纸浆：题材真空期的震荡下行

核心观点：震荡偏弱

弱势行情短期内难以扭转。

基本面变动不大，银星报价持平，但针叶与阔叶的长协整体重心仍在下移。随着海外浆厂一季报披露完毕，暂时缺乏新的利好驱动，盘面后续大概率继续反映疲弱的现实。

结合仓单结构分析，05 合约交割价偏高，预计后续探底过程仍将延续，盘面上涨后短期仍面临下行压力。

国内供需：中性偏空国内港口库存依然处于高位，针叶与阔叶现货近期走势均显平淡。

国外供需：中性 欧美消费需求未见起色，针叶价格暂时企稳，阔叶价格持续上行，当前海外浆价仍受能源成本及部分供应紧张局势制约。

下游供需：中性偏空 淡季成品纸产销数据持续下滑，下游刚需支撑力可能减弱，包装纸企业发布涨价函以托底价格。

现货价差：中性

近期针叶与阔叶现货表现均疲软，两者价差保持稳定。Arauco 银星报价持平，明星纸业暂未报价。

截至 5 月 14 日，针叶即期进口亏损 245 元/吨，阔叶进口亏损 274 元/吨；针阔价差近期维持在 460 元/吨左右。

宏观因素：中性偏空 本周中美会谈期间，市场宏观情绪有所转弱。

2025 年 5 月 13 日，挪交所欧洲漂针浆净价为 763 美元/吨，漂阔浆净价为 659 美元/吨；中国漂针浆 670 美元/吨，漂阔浆 606 美元/吨。

2026 年 1 至 4 月，我国纸浆累计进口量 1253 万吨，同比持平；4 月单月总进口 322 万吨，同比增长 11%。

本周国内纸浆五地港口库存方面，贸易商与隆众口径显示去库，卓创口径则显示累库。

针阔价差近两周有所修复，尤其是俄针与阔叶的价差，但近期两者现货表现均偏弱。

2026 年 5 月 14 日，国内针叶浆进口利润（即期）约为 -245 元/吨，阔叶浆进口利润约为 -274 元/吨。

针阔价差近期保持稳定：针阔现货价差近期达到约 490 元/吨。