更糟糕的是，前任主席鲍威尔留任理事，占据了原本属于新任主席的理事名额，此前有政府背景且年初刚获重新任命的理事米兰被迫辞职，委员会内部政府主导力量减弱意味着美联储独立性增强。因此，结合前述数据、美联储官员讲话以及米兰辞职等消息共同作用，10年期美债收益率触及4.5%，续创地缘冲突以来新高，30年期美债收益率更是突破5%，触及财政部“红线”，利率市场持续定价更高通胀及随之而来的更紧政策基调，从金融属性角度对贵金属构成压力。

因此，对于白银而言，此前我们在分析中指出短期上涨能否持续关键在于其商品属性支撑能否强化，这需要供需两侧共同发力，除上述潜在供应扰动外，具体到需求端主要关注配置资金推动投资需求改善，叠加期货交割端持续放量彰显实物需求增长。本周的反弹中，投资需求一改此前颓势，SLV ETF 回流超170吨；但纽期银交割层面却不及预期，在5月交割期已过半情况下，累计交割量远不及2025年同期，甚至尚未超越2024年同期，注册仓单占比不降反升，难以重演库存挤仓的旧事。

总体而言，短期的先扬后抑显示包含白银在内的贵金属整体仍处于宽幅震荡中，何时能重返单边升势则需中观逆风转向——即增长担忧超越通胀焦虑，重新主导利率定价。

编辑：王舟青

审核：寇宁/F0262038、Z0002132/

复核：何牧

报告发布日期：2026年5月15日

交易咨询业务资格：证监许可〔2012〕38号