美债收益率飙升，市场面临重大风险

最近，美国国债市场经历剧烈波动：10年期美债收益率突破4.5%的关键水平；30年期美债收益率更攀升至5.1%以上，达到近二十年来的最高点，为2007年金融危机以来所未见。

作为全球金融市场的关键指标，美债收益率是全球资本的“定价之锚”。当30年期美债收益率突破5%这一重要关口时，整个投资界都为之震动。美银首席投资策略师Michael Hartnett甚至警告称：“一旦5%这一心理防线被真正突破，灾难之门将被打开。”

美债收益率的这轮快速上升，究竟释放了哪些重要信号？将引发怎样的连锁反应？未来市场又将如何演变？

近日，10年期美债收益率单日突破4.4%，30年意国债收益率更是一举突破5%，综合多位专家观点，背后主要有四方面因素推动：

——美国通胀数据意外“爆表”。美国劳工统计局数据显示，4月美国CPI同比上涨3.8%，环比增长0.6%，涨幅创2023年5月以来新高。核心CPI同比上涨2.8%，环比0.4%，均高于预期。

“高企的通胀数据刺激美债收益率和美元指数隔夜走强。”嘉盛集团资深分析师Jerry Chen表示。

国联民生(9.260, -0.07, -0.75%)证券研究所宏观首席分析师林彦指出，油价高企及库存减少使通胀短期内难以缓解，更需警惕的是，油价上涨效应已扩散至食品、交通等分项，若能源价格进一步传导，通胀反弹风险将持续加剧。

——美国深陷债务扩张“泥潭”。美国财政部3月数据显示，国债总额首次超过39万亿美元。分析人士预计，今年秋季美国国债将突破40万亿美元。

Jerry Chen表示，2年和10年期美债收益率升至一年多以来的高点，30年期国债拍卖利率创2007年以来新高，突破5%，意味着美国政府未来借新还旧的成本将大幅上升，财政赤字可能进一步扩大。

——美联储政策预期发生转变。东方金诚研究发展部高级副总监白雪表示，沃什接任美联储主席后，市场普遍预期其将优先控制通胀，加之近期通胀连续反弹，短期内美联储降息可能性被压缩，甚至可能再度加息。

——期限溢价上升。白雪认为，期限溢价自2023年由负转正后持续修复，市场对通胀不确定性和财政风险的定价正系统性推高长端利率。

事实上，美债收益率的飙升并非孤例，全球国债收益率普遍上涨。例如，5月15日，英国10年期收益率升至5.137%，为2008年以来最高；5月18日，日本10年期国债收益率达到近2.800%，为1997年5月以来的高位。

美债收益率作为全球资金的“定价之锚”，其上行将在全球市场引发哪些连锁反应？

专家指出，美债收益率持续走高将通过估值收缩、流动性收紧和汇率波动三个渠道，对全球金融市场产生系统性影响。

白雪分析称，对全球股市而言，长端利率上升直接推高了权益资产的贴现率，压制估值，尤其是高估值成长股和依赖远期盈利的板块将首当其冲。考虑到美股科技股估值已处高位，若通胀预期再度主导市场，其独立行情难以持续。

对汇率市场而言，美债收益率上升推动美元指数走强，美元与其他G10货币的利差扩大，新兴市场货币承压。白雪还指出，在地缘冲突影响下，美元与原油的负相关逻辑被打破，当前美元走势呈现出“高利率+高油价”双轮驱动的特征，美元作为全球原油贸易结算货币的地位也推升了美元需求。

关于美债收益率的快速上升，美银首席投资策略师Michael Hartnett近日发出警示：资产繁荣行情往往终结于收益率的快速上行，叠加市场资金集中于股市、通胀风险持续升温，6月初将是获利了结的窗口期。

Hartnett在报告中表示，30年期美债收益率触及5.11%，高于5%的关键防线，且即将突破多年阻力位，可能引发历史性的风险价值冲击，导致收益率在短期内急剧飙升。回顾历史，泡沫破裂往往伴随着收益率的快速上行，一旦5%的防线被严重突破，通往厄运的大门便将打开。

在专家看来，高利率、低增长、高波动的新常态已经到来，全球资产估值体系面临重估，各类资产的波动将显著加大。

白雪认为，当前市场最具主导性的交易逻辑已切换为“NACHO”——即假设霍尔木兹海峡长期封锁不可避免（Not A Chance Hormuz Opens），以此为基础重构大宗商品、航运及固收市场的定价逻辑。

在这一框架下，原油在供给风险驱动下被赋予更高的结构性溢价，显著跑赢权益资产；商品整体表现优于权益资产。黄金和白银等贵金属虽然在长期逻辑上具备抗通胀属性，但在美债利率和美元同步上行的阶段，价格弹性受到明显压制，反而出现阶段性领跌。

“后续核心变量在于霍尔木兹海峡的走向与新任美联储主席沃什的政策信号。”白雪认为，若中东局势能够实质性缓和，油价回落将带动利率下行，风险资产有望迎来修复；但若海峡封锁持续拉长，“高油价—高通胀—高利率”的宏观链条将进一步强化，全球资产再定价将更加持久。当前市场正处于地缘政治、货币政策与财政信用不确定性的交汇点，大类资产配置需要以更高的灵活性和更强的尾部风险管理能力应对这一高波动新常态。

林彦表示，往后看，沃什的政策落地路径仍存在不确定性，这意味着短期资产端的波动可能进一步放大。美债层面，收益率曲线陡峭化或是大概率事件。考虑到降息时点推迟且存在不确定性，短端收益率短期大概率维持震荡或小幅上行；而长端利率则受缩表预期、通胀尾部风险约束，存在明显上行动力，从而推高期限溢价。

美股方面，林彦认为，市场从前期的乐观情绪转向基本面和沃什带来的紧缩预期，短期有调整压力。考虑沃什当前相关表态整体偏模糊，并计划摒弃“过度沟通”的前瞻性指引框架，失去预期管理保护后，其上任后美股的波动大概率会有所加大。

作者：范子萌