零售商面临多重经营挑战

此外：私募借贷隐含价值风险，华盛顿地区现可疑博彩活动

作者：李真珠

早安，今日由我代班斯宾塞・雅卡布。当前市场仍未消化上周五的波动情绪，股指期货预示美股开盘将小幅下跌，布伦特原油价格微升，美债收益率在上周大幅攀升后维持高位。周末海湾地区局势持续紧张，加上社交媒体上的舆论交锋，使投资者意识到霍尔木兹海峡仍处于关闭状态，短期内重启希望渺茫。

行情数据（截至 2026 年 5 月 18 日）

标普 500 迷你股指期货：7402.75 点，下跌 29.50 点，跌幅 0.40%

道琼斯 (49628.7891, 102.62, 0.21%) 迷你股指期货：49297.00 点，下跌 320 点，跌幅 0.64% 纳斯达克 (26251.588, 26.44, 0.10%) 100 迷你股指期货：29129.00 点，下跌 102.75 点，跌幅 0.35% 美国 10 年期国债收益率：4.61%，上涨 0.01 个百分点，涨幅 0.28% 原油期货：106.50 美元，上涨 1.08 美元，涨幅 1.02%

油价冲击与退税利好

近年来，零售行业一直深陷各类供应链难题，如今又遭遇中东局势冲突带来的新挑战。

各大零售商正陆续发布 2 至 4 月的第一财季财报，这一财季完整横跨了两个月的冲突期。沃尔玛 (132.245, 0.80, 0.60%) 与塔吉特 (123.115, 1.57, 1.30%) 的新任首席执行官均于近期上任，本周两家公司将披露业绩，此次市场冲击将成为两位新管理者上任后的首场大考。

两位高管均为公司资深员工，在企业发展的关键阶段接过管理权。塔吉特正全力推进业务扭亏计划，沃尔玛则致力于打造科技型增长模式，两大企业的发展前景备受投资者看好。今年以来，塔吉特股价累计上涨 24%，沃尔玛上涨 18%，双双跑赢大盘。

但汽油价格上涨或将阻碍其增长步伐。沃尔玛管理层在今年 3 月花旗行业会议上表示，当油价接近每加仑 4 美元时，消费者会倾向选购平价商品；该行研报指出，若油价攀升至每加仑 5 美元，居民消费将受到明显冲击。

自 4 月以来，美国全境零售油价基本维持在每加仑 4 美元附近，5 月更是逼近 4.5 美元高位。

不过市场也存在利好对冲因素：受《重大民生利好法案》影响，今年民众退税金额大幅增加。加拿大皇家银行 (184.984, 1.58, 0.86%) 资本市场股票分析师史蒂文・谢梅什表示，全美民众退税总额较去年同期高出 18%，为市场额外注入约 500 亿美元流通资金。

也就是说，中东局势冲突暂时难以对零售商季度营收规模造成明显冲击。

但企业盈利利润端或将承压。过去数年，即便身处高通 (201.01, -0.48, -0.24%) 胀环境，标普 500 成分零售企业依旧持续扩大利润空间；去年该板块营业利润率创下标普全球市场情报自 2006 年统计以来的历史新高。

如今化肥、塑料、铝材、燃油等各类生产物资价格全面上涨，零售企业利润空间正不断被挤压。

对于沃尔玛而言，盈利水平至关重要。其依托广告业务、会员服务费等高营收业务打造的科技化增长逻辑，支撑其股价达到预期市盈率 43 倍，而这套发展模式的核心，是实现营业利润增速高于营收增速。

成本上涨或将彻底打破这一增长逻辑。上周沃尔玛宣布，计划裁减或调整约 1000 名总部岗位人员。

沃尔玛、塔吉特以及月末即将发布财报的开市客等零售巨头，在物价上涨环境中抗压能力远超行业同行。这类企业手握强大供应商议价权，主营民生刚需商品，也是民众心中高性价比消费首选。塔吉特此前加码生鲜品类布局的决策，如今也显现出极强前瞻性。

即便如此，霍尔木兹海峡关停时长越久，零售企业守住利润空间的难度就越大。

重点关注个股

市场深度观点

借用丘吉尔的话来说，投资商业开发投资公司，就相当于买入嵌套在基金里、再以股票形式呈现的信贷资产。

不少投资者急于布局这类上市私募借贷平台，当下这类资产正饱受借款企业（如软件企业）信贷风险困扰。目前多数相关标的股价较资产净值大幅折价，部分还附带高额股息。但投资商业开发投资公司股票，和直接购买贷款、债券存在本质区别，低价买入并不代表就能获得对等投资价值。

责任编辑：郭明煜

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