沃什时代开启：美联储6.8万亿资产何去何从？华尔街警惕政策框架重大调整

来源：智通财经网

随着凯文·沃什本周五正式走马上任美联储掌门人，华尔街正围绕这位新任领导者口中的"制度变革"展开激烈辩论。

市场焦点不仅限于利率走向、人事布局或沟通策略，更关注一个可能左右未来十年美国金融格局的重大议题——美联储是否会全面重构其庞大的资产负债管理体系。

多位美联储前官员、经济学者及最新研究报告表明，沃什可能推动美联储削减对金融市场的例行干预，同时重新厘清央行在非常时期动用资产负债表的操作准则。

简言之，当前争议的核心在于，美联储是否应继续像过去十余年那般，将资产负债表作为左右金融环境与托底市场的常规手段，还是仅在市场功能紊乱或重大经济危机时才启用这一工具。

从8000亿到9万亿 美联储资产负债表"超级扩张"史

2008年全球金融危机爆发前，美联储资产负债表规模仅有约8000亿美元。但为稳定金融市场，美联储随后通过大规模吸纳美国国债与抵押贷款支持证券(MBS)推行量化宽松(QE)，资产负债表一度飙升至约9万亿美元。

当前，美联储资产规模仍高达6.8万亿美元，相当于美国GDP的约23%，规模约为金融危机前的7倍。

过去十多年间，美联储资产负债表既是稳定市场的关键抓手，也被部分批评者视为推动美股长期牛市的关键因素之一。

而沃什长期以来对该体系持批判态度。他去年曾撰文，将现有资产负债表描述为"庞大冗余"，并认为即便压缩资产负债表，美联储仍可实现降息目标。

沃什或推动"有限准备金"框架回归

目前，美联储实行的是所谓"充裕准备金"框架。通俗来说，美联储通过购入资产向银行体系注入大量流动性，商业银行则持有海量准备金。

而沃什则暗示，美联储未来可能重新回归金融危机前的"有限准备金"模式，仅在必要情形下才向市场投放流动性。

市场甚至已开始揣测，美联储未来可能调整货币政策核心传导机制。

TS Lombard美国首席经济学家Steve Blitz提出，美联储未来可能更倚重回购市场作为主要政策利率工具，而非现行联邦基金利率体系。

Blitz甚至放言："回购利率将成为全新的政策利率。"

这种转变理论上可能让沃什在响应美国总统特朗普"降息"诉求的同时，维持更为紧缩的实际金融环境，以应对依然高企的通胀压力。

美联储内部已浮现显著分歧

然而，并非所有官员都赞同大幅压缩资产负债表。美联储负责监管金融事务的副主席巴尔近期便公开反对这一方向。巴尔指出，压缩资产负债表本身并非正确目标。他警示称，部分改革方案可能削弱银行体系弹性、干扰货币市场运作，甚至危及金融稳定。

巴尔认为，仅聚焦资产负债表规模过于偏颇，更核心的是资产期限、结构以及准备金框架本身。他还警告，若降低银行准备金要求，可能反而加剧市场震荡，并迫使美联储日后进行更频繁的干预。

与此同时，多位官员则倡导"渐进式改革"路径。

曾主管纽约联储交易台操作、现任达拉斯联储主席的洛根表示，任何资产负债表改革都必须"审慎渐进"推进。

前克利夫兰联储主席梅斯特则指出，美联储过往始终未能真正构建清晰框架，阐明何时应启动QE、何时仅用于修复市场功能。

市场担忧"美联储看跌期权"时代落幕

分析师指出，若沃什真的推动美联储削减市场干预，华尔街长期形成的"美联储看跌期权"预期可能遭到削弱。

Wrightson ICAP首席经济学家Lou Crandall表示，未来美联储很可能会公开讨论构建一套更为透明的市场干预准则，杜绝市场想当然地认为央行会"无底线救市"。

他认为，这将有助于市场形成更为理性的预期。

不过，多位前官员同时强调，外部不应期待沃什上任后立即出现剧烈变革。

因为美联储联邦公开市场委员会(FOMC)本质上仍是一个注重共识的机构，重大政策转向通常需要漫长的内部研讨。

梅斯特表示，即便经历多位主席更替，美联储内部决策依然高度独立。她指出："政治从不会踏入FOMC会议室。"