协鑫能科狂飙背后：朱共山的资本拼图与债务隐忧

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来源：环球老虎财经app

身披RWA与算电协同双重光环，协鑫能科(21.550, 1.41, 7.00%)年内股价飙升200%。然而剥开概念外衣，它实则是协鑫系最忠诚的“接盘侠”，年关联采购额逾10亿，持续向兄弟企业输血订单与现金流，构筑了整个“协鑫系”的护城河。

5月22日，协鑫能科再度上扬7.00%，收盘报21.55元。自年初至今，累计涨幅达116.60%；若追溯至一年前，股价从7.15元起步一路高歌，累计涨幅已超200%。

复盘这一年，协鑫能科的飙升归功于两大核心题材。凭借手握海量电力实物资产，并携手蚂蚁数科，公司在2025年夏率先成为RWA概念的“顶流”，完成首轮暴涨。随后，依托自身电力布局，又在2026年初蹭上“算电协同”热点，推动市值再创新高。

“协鑫系”企业许久未见A股涨幅榜榜首，协鑫能科的亮眼表现足以令朱共山倍感欣慰。然而，比股价更关键的是，当年朱共山费尽周折促成协鑫能科借壳上市，其深意远超资本市场估值。

事实上，在朱共山版图中，协鑫能科更是“协鑫系”日常运转的关键枢纽——纵观近年关联交易，公司常扮演其他上市或非上市资产的“接盘方”。

股价年内翻倍

5月22日，协鑫能科延续强势，盘中再次拉升，最终收涨7.00%，报21.55元。至此，该股2026年开年累计涨幅已扩至116.60%，表现抢眼。

若将时间轴拉回一年前，彼时股价仍在7.15元附近徘徊，经一年持续攀升，累计涨幅已破200%，实现跨越式飞跃。

资料显示，协鑫能科业务的“基本盘”乃能源资产，以多元化发电为主，涵盖清洁能源热电联产、风电、光伏、垃圾及生物质发电等，并布局抽水蓄能。另一方面，公司近年发力能源服务，涉及虚拟电厂、零碳园区及能源交易等领域。

正因这般布局，协鑫能科率先搭上RWA核心概念，开启了传统电力企业的华丽转身。

具体而言，2024年12月，协鑫能科联手蚂蚁数科完成基于光伏实体资产的RWA，融资超2亿元，底层资产为公司旗下湖北、湖南两省82MW“鑫阳光”户用分布式电站。值得注意的是，这是国内首单光伏实体RWA，令外界对协鑫能科借实物引“数字活水”的路径充满期待。

半年后，协鑫能科再度牵手蚂蚁数科，双方于2025年6月12日SNEC光伏展宣布成立新公司——蚂蚁鑫能。

从定位看，蚂蚁鑫能优先为国内分布式能源资产提供RWA发行服务。而通过参与新能源RWA，协鑫能科理论上可拓展更大规模的虚拟电厂及能源交易业务。

彼时，朱共山之子、协鑫能科董事长朱钰峰发言称，与蚂蚁数科深度合作是协鑫能科拥抱AI浪潮的战略选择，并断言“蚂蚁鑫能将成为协鑫新时代的核心增长引擎之一”。

RWA高光过后不久，协鑫能科又进一步吃到了业务布局红利——算电协同概念。

2026年政府工作报告中，“算电协同”首次入文，明确列为新基建工程，从地方试点升格为国家战略。所谓“算电协同”核心要点之一是智能电网调度，即推动算力负荷大规模接入电网，促使电网向AI化、柔性化调度转型。

在算电协同方面，协鑫能科一方面依托体内绿电资产发展绿电直供，另一方面通过设立合资公司或项目级深度合作，与科技伙伴共同推进AIDC智算节点在长三角、珠三角等核心经济带的建设。

同时，据协鑫能科披露，公司还为中国电信(6.150, -0.20, -3.15%)等提供算力租赁，服务政务云、医疗云、教育云等民生业务数智化升级，满足部分科技企业算力需求。

搭上算电协同快车的协鑫能科虽获“算力新贵”新身份，但从业绩看，成长性尚待验证。2025年，公司营收103.26亿元，同比增约5.4%，归母净利润4.04亿元，同比降约17.4%；2026年一季度营收23.06亿元，同比降约21.4%，净利润2.88亿元，同比增约13.5%。

“唱戏”的协鑫能科

协鑫能科实为“协鑫系”缔造的资本平台。

2015年，朱共山率“协鑫系”瞄准A股。彼时，协鑫智慧能源先从港股保利协鑫能源（现协鑫科技）剥离，转入同属“协鑫系”的上海其辰，随即启动A股上市计划。

进入2016年，证监会严整市场，密集推出解决新股发行堰塞湖、严格退市新规、加强一线监管、优化并购重组等“大招”。

或受此影响，协鑫智慧能源首尝试借壳霞客环保上市，却出师不利。此后一度拟独立IPO，又因负债率高、偿债能力、环保、税务等多重因素干扰，仍未如愿。

不过，朱共山与“协鑫系”并未止步。2018年2月，霞客环保大股东上海惇德及第二大股东竑悦投资，将合计21.51%股权转让给协鑫科技，并完成过户。协鑫科技由此成为第一大股东，朱共山成为实际控制人。

同年，并购重组政策出现拐点，监管明确支持优质境外上市中资企业参与A股重组。协鑫智慧能源再度筹谋借壳霞客环保，此次朱共山率队成功将其送入A股。

按方案，霞客环保将评估资产作价2.69亿元置出，并以4.62元/股非公开发行约9.52亿股，作价近47亿元置入协鑫智慧能源90%股权，实现装入。2019年6月，重组正式完成，霞客环保更名为协鑫能科。

对朱共山而言，打造协鑫能科这一平台，除意在壮大“协鑫系”市值，更望其在日常运作中发挥关键协同作用。

从实际运行看，协鑫能科深度嵌入系内业务协同，突出表现为长期扮演关联交易中“买家”的关键角色。

以2025年12月13日公告为例，2025年1至10月，公司向苏州协鑫能源科技购买煤炭，实际发生9213.33万元；向协鑫集成采购组件及设备并接受EPC承包等，发生2.48亿元；对协鑫新能源接受运维等，发生4255.57万元；与其他同受实控人控制的关联方之间，购买金额也近1200万元。

同一时期，协鑫能科销售商品、提供劳务的关联交易仅2119.94万元，规模远低于采购端。

这种“多买少卖”格局，正是协鑫系内部协同逻辑的鲜明写照——协鑫能科以稳定采购需求，为协鑫集成、协鑫新能源等兄弟企业提供可靠订单与现金流支撑，各板块在供应链、运维及工程上形成上下游协同，降低整体交易成本，放大产业效应。

按规划，2026年协鑫能科将继续推进关联交易，预计与关联人交易总额14亿元。其中，购买商品、接受劳务10.5亿元，销售商品、提供劳务3亿元，承租房屋等5000万元。

朱共山的“烦恼”

即便协鑫能科近期二级市场表现抢眼，仍难掩当前资金压力。

截至2026年一季度，协鑫能科账上货币资金56亿元，但短期借款31亿元，一年内到期非流动负债28亿元，长期借款100亿元，资产负债率64.23%。据Choice数据，同期申万一级公用事业行业资产负债率中值为53.33%，可见公司负债水平在业内偏高。

协鑫能科之外，朱共山“协鑫系”其他上市公司也存在类似债务压力，协鑫集成便是典型。2026年一季度，该公司虽持货币资金42亿元，对应短期借款约26亿元、一年内到期非流动负债不足10亿元、长期借款仅2.26亿元，看似可覆盖，但资产负债率却高达94.49%。

值得一提的是，除协鑫能科外，“协鑫系”多数上市公司仍陷持续亏损。协鑫集成2026年一季度归母净利润为-1.87亿元，延续上年同期-1.98亿元亏损；2025年，协鑫新能源营收10.63亿元，同比降4.08%，归母净利润亏损13.4亿元；同年，协鑫科技归母净利润更是巨亏28.68亿元。

再将视线扩大。Wind数据显示，目前协鑫能科股东——同属“协鑫系”的上海其辰与协鑫创展，未解押股份分别为2.17亿股、8620万股，各占总股本13.37%和5.31%，占各自持股82.83%和100%。由此可见，“协鑫系”非上市板块对资金渴求同样强烈。

面对“协鑫系”债务烦恼，朱共山并非无动于衷。2025年，协鑫能科股权结构变动，为化解质押风险，上海其辰于当年10月向杭州鑫瑀转让3.35亿股，杭州鑫瑀由此成为第一大股东。

从股权结构看，杭州鑫瑀33.67%股份间接隶属于浙江国资体系下的杭州金淳。这意味着浙江国资以间接持股方式介入协鑫能科治理，在某种程度上助了朱共山一臂之力。

往后看，朱共山势必继续着手解决债务难题。从这一角度回看协鑫能科此前涉足RWA融资，便不难体会这位光伏界传奇人物的良苦用心。

责任编辑：杨红卜

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