美债 30 年收益率破 5% 引发分歧：抄底还是避险？

文章来源：华尔街见闻

高盛主张静待更深幅度的回调，巴克莱警示收益率或上探 5.5%，贝莱德则建议减配债券转投股市。分析认为，通胀黏性、赤字扩张、降息预期落空及中东动荡等多重因素抑制买盘，市场缺乏定价基准，收益率上行风险犹存。

美国长期国债再遭猛烈抛压，30 年期收益率击穿 5% 大关后继续上攻至 5.14%，逼近 2007 年以来峰值，迫使全球债市投资者面临艰难抉择：是此刻入场锁定高息，还是按兵不动静候更低价位？

随着 30 年期收益率失守，华尔街巨头观点迅速分化。高盛虽察觉部分价值信号，但仍呼吁谨慎；巴克莱警告收益率恐进一步突破 5.5%；贝莱德研究主管建议削减包括美债在内的发达市场主权债仓位，转向股票配置。PGIM Fixed Income 联席首席投资官 Greg Peters 亦坦言，尽管收益率颇具诱惑，仍对 30 年期美债维持低配。“全球债市乱象丛生，投资者信心正在流失。”

引发此次分歧的根源在于多重压力的共振：通胀顽固难消、财政赤字持续膨胀、中东地缘危机推高能源价格，以及美联储政策路径的高度不确定。

分析人士强调，上述因素合力压制买盘，致使昔日被视为铁底的关键价位接连失守，更动摇了市场对美债的底层定价逻辑。

在本轮抛售潮前，市场普遍视 10 年期美债 4.5% 收益率为理想买点，将 30 年期 5% 视为关键支撑。然而，这两道防线均已告破，且并未迎来预期的强劲买盘承接。

目前 10 年期美债收益率报 4.62%，ING 全球利率与债务策略主管 Padhraic Garvey 预测下一目标位看向 4.75%。“关键在于是否真有人愿意在此时接盘，我认为这种动荡局面还将延续，”他表示。

巴克莱全球研究主席 Ajay Rajadhyaksha 的言论更为犀利：

“收益率虽处年内高位，但这并非做多长端的理由。驱动抛售的要素——财政恶化、军费开支、通胀黏性及央行僵局——绝非一周内所能化解。”

BNP Paribas 美国利率策略主管 Guneet Dhingra 指出，一旦 30 年期收益率站上 5%，原有的“天花板”效应即告失效。

“在高通胀、赤字飙升及全球收益率普涨的背景下，市场已失去锚点，还有什么能阻挡收益率继续上行？”

通胀是引爆此轮抛售的核心导火索。近期公布的美国 CPI 与 PPI 数据均超预期，令市场对通胀快速降温的幻想破灭。

衡量长期通胀预期的盈亏平衡率周五升至 2.507%，触及三年新高。Garvey 警告，若通胀预期微升至 2.6% 至 2.7%，便足以推动收益率再涨 10 至 30 个基点。“这正是收益率突破的路径。”

此外，随着降息预期彻底落空，短端收益率同步走高。Bryn Mawr Trust 固定收益总监 Jim Barnes 表示，市场情绪已发生根本转变。

“这是一个截然不同的利率环境。在伊朗局势未见转机、数据持续显示通胀压力的情况下，债市似乎已摊牌——我们必须重新定价。”

分析指出，投资者已开始认真考量，美联储不仅难以降息，甚至在通胀失控时可能重启加息。

除通胀外，美债持有者结构的深层变迁也加剧了市场压力。

Dhingra 指出，过往美债的主要买家多为对美贸易顺差国，这类投资者对短期波动不敏感，能在收益率上行时提供稳定支撑。

如今的买家结构已大不相同——更多来自英国、比利时、开曼群岛及卢森堡等金融中心，这些地区是对冲基金托管美债的主要枢纽，均位列非美持有方前列。

此类买家对价格极为敏感，不会因收益率上升而盲目入场。Dhingra 表示，这意味着收益率或需升至更高水平方能激发持续买盘。“我们尚未见底。现在仅是 5 月，通胀数据可能更高。”

除基本面施压外，中东局势为市场增添了额外变数，令任何“价值投资”的逻辑显得脆弱不堪。

周一亚市时段，长期美债收益率一度创 2023 年以来新高，随后因传闻美伊谈判取得突破、霍尔木兹海峡或重新开放而回落。但随后相关报道否认了这一乐观预期，行情随即逆转。

周一纽约尾盘，特朗普称已暂停原定对伊朗的军事行动，表示“严肃谈判”正在进行，债市虽获短暂支撑但涨幅有限，投资者对“假曙光”保持高度警惕。

Federated Hermes 高级组合经理 John Sidawi 表示：“当前的价值论据极其脆弱。”他指出，这一逻辑完全系于中东局势，“一旦局势升级，价值论据便不复存在。”

高盛策略团队将现状定义为“不安的价值引入”——多项指标显示长期美债已具吸引力，但局势恐在好转前先进一步恶化。

该行由 George Cole 领衔的策略团队建议，有意做多长端的投资者应采取限制下行风险的结构性策略，静待“更深跌幅”或“能源流动恢复的可靠信号”出现后，再考虑加仓长久期头寸。

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