市值缩水七成五，五粮液能否重获信任？

近日，五粮液2026年首次临时股东大会于四川宜宾举行。

这场会议备受资本市场瞩目。当下的五粮液可谓多事之秋，今年2月，原董事长曾从钦遭宜宾市立案调查，直至今日，这家紧随贵州茅台(1289.430, -0.77, -0.06%)之后的白酒巨头，仍未迎来新任掌舵人。

4月30日，五粮液接连发布多项公告，除公布2025年年报及2026年一季报外，更对2025年前三季度业绩进行了“大幅”修正，令资本市场震惊不已。

依据当时的业绩修正报告，去年前三季度，五粮液营业总收入由原609亿下调至306亿，缩水303亿；归母净利润由原215亿降至65亿，减少150亿。

受业绩修正冲击，五粮液股价持续走低，现已跌破90元大关。4月30日开盘价为97.74元/股，至5月19日收盘跌至85.78元/股。

在此次临时股东大会上，五粮液副董事长兼总经理华涛代表管理层向股东致歉：“财报发布后干扰了市场预期，我代表公司向各位股东诚挚致歉。”

深陷财务“洗澡”争议的五粮液，此次回应能否获得股东认可？

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过去数年间，五粮液鲜少召开临时股东大会。

公开数据显示，自2022年至今，除本次外，仅在2024年12月31日召开过一次。彼时会议主要审议三项议案，包括《2024-2026年度股东回报规划》《2024年中期利润分配方案》及《关于第六届董事会董事调整的议案》。

鉴于股东回报与分配方案直接关乎股民切身利益，那次会议吸引了大量股东参与。

据当时公告，现场投票146人，网络投票8615人，参与股东所持股份占总股本的67.4%。

而在2024年6月28日举行的2023年度股东大会上，现场及网络投票人数分别为109人和1552人，均低于当年临时会议。不过，这些股东代表的股份比例更高，达72%。

“这意味着2024年临时股东大会中，小股东参与热情更高。”一位熟悉五粮液的人士分析，“今年会议依然呈现此态势。”

据五粮液公告，5月18日临时股东大会共有115名股东现场投票，网络投票6560人，代表股份占总股本的60.2%。

去年6月20日召开的2024年度股东大会，现场投票仅56人，网络投票5224人，代表股份占比66.8%。

本次临时会议审议四项议案，分别为“关于以集中竞价交易方式回购公司股份的议案”“关于制定《董事、高级管理人员薪酬管理制度》的议案”“关于选举第七届董事会非独立董事的议案”及“2025年度利润分配方案”。

最终，四项议案均获高票通过。

其中，“股票回购”与“利润分配”两项议案备受股民及资本市场关注，因涉及对股东200亿元的回报。

依回购方案，未来12个月内，五粮液将动用80亿至100亿元回购并注销股份；依分配方案，拟每10股派发现金红利25.78元（含税），合计约100亿元。

去年底，五粮液曾发布2025年中期分红方案并已实施，当时同样派发约100亿元现金。

股东大会上，管理层表示将在两个月内将2025年度分红资金划入股东账户。

此外，管理层还称将积极跟进大股东增持计划。6月初，五粮液集团曾提出30亿至50亿元增持计划，拟6个月内实施。公司还表示，将适时启动编制2027至2029年新一轮股东回报规划。

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股票回购、现金分红、大股东增持，对五粮液而言，这一系列举措旨在对冲市场悲观情绪，重塑投资者信心。

然而，从二级市场反馈看，资本市场似乎并未买账这些“诚意满满”的利好。5月18日会议当天，股价下跌1.5%；5月19日仅微涨0.25%，反弹乏力，未能体现重磅利好的提振作用。

目前，五粮液股价较334.81元的高点已缩水四分之三。

“此次紧急召开临时股东大会，实为管理层回应市场的应急之举。”一位股东分析，“过去两年会议多在6月中下旬举行，节奏稳定。本次打破惯例，核心目的便是用真金白银稳住股价。”

市场信心动摇，直接源于4月30日的业绩更正公告。

五粮液将此次大规模财务修正定义为前期会计差错更正及审慎性报表口径调整，但这一解释未能消除市场疑虑，恐慌情绪持续蔓延。

业绩更正报告引发资本市场高度关注，多家国际顶级投行给出“看空”评级。

例如，花旗在5月4日研报中，直接将五粮液评级由“买入”下调至“卖出”，目标价从181.3元骤降至72.2元，下调幅度超60%，看空力度前所未有。

花旗核心观点直指公司经营弊病：报表修正本质并非简单会计差错，而是长期向经销商强制压货、渠道库存虚高、提前确认收入、虚增营收利润的集中清算。过往业绩存在明显水分，真实经营质量远低于市场预期。

同时，花旗大幅下调未来盈利预期，将2026年净利润预测下调51%、2027年下调47%，仅给予17倍PE估值，较贵州茅台目标PE折价近50%，并开启30天短期负面展望。

高盛同步跟进看空，将评级由“买入”下调至“卖出”，目标价从133元砍至83元，认可渠道库存积压、业绩泡沫出清逻辑，认为公司短期经营不确定性大增，估值仍有下修空间。

不过，市场并非全盘看空。与外资投行形成鲜明对比的是内资券商。

以华创证券为例，其给出“买入”评价。研报指出，五粮液主动梳理业务模式，基于谨慎性原则追溯调整全年各季度报表，更能体现真实销售表现。“本次调整多为收入确认口径变化，不改变实际经营，公司资产负债结构仍稳健。”

当前市场博弈点清晰：看空者聚焦历史业绩失真、渠道库存隐患、短期业绩下行压力；看多者聚焦行业龙头壁垒、千亿现金储备、超高分红回报、底部估值修复空间。

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当前白酒行业处于深度调整期，价格倒挂、库存高企、消费场景减少，是压在酒企与经销商身上的几座大山。

在此次临时股东大会上，针对行业困境及自身发展难题，五粮液管理层也作出回应。

例如价格倒挂，五粮液深陷其中。其核心产品第八代普五出厂价维持1019元/瓶，但终端批价长期徘徊在820至840元区间，电商平台价格更低至750元/瓶，单瓶倒挂幅度超200元。

长期价格错位，致使不少经销商陷入“卖一瓶亏一瓶”困境，渠道盈利空间持续压缩，经销商打款积极性与终端动销主动性均受冲击。为维持现金流，部分经销商选择薄利清仓，进一步扰乱全国价格体系，形成“低价-滞销-低价”恶性循环。

价格倒挂根源，在于居高不下的渠道库存历史包袱。过去数年，五粮液依托经销商体系快速扩张，一定程度上存在“压货冲业绩”的经营惯性，导致渠道库存严重积压。

针对价格倒挂与库存挤压问题，管理层表示：现阶段核心任务是优先稳住终端销量、稳固市场批价、持续消化渠道库存，短期内不会急于出台提价政策——等待批价“稳稳站稳1000元上方”、市场需求全面回暖后，再择机审慎商议提价。

这份谨慎背后，是五粮液长期积累的经营压力与行业痛点，也是企业必须直面的现实困境。

与五粮液审慎守势形成鲜明对比的，是贵州茅台稳步进取的市场化节奏。过去两个月，茅台已两次提价。

3月31日，飞天茅台更新价格体系，出厂价、零售价同步上调，终结长达八年的1499元/瓶零售价固化格局；5月16日，茅台再度扩容调价范围，对陈年茅台、精品茅台、生肖茅台等四款非标产品提价，完善梯度化价格体系。

与此同时，茅台还调整了i茅台开售时间及线下门店营业时间。i茅台开售时间由早9点改为晚8点，线下门店营业时间由9:00-18:00改为10:00-20:00。这一调整更契合消费者买酒习惯。

“茅台有提价底气，与高峰期相比，飞天茅台市场价虽回落不少，但仍高于官方指导价，这两次提价也是随行就市、动态调价的表现。”一位同时代理茅台和五粮液的资深从业者表示，“相比之下，目前五粮液确实缺乏提价空间。”

该从业者认为，中国高端白酒格局持续分化。过往几年，五粮液一直是仅次于飞天茅台的高端品牌，中国高端白酒也呈现“普涨共进”态势。

但目前看，两者差距正逐步拉开，这显然非五粮液所愿。