奥图博克遭做空股价重挫，否认涉俄及财务违规指控

核心摘要

周二欧洲交易时段，德国假肢行业龙头奥图博克股价重挫逾一成，导火索是一家美国对冲基金对其控股方发起的多项严厉指控。

灰熊研究于周二发布做空报告，直指该集团大股东兼董事长汉斯・格奥尔格・内德涉嫌挪用公款维持奢华生活；同时谴责企业在审查产品军用合规性时流于形式，间接协助了俄罗斯方面的战争宣传。

该公开报告附带免责声明：文中观点仅代表灰熊研究立场，非既定事实，结论源自公开资料、实地走访及逻辑推导。CNBC 目前无法独立验证上述指控真伪。

做空方多项质疑

做空机构还指控奥图博克存在激进的财务做账行为。

奥图博克发言人向 CNBC 透露，鉴于周二正举行年度股东大会，暂时不便对各具体指控进行逐条回应。

发言人补充称：“尽管如此，我们坚决驳斥该报告中的所有言论、指控及结论。待股东大会结束后，我方愿作更深入的说明与沟通。”

灰熊研究指出，过去至少 15 年间，内德每年从公司提取的资金均超过企业同期盈利。该结论基于其奢侈消费的媒体报道，并引用《德国经济周刊》数据：2010 至 2022 年，奥图博克总利润仅 3.4 亿欧元，而流向内德的资金高达 6 亿欧元。

奥图博克于 2025 年 10 月在法兰克福上市，估值 38 亿欧元（约 44.2 亿美元），内德仍持股 81%。公司原计划 2022 年 IPO，因当时金融市场动荡而推迟。

截至周二当地时间傍晚 5 点 20 分，该股在法兰克福交易所跌幅达 11%，自上市以来累计跌幅已超 20%。

灰熊研究披露，内德于 2024 年 3 月办理了一笔总额 11 亿欧元的实物付息贷款，并利用此资金在上市前从瑞典私募股权公司殷拓集团手中回购了奥图博克 20% 的股份。

该机构分析师测算，若利率维持现状，这笔贷款至 2030 年到期时，奥图博克需偿还本息总额约 23.6 亿欧元。

灰熊研究首席执行官西格弗里德・埃格特在节目中直言：“实物付息贷款属利滚利的高风险借贷，往往是隐患极大的交易。”

他还表示：“认清该贷款实质后，我断定这种模式难以为继，将给中小股东带来巨大风险。”

埃格特还称，该公司对俄业务依赖度远超披露水平。灰熊研究预估，奥图博克超三成净利源自俄罗斯市场，远高于官方数据。

据招股书最新数据，2025 年上半年其俄罗斯营收占全球比重为 8.8%，2024 年为 6.8%，2023 年为 5%。

灰熊研究还援引 2025 年媒体报道称，奥图博克假肢产品频现于俄方针对退伍军人的宣传渠道中。彼时奥图博克曾回应，仅向俄普通民众提供产品服务。

灰熊研究在报告中总结：奥图博克为换取俄罗斯市场更高利润，不惜损害品牌声誉，同时面临因变相服务俄方军方而遭受法律、财务及监管重罚的巨大风险。

责任编辑：郭明煜

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