频繁停牌与监控下，QDII 基金为何溢价难消？

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近期，部分 QDII 基金出现高溢价现象，导致交易所实施重点监控，基金公司密集发布百次溢价风险提示，并多次在盘中实施停牌。

今年至今，从白银 LOF 到原油 LOF，再到半导体类 QDII 基金，类似剧本反复上演，总有一批投资者在高溢价时入场，最终亏损出局。

稀缺品种大涨 溢价率飙升

自 4 月以来，半导体板块基本面改善，叠加产品稀缺性，大量资金涌入中韩半导体 ETF 华泰柏瑞及全球芯片 LOF 这两只基金，推高了溢价率。

中韩半导体 ETF 华泰柏瑞重仓三星电子、SK 海力士，是目前境内唯一可直接投资韩国市场的 ETF 产品；全球芯片 LOF 则通过海外 ETF，间接持有英伟达、AMD 等美股半导体龙头。

在经历涨停、持续大涨及回调的剧烈波动后，截至 5 月 17 日，中韩半导体 ETF 溢价率仍高达 35.94%，今年涨幅超 133%。全球芯片 LOF 溢价率达 27.18%，今年涨幅达 97.29%。

据上交所公告，5 月 11 日至 5 月 15 日期间，上交所对中韩半导体 ETF、全球芯片 LOF 等溢价较高的基金实施了重点监控。

为何总是“溢难平”

实际上，类似剧情此前多次在国投白银 LOF、南方原油 LOF、易方达原油 LOF 中上演，每当热门赛道出现，QDII 场内基金高溢价的“火焰”便会重燃。

在 A 股普通 ETF 中，一旦出现溢价，套利者会在一级市场申购份额、在二级市场卖出，从而熨平溢价，但这套机制对 QDII 产品几乎失效。

华泰柏瑞基金表示，受 QDII 额度刚性约束，一级市场申购受限，新增份额供给不足，导致传统套利机制难以充分发挥。

晨星（中国）基金研究中心高级分析师李一鸣表示，即便有额度，QDII 基金申赎需 T+2 日确认，套利成本须等基金经理完成海外成分股交易后才能确定，不确定性较大。此外，境内 ETF 有 10% 涨跌停限制，底层美股、韩股则无限制，单日波动可超 20%。一旦底层资产大幅波动，境内基金价格与净值就会出现结构性脱节，溢价由此产生且难以快速收敛。

今年 3 月，国家外汇管理局新批 53 亿美元 QDII 额度，是 2021 年 6 月以来单次最大规模，多家基金公司随即放宽旗下 QDII 产品的申购限制。此前，监管层面还明确要求，基金公司须将 QDII 额度优先用于公募产品，专户产品占比须在 2027 年底前降至 20% 以下，部分基金公司已开始腾挪专户产品的 QDII 额度供公募使用。

但即便额度扩容疏通了渠道，高溢价品种并未因此降温。

“QDII 基金高溢价本质是情绪驱动的短期价格偏离。只要市场情绪不减，新增份额会迅速被市场资金消化，溢价仅短暂回落便可能再度反弹。”某大型基金公司人士表示，定向放开额度、恢复一级申购，核心作用是修复一二级市场的套利机制，让套利资金可以通过申购操作增加份额供给、压制二级市场价格，加快溢价收敛的速度与幅度，但无法扭转市场情绪，只有在情绪退潮的基础上，额度放开才能高效发挥降低溢价的作用。

高点出逃并非易事

面对高溢价风险，有相当一部分投资者并不慌张。拥有较多交易经验的投资者小詹表示：“反正是 T+0 交易的 ETF，涨停后快点跑就行了，只要别当最后买单的人就行。”不过，随着基金公司多次采取盘中临时停牌，高点出逃获利了结也并非易事。而想要在右侧撤退的投资者，也往往低估了溢价崩塌的速度。

最终为高溢价买单的，是那些缺乏经验、更晚知晓风险的投资者。对于入场不久、并不了解 QDII 溢价机制的投资者而言，极易忽视高溢价背后的风险，成为最后一批“接棒”的人。

今年初，不少投资者高溢价买入国投白银 LOF 后，承受了大幅亏损。为避免类似事件发生，QDII 场内基金明显提高了风险提示和停牌频率。

针对产品高溢价情况，华泰柏瑞基金今年以来累计发布溢价风险提示公告及临时停牌公告 138 次，并实施 2 次盘中临时停牌，同时通过多渠道、多形式反复讲解溢价形成机制与投资风险。华泰柏瑞基金还表示，与交易所保持密切沟通，配合做好异常交易监控，后续将继续密切关注溢价走势，必要时果断采取干预措施，将投资者保护置于首位。

景顺长城基金也已多次发布溢价风险提示公告及临时停牌公告，5 月 15 日，全球芯片 LOF 再次公告提示，投资者应密切关注二级市场交易价格溢价风险，审慎做出投资决策，如盲目投资，后续可能遭受重大损失。

天相投顾基金评价中心表示，高溢价意味着有较大的套利空间，这本身是不合理的。产品溢价可以看作一个情绪温度计，表明市场对于某类标的或板块的情绪过热，短期虽并不能预测后续行情的演变，但从长期来看溢价率会归于正常。

李一鸣建议，投资者在判断一只 QDII 基金的溢价是否合理时，可综合考虑以下因素：一是溢价率绝对值，跨境 ETF 溢价率在 -2% 到 4% 之间较为常见，超过 5% 需警惕；二是溢价率持续性，短期如一两个交易日的小幅溢价可能是正常的价格波动，但持续超过 1 周的高溢价通常是非理性炒作的信号，后续回调风险升高；三是折溢价率历史分位，通过对比该产品历史上的溢价率水平，判断当前溢价是否处于异常高位，若超过历史 90% 分位，则应考虑回避。

责任编辑：杨红卜

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