5月央行MLF再现净投放：'收短放长'策略解析

每经记者｜张寿林 每经编辑｜魏官红

5月22日，中国人民银行发布消息，为确保银行体系资金充裕，将于2026年5月25日，以固定数量、利率招标及多重价位中标的方式，实施6000亿元中期借贷便利（MLF）操作，期限设定为1年。

记者留意到，5月25日恰逢5000亿元MLF到期，据此推算，当日操作完成后，5月MLF将实现1000亿元净投放，余额随之攀升至7.2万亿元。结合上周买断式逆回购净回笼5000亿元的情况，此次MLF操作重拾净投放态势尤为引人关注。

东方金诚首席宏观分析师王青表示，这标志着当月央行中期流动性管理呈现“收短放长”的特征。

中信证券(25.870, -0.35, -1.33%)首席经济学家明明团队认为，央行此举旨在维护流动性宽松环境，表明当前政策基调仍以实质性宽松为主导。

针对5月MLF加量续作1000亿元，东方金诚首席宏观分析师王青指出，上月则为缩量2000亿元。在近期央行公开市场操作持续缩减的背景下，5月MLF恢复加量续作超出了市场预期。考虑到5月两个期限品种的买断式逆回购大幅缩量1万亿元，这意味着当月央行中期流动性操作确系“收短放长”。

王青进一步解读，“收短”是因为当前资金面依然偏松，目的是防止主要市场利率过度低于政策利率，从而规避资金空转风险，稳定市场预期。“放长”则能契合金融机构对长期资金的需求，助力银行信贷投放及政府债券发行。数据显示，5月中下旬以来政府债券净融资规模显著扩大，5月22日财政部已正式启动今年首期中央金融机构注资特别国债发行。值得注意的是，4月宏观数据出现波动，预计接下来银行可能加大对基建和制造业的信贷支持，推动投资企稳回升。因此，5月MLF操作加量，体现了货币与财政政策的协同，以及金融对实体经济的精准支持。

王青还提到，近三个交易日央行公开市场质押式逆回购加量，主要是为了应对税期扰动。

中信证券首席经济学家明明团队分析，当月3个月期和6个月期买断式逆回购分别净回笼5000亿元，叠加MLF净投放1000亿元，合计实现9000亿元中长期流动性净回笼。

回顾5月央行操作，明明团队指出，两个期限的买断式逆回购均大幅缩量，加之第一季度中国货币政策执行报告中“引导隔夜利率在政策利率水平附近运行”的表述，使市场担忧央行将继续回笼MLF并推高隔夜利率。从利率走势看，本月7天期质押式逆回购利率相对稳定，中枢与4月相比变化不大，但隔夜利率中枢较4月抬升约5BP，且在临近税期时进一步走高。尽管如此，本周央行公开市场操作投放放量，体现了对资金跨月的呵护，而本次MLF操作也选择了1000亿元净投放，长端和短端均彰显了对资金面的支持。

2026年第一季度中国货币政策执行报告提出，下阶段将根据国内外经济金融形势及金融市场运行情况，把握货币政策实施的力度、节奏和时机，持续营造适宜的货币金融环境。密切关注海外主要央行货币政策变化，持续加强对银行体系流动性供求和金融市场变化的分析监测，灵活运用多种货币政策工具，保持流动性充裕。

明明团队指出，考虑到5月国债供给放量，而存单到期压力较大，票据利率再度回落也指向信贷需求偏弱环境的延续，央行选择呵护流动性宽松也表明当下立场仍然是以实质性的宽松为主。预计后续央行在长端流动性工具投放方面仍会以稳健操作为主，同时密切关注资金市场动向，总量投放上维持“削峰填谷”的特征。在央行对资金市场的维护立场上，预计隔夜和7天利率与政策利率利差可能维持稳定。

王青预计，在主要市场利率回升至政策利率附近（DR001回升至央行7天期逆回购利率附近）之前，央行“收短”过程可能会持续。

结合内外部环境变化，王青分析称，2月底以来中东局势演变推动国际油价大幅上冲，3月以来国内物价水平出现较强上行态势。短期看，在外部不确定性升高过程中，国内货币政策在保持市场流动性充裕的同时，也会阶段性地向稳物价倾斜，降息降准时点延后；后期若外部冲击对国内经济增长扰动加剧，特别是外需出现明显放缓迹象，货币政策会相应加大适度宽松力度。这方面有充足的政策空间。