申万宏源重申买入：范式智能API与Agent AI爆发式增长

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申万宏源(2.7, 0.04, 1.50%)公布研报指出，范式智能（06682）目前营收及各项业务进展均符合预期，维持2026至2028年营收预测分别为102亿、154亿及202亿元；同时维持2026至2028年归母净利润（非调整）预测为0.77亿、4.55亿及9.00亿元。鉴于公司尚处初期投入阶段，扩大市占率比盈利更为关键，该行采用市销率（PS）进行估值。参照可比公司2026年平均PS估值，给予公司2026年营收预测3.6倍PS，认为其合理市值可达363亿元，潜在涨幅超80%。维持“买入”评级。

申万宏源核心观点如下：

营收与毛利率均达预期

2026年5月22日，公司披露2026年第一季度业绩公告。范式集团当季实现营业收入14.58亿元，同比增长35.4%，毛利率为35.1%。

API业务持续高速增长，2亿美元大单锁定未来增速

2026年第一季度，公司API Token调用量已达2025年同期的近六倍，并超过2025年全年调用量的40%；公司于5月推出专业级AI视频生成平台PhanthyMovie，重点提升视频创作的专业度、可控性及稳定性，推动行业实现标准化与规模化内容生产。该产品上线仅数日便与欢喜传媒(0.238, -0.01, -3.25%)集团有限公司签署长期合作协议，涉及Token使用合作总金额约2亿美元，双方还将联合研发全新AI影视内容生产平台，深耕AI文创领域。

Agentic AI业务显著突破

截至2026年第一季度，Agentic AI在手订单量较2025年底增长99%。信创模盒上线的国产芯片适配模型数量超出预期。截至公告日，信创模盒已上线70,000多个针对国产芯片环境适配及优化的AI模型。

核心产品高度契合行业政策导向

自2026年5月以来，国内人工智能相关政策在算力基建、数据要素供给及开源治理等方面释放积极信号。在算力资源配置方面，政策强调跨区域协同及提升算力普惠性。HAMi vGPU具备统一调度及细粒度资源切分能力，有助于提升算力资源利用率并优化数据中心能效；在数据及模型治理方面，政策推动高质量数据集建设及合规管理。信创模盒支持多模型适配与调优，并集成数据溯源及安全认证功能，有助于降低企业合规风险。此外，HAMi vGPU支持多芯片统一管理，可提升单卡利用效率。

风险提示：下游AI需求不及预期、行业竞争加剧。

责任编辑：卢昱君

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