净利润同比激增133%，敏感肌护肤龙头能否重现往日荣光？
归母净利润在2023-2024年连续两年显著下滑的国货美妆领军企业，却交出了一份净利润成倍增长的一季度报告，再度引发资本市场热议。
日前，贝泰妮披露了2025年度报告及2026年一季度财务数据。2025年，贝泰妮营收首次出现负增长，但归母净利润开始企稳回升。今年第一季度，贝泰妮实现营收11.18亿元，同比增长17.84%，归母净利润达6596.57万元，同比大幅增长132.76%。
作为“功能性护肤品第一股”，贝泰妮曾凭借高速增长获得市场追捧，估值一度突破1200亿元。但随着业绩增速放缓、利润下滑，贝泰妮股价持续走低，截至2026年5月15日收盘市值仅为168.8亿元，较高点蒸发超过80%。此次一季度净利润实现翻倍增长，这家国货美妆龙头企业能否走出困境，迎来新一轮爆发？
从巅峰市值1200亿跌落，
“敏感肌龙头”急寻新增长
诞生于医药名企，崛起于社交电商和直播经济，贝泰妮的成长历程堪称一个商业传奇。
贝泰妮旗下核心品牌薇诺娜，原是云南知名药企滇虹药业孵化的美妆品牌。滇虹药业正是“康王”、“皮康王”等明星产品的研发企业，滇虹药业创始人周家礽也被尊称为“康王之父”。现任贝泰妮董事长郭振宇是周家礽的女婿，其在2003-2014年间曾担任滇虹药业董事长、总裁职务。
2006年，为进一步扩大经营规模，滇虹药业制定了“以药品为核心、日化品和保健品为辅助”的发展战略，并于2008年相继推出了“润芙”和“薇诺娜”两个护肤品牌，其中薇诺娜定位于高端市场的医学护肤品领域，主打敏感肌修复护理。为打响品牌知名度，滇虹药业邀请众多皮肤科专家齐聚云南大理，召开了国内最早的敏感性皮肤护肤产品临床研究启动会。
然而，薇诺娜早期发展并不顺畅，营收占滇虹药业的比例不足3%且持续亏损。当时滇虹药业正积极筹备A股上市，因此在2011年12月将薇诺娜剥离至贝泰妮有限公司。但2013年9月滇虹药业IPO折戟，无奈被德国拜耳药业收购，郭振宇开始主导贝泰妮及薇诺娜的独立运营。
从发展轨迹来看，薇诺娜是国内较早把握电商机遇的品牌之一，早在2011年就入驻天猫开设官方旗舰店，2012年成立电商事业部。2014年，贝泰妮获得红杉中国注资，有了资金支持的薇诺娜开始加大电商运营投入。此后，薇诺娜成功把握了2018年前后小红书和种草经济的爆发期，借助这波红利在2018年跻身天猫双十一美妆品牌榜第9名，一战成名。
2019年前后，直播电商进入高速增长期，薇诺娜开始与李佳琦等淘宝头部主播建立合作关系，业绩迎来快速增长。2021年3月，贝泰妮以“功能性护肤品第一股”和“敏感肌修复龙头品牌”的标签登陆创业板，受到资本市场热捧，上市首日收盘市值达689.71亿元，到2021年7月巅峰时期市值一度超过1200亿元。
但随着美妆渠道变革、市场竞争加剧等因素影响，贝泰妮从2022年开始出现业绩增速放缓，到2023年净利润开始负增长。数据显示，2023年，贝泰妮营收同比增长10.14%至55.22亿元，但归母净利润却同比下降28.02%至7.57亿元。2024年，贝泰妮营收为57.36亿元，增速降至3.87%；归母净利润进一步下降至5.03亿元，仅为2022年的一半左右，同比降幅扩大至33.53%。
为推动业绩重新增长，贝泰妮近年来开始实施多品牌战略布局，内部孵化了瑷科缦、贝芙汀等新品牌，分别定位高端专业抗老和专业祛痘领域。同时，先后收购了姬芮（ZA）、泊美等彩妆、护肤品牌。此外，贝泰妮还通过收购初普布局家用美容仪领域，并通过战略投资浴见进入身体护理市场。但这些新品牌和新业务的拓展，目前对贝泰妮业绩的拉动作用仍较为有限。
随着业绩增速放缓，贝泰妮市值也从高点回落，截至2026年5月15日收盘，其最新市值为168.8亿元。
不过，近期贝泰妮公布的2025年报和2026年一季报，再次获得了资本市场的关注。2025年，贝泰妮营收首次出现负增长，但归母净利润则开始恢复增长，同比微增0.53%至5.06亿元。在今年第一季度，贝泰妮营收同比增长17.84%至11.18亿元，归母净利润则同比大增132.76%至6596.57万元，实现翻倍增长。
这家从1200亿市值巅峰跌落的国货美妆龙头企业，是否已开始真正走出低谷，重回增长轨道？
削减研发增厚利润，
贝泰妮增长成色有待进一步验证
从2026年一季报来看，贝泰妮是否重新步入增长阶段，仍需后续进一步验证。
从一季报来看，贝泰妮11.18亿元的营收，创出上市以来一季度最高纪录，表现亮眼，但翻倍的净利润增速实则建立在2025年的低基数之上。
2025年第一季度，贝泰妮归母净利润仅为2834.05万元，创出上市以来一季度新低。今年一季度，贝泰妮归母净利润增长至6596.57万元，实现翻倍增长。但对比2022-2024年一季度1.46亿元、1.58亿元和1.77亿元的历史成绩，今年一季度贝泰妮业绩表现仍处于较低水平。
更重要的是，贝泰妮今年一季度的利润增长，很大程度上来自于对费用尤其是研发费用的压缩。
利润表显示，由于营收增长，贝泰妮今年一季度毛利同比增加了约8500万元。但其一季度销售费用同比增加了约6127.94万元，很大程度上抵消了毛利增长。今年一季度，贝泰妮管理费用减少了约1200万元，同比下降10.16%；研发费用减少约2310万元，同比下降39.87%；财务费用增加了约350万元，同比增长219.47%。叠加其他损益项变化，贝泰妮今年一季度3762.52万元的净利润增加值，主要来自于管理费用和研发费用的下降。
对比其他美妆行业上市公司，对研发的重视一直是贝泰妮的核心优势，其研发费用率自2022年来曾显著领先于同行。但需要注意的是，从2024年以来，贝泰妮研发费用率开始逐渐下滑。2023-2025年，其研发费用率分别为5.41%、5.15%和4.43%，虽然仍领先于其他同行，但研发费用率的下滑，或将影响贝泰妮的长期竞争力。
同时，值得注意的是，自2024年来，贝泰妮新增了大笔短期及长期借款，导致资产负债率和财务费用显著提升。
美妆企业一向以现金流和资产质量优异著称，贝泰妮也不例外。上市后的2021-2023年间，贝泰妮资产负债率保持在20%以下，年末通常持有20亿元以上的现金储备。
但在2024年，贝泰妮突然新增了大笔借款，其通过借款取得的现金达8.38亿元，年末短期借款达3.15亿元，较2023年末新增约2.11亿元；长期借款达3.22亿元，而2023年末长期借款余额仅为470万元。2025年，贝泰妮年末短期借款进一步增加至4.81亿元，长期借款回落至2.07亿元。
在年报中，贝泰妮曾表示，借款增加是公司根据动态资金需求计划，探索稳健的、多样化融资渠道，但这一举动直接导致贝泰妮资产负债率在2024-2025年达到25%左右，财务费用也显著提升。2023年，贝泰妮财务费用为-2130.46万元，2024年为-58.48万元，2025年为1061.09万元。今年一季度，贝泰妮财务费用也出现了较大幅度的增长。
综合来看，贝泰妮一季度的业绩，营收端的增长仍主要由营销驱动，销售费用率仍然高达53.03%。利润端的增长，更多地来自于对成本费用端的降本控费，营收带来的毛利增量大部分被增加的销售费用抵消。
在近期的投资者调研记录中，贝泰妮管理层表示，长期来看消费者只会为品牌买单，而不会长期为流量买单。未来的贝泰妮能否摆脱流量依赖，带动品牌走出低谷，实现可持续增长，值得持续关注。