橡胶：加工利润收窄，成本支撑显现

大地期货研究院

核心观点：整体来看，目前橡胶期价仍获支撑。由于海外原料成本、价格均高于国内，橡胶行情易涨难跌。后市需紧盯原料供应上量情况及加工利润的波动。

库存：中性深色胶正在去库，虽速度仅属季节性正常水平，但结构上主要是非洲、印尼、云南库存，混合胶去库相对缓慢。

产量：中性偏空 上游干旱缓解，供应开始回升，需留意原料价格变动，当前基本面依然偏强。

上游库存：中性偏多部分加工厂一季度库存处于偏低水平。

国际轮胎厂：中性库存金额虽增，若剔除橡胶涨价因素，实际库存量或许并未增加；营收与净利润下滑，表明原材料上涨导致成本向下传导受阻。

国内需求：偏多轮胎厂采购仍然较为积极。

加工利润对橡胶价格构成支撑。当前混合胶美金报价成交稀少，泰混人民币价格显示加工利润已达历史低位。

重点留意后续演变。历史显示，供应初期利润往往偏低，随后会修复。修复路径一：产区上量致原料跌，定价权回归中国；路径二：国内去库加速，国内价逼近国际价。

目前上游惜售属正常现象。上游长时间未向中国出货，成交少，符合往年6月才开始卖货的规律。

前期干旱区域有所改善。版纳、泰南地区旱情缓解，但近期雨水多影响割胶，属短期现象。

一季度库存偏低。部分加工厂库存不高，或因一季度抢原料谨慎，未见明显抛压。

国际轮胎厂库存或许未增。数据显示库存金额微增，若剔除橡胶涨价因素，实际库存是减少的。

营收与利润普遍下滑。国际轮胎厂利润下滑推测是原材料涨价所致，成本传导不畅。