机构预警：战事平息难降长债收益率
尽管大众对战争诱发的通货膨胀感到焦虑，但诸多迹象表明，其他因素对长期借贷成本的影响同样深远。
在美国，所谓的实质收益率（即扣除通胀因素后的公债收益率），近期已成为推动美债上涨的主要动力，这表明债券投资者担忧的不仅仅是油价飙升带来的通胀压力。
造成这一局面的其他原因包括：原本庞大的公共债务负担预计将进一步恶化；人工智能投资热潮带来的负面效应；以及美联储等央行更有可能采取加息而非降息的策略。
包括机构分析在内，ING Bank NV、高盛和巴克莱银行的分析师们达成共识：尽管因油价上涨而飙升的通胀可能有所缓和，但长期收益率的上涨趋势近期恐怕难以彻底扭转。
换言之，即便中东地缘冲突平息，市场借贷成本仍可能维持在多年高位，持续对政府财政及整体经济施加压力。
巴克莱银行美国通胀策略主管Jonathan Hill指出，若认为全球长债抛售纯粹源于通胀担忧，这与市场对中长期通胀风险的定价并不吻合。真正推升实质利率的，或许是债务增加、更高的中性利率以及人工智能之间的复杂互动。
所谓中性利率，是指既不刺激经济也不抑制经济的利率水平。
虽然油价飙升可能占据了新闻头条，但衡量债市通胀预期的盈亏平衡利率涨幅远不及美英两国整体利率的上升幅度。
Hill表示，即便战事仍在持续，美国10年期国债盈亏平衡利率仍比2022年上半年美联储激进加息时期低了50个基点。代表中期通胀预期的五年期盈亏平衡利率为2.2%，与12月水平基本持平。
美国银行经济学家Claudio Irigoyen和Antonio Gabriel通过观察收益率曲线的变化，分析影响债市的因素。
他们指出，在美联储可能再次加息、且美国债务利息负担不断攀升的背景下，财政赤字可能进一步恶化，因此原本主要影响短期利率的美联储政策，如今对长期债券收益率产生了更大的冲击。
将名义收益率扣除通胀调整后的收益率，即得出“实质收益率”，部分市场人士认为这是衡量真实借贷成本更准确的指标。一项机构分析显示，近期美国公债收益率上升主要由实质收益率攀升推动；相比之下，日本与德国的收益率变动主要仍受通胀因素影响。
ING美洲区域研究主管Padhraic Garvey表示，随着实质收益率维持高位，这意味着即使因战事关闭、作为全球能源运输关键通道的霍尔木兹海峡最终重新开放，长期利率仍可能“被锁定在较高水平”。
他认为，美国10年期公债收益率突破4.5%的整段涨势是由实质收益率上升驱动的。该收益率上周二一度逼近4.70%，随后在周五回落至4.56%。
“霍尔木兹海峡的重新开放将抑制通胀预期，但实质收益率仍可能保持高位。如果情况属实，美债收益率就不会像许多人目前预期的那样大幅下跌，”Garvey说。
Muriel Siebert & Co投资长Mark Malek在客户报告中写道，债券市场并非仅对单一新闻事件做出反应，而是在对一个无法通过新闻稿或外交休战解决的结构性问题进行重新定价。
美国高级官员周日表示，美伊接近达成使霍尔木兹海峡重新开放的协议，但特朗普总统表示不会“仓促”达成协议。周一亚洲早盘，原油价格下跌，美国公债期货价格小幅上涨。
美国收益率可能维持在高位的原因包括：特朗普推动减税，这将进一步扩大原本巨大的财政赤字和债务负担，并迫使美国发行更多债券。此外，特朗普持续推动的贸易战也可能进一步扰乱供应链。
摩根大通首席执行官杰米·戴蒙上周在接受采访时表示，由于担忧美国政府借贷规模及对美债的需求，美国利率可能会进一步大幅攀升。
高盛实际货币利率销售主管Phillip Lee表示，持续的财政赤字、美债发行增加以及市场对债务可持续性的疑虑，越来越能解释为何投资者需要更高回报才会持有长期债券。
“我认为利率还将继续上涨，”他在高盛播客节目中说道。
市场年初普遍押注美联储将降息，如今交易员们反而认为美联储今年可能不得不加息，即使由凯文·沃什担任主席。
尽管AI长期可能通过提升生产力来抑制通胀，但随着科技公司大量采购半导体并建设大型数据中心，同时大量发债筹资，债券交易员担心，AI热潮短期内反而可能在推高通胀压力。
此外，AI繁荣带动经济增长，也可能使投资者更偏好股票，债券市场必须提供更高收益率才能吸引资金配置。
巴克莱银行的Hill表示，中性利率可能已经上升，这也解释了为何美国10年期公债收益率即使达到5%，可能也不再像过去那样被视为“便宜”。
数据显示，自伊朗战争爆发以来，日本与德国10年期公债收益率上升，大部分是由盈亏平衡利率上升推动。
欧洲面临更高的汽油价格，日本的通胀压力早在战争前就已开始上升。分析指出，日本央行不愿加息，投资者被迫要求更高回报以补偿通胀风险。
英国首相基尔·斯塔默面临日益严峻的挑战，这可能导致更宽松的财政政策和增加发债，距离前首相利兹·特拉斯任内市场经历剧烈抛售仅过去四年。
“你当然希望从长期角度看英国公债，但在政治不确定性上升的情况下，几乎迫使你只能采取战术性交易，”Federated Hermes高级投资组合经理John Sidawi在接受采访时表示。
