通胀预期回升推升多国债市收益率

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近来，全球多个国家的债券利率大幅上涨，尤其是长期国债收益率甚至刷新了多年乃至历史纪录。这一趋势主要由通胀预期反弹、地缘政治风险加剧以及财政扩张引发的供给过剩等多重因素共同推动。

主要经济体债券收益率普遍上扬

在债券市场上，交易员持续抛售政府债券，以应对冲突推高油价及加剧通胀的担忧。这些顾虑不断削弱固定收益资产的避险属性，致使美国、日本、澳大利亚、新西兰和英国等国的国债均遭受拖累。

5月13日，日本新发行的10年期国债收益率一度触及2.590%，创下1997年5月以来的新高；20年期收益率攀升至3.495%；30年期国债收益率随后也突破了自1999年发行以来的最高纪录。

在欧洲市场，英国债市调整最为剧烈，30年期英债收益率飙升至5.69%，达到1998年以来的峰值。欧元区债券随之跟进，10年期德国国债收益率升至3.088%，意大利、法国等财政压力较大的国家，其10年期国债收益率累计涨幅超过0.45个百分点。

截至5月上旬，美国各期限国债收益率普遍走高，10年期美债收益率升至4.45%，在4.4%至4.5%高位区间震荡；30年期美债收益率突破5%大关，最新中标利率为5.046%，显著高于前次的4.876%，这是自2007年8月以来首次出现票息水平达到5%的情况；对政策高度敏感的2年期美债收益率亦升至3.95%以上。2年期收益率年初至今暴涨50个基点，远超30年期20个基点的增幅，已逼近4%关口，短端借贷成本正以比长债更快的速度膨胀。

数据显示，美国财政部对短期债务依赖度极高，今年前四个月国库券发行规模高达9.14万亿美元，占全部融资额的85%，创下全球金融危机以来的最高占比。每一次债务展期都以更高的成本锁定新一轮负担。尽管短债违约风险几近为零，但这侵蚀了财政政策空间，形成了更深层次的慢性危机。

多重因素交织影响

本轮多国债券收益率的上涨，主要是中东冲突反复、OPEC+内部出现分歧强化了通胀上行预期、货币政策紧缩预期升温以及区域风险事件等因素共同作用的结果。

中东地缘冲突的持续扰动导致国际油价大幅攀升，布伦特原油此前一度触及114.44美元/桶，全球输入性通胀压力显著增强。

美国3月个人消费支出价格指数同比涨幅达到3.5%，为2023年6月以来的最高水平。数据还显示，剔除波动较大的食品和能源价格后，3月核心个人消费支出价格指数同比上涨3.2%，核心通胀的黏性十分明显。同时，美国劳动力市场极度紧张，4月下旬初请失业金人数降至1969年以来的最低点。美联储议息会议释放出偏鹰派信号，市场前期的降息预期基本消散，甚至开始押注后续可能加息，直接推动美债收益率上行。

日本央行审议委员增一行近日表示，日本已明显步入通胀阶段。央行将继续依据经济、物价及金融市场的发展态势，逐步上调政策利率。

通常情况下，地缘政治紧张局势或冲突可能导致市场风险偏好下降，投资者会寻求国债等避险资产，从而推高国债价格并压低其收益率。然而，若冲突持续或升级，市场可能会从避险情绪转向通胀担忧，导致债券收益率上升。市场分析人士认为，危及能源输送的冲击导致全球债券收益率不降反升。

财政纪律松弛与债务可持续性问题也成为推高债券收益率的催化剂。全球多个经济体政府债务率居高不下，例如日本政府债务占GDP比重超过260%。各国政府为刺激经济或应对政治压力，持续增加财政支出和发债规模，导致债券供给激增，投资者因此要求更高的风险溢价。

在日本，分析人士指出，高市早苗政府推行扩张性财政政策，大幅增加公共投资和社会保障支出，导致新发国债供给大幅扩容，造成供需失衡。同时，日本央行货币政策正常化预期升温，叠加美日利差扩大，引发了资金外流。

此外，地区风险事件也加剧了债券的抛售潮。

在欧洲，英国首相斯塔默因地方选举惨败面临下台危机，市场担忧新领导层可能扩大财政支出、推高债务水平，财政可持续性担忧迅速发酵，直接推升了英债收益率，并向欧元区债市传导。据报道，英国新一轮政治危机或导致资金撤离其债券市场，海内外投资者正考虑转移资产。而英国约三分之一政府债务由外国投资者持有，危机发酵时外资极易出逃，本土投资者亦存在类似操作倾向。该风险情形曾在2022年上演，当时外资因担忧特拉斯财政计划大举抛售债券，推高收益率，也致使特拉斯成为英国任期最短的首相。

潜在影响值得高度关注

本轮债券收益率上行直接推高了全球主权及实体部门的融资成本，高负债国家和高杠杆企业的再融资压力明显上升。融资成本上升后，政府利息负担加重，可能挤压其他财政支出空间。同时，欧洲央行等经济体的货币政策宽松空间被大幅压缩，可能对全球经济复苏形成拖累。此外，若英债收益率进一步上行，还存在触发养老金等机构流动性风险的可能。

作为全球资产定价的“锚”，若美债收益率持续上行并突破关键点位（如10年期迈向5%），将降低股票（尤其是科技股、成长股）和加密货币等风险资产的估值。

债市动荡还可能引发流动性紧张，需警惕股、债、汇联动风险。

相较于美、日、欧，中国国债收益率仍处于低位。据统计，2026年5月，中国30年期和50年期特别国债发行利率分别为2.24%和2.52%，高于二级市场参考收益率。

当前全球债市正处于“高债务、高利率、高波动”的新常态适应期。短期内债市可能继续面临收益率上行压力，需密切关注各国财政政策落地情况及地缘政治形势的演变。（记者 周武英）

责任编辑：郭建

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