全球铝供应危机加剧！中国铝出口或创新高 "供给黑洞"驱动铝价上行空间

来源：智通财经网

在地区冲突扰乱中东这一重要铝生产区域的供应、导致全球市场出现供给缺口之际，铝价持续攀升的态势有望推动中国实现创纪录规模的出口量。据悉，LME铝价相对上海铝期货的价差已扩大至2022年3月以来的最高水平。与此同时，中国4月铝出口同比激增15%至59.8万吨，创下2024年11月以来最高纪录。

有分析师指出，未来数月中国铝出口量可能进一步攀升至超过68万吨的历史峰值。分析师表示，电力输送用铝线——由于未被纳入中国近期收紧的出口退税政策范围——以及用于汽车轮毂的铝合金产品，当前需求尤为旺盛。据报道，位于铝生产核心区河南省的众多铝加工企业目前正产能全开，以满足超薄电池箔等产品激增的订单需求。一位铝业企业高管透露，该公司第二季度海外销售显著增长。

近期，LME铝价已触及四年高位。截至发稿，LME三个月期铝报3678.55美元/吨。尽管LME铝价飙升也带动中国国内铝价上涨，但作为全球最大的铝生产国，中国在很大程度上并未受到供给紧张影响。但一个复杂因素在于，铝价部分涨幅是由市场担忧中国供给可能收紧所推动——如果冶炼厂为了满足能源消耗和减排目标而被迫减产，供给或将受到影响。

此外，主要铝土矿生产国几内亚计划下月宣布重大改革措施、以管制铝土矿出口规模的消息，也加剧了市场对全球铝供给将进一步趋紧的担忧。数据显示，几内亚占全球铝土矿产量的三分之一以上，其铝土矿出货量在2025年激增四分之一至1.83亿吨，且在今年前三个月增长进一步加速。

几内亚矿业和地质部长Bouna Sylla表示，铝土矿出口量的激增导致了市场下行，价格较去年初的峰值下跌近一半。他指出："供给不能超过需求。""我们希望通过调节数量，使价格回归合理水平。"

从产业链角度分析，几内亚管制铝土矿出口将改变铝产业链的"成本底"和供给预期。铝土矿是氧化铝的原料，氧化铝再进入电解铝冶炼环节。如果几内亚铝土矿出口收紧，最先受影响的是氧化铝厂和依赖进口矿的中游加工体系，随后通过氧化铝价格、冶炼成本和原料安全溢价向电解铝传导。由于几内亚大部分铝土矿运往亚洲市场，而亚洲又是全球最大铝消费与加工中心，这一政策无疑具有全球定价外溢效应。

全球铝市场正经历半个世纪以来最剧烈的供给冲击，华尔街顶级投行已相继发出明确看涨信号。摩根大通向客户警示，全球铝市场正经历逾25年来最大供给缺口，铝价有望突破每吨4000美元，并将当前局面定性为市场已正式进入供给"黑洞"。花旗则指出，中东冲突引发的供给中断叠加结构性产能天花板已将铝市场推入"55年来库存最低"的极端紧张状态，并预测未来3个月内铝价将升至每吨4000美元、牛市情景下2027年均价可能达到5350美元。

本轮铝市供给危机的直接导火索，是中东地区铝冶炼产能的大规模永久性损失。伊朗对阿布扎比和巴林两座关键冶炼厂发动直接打击，造成不可逆的产能缺失，推动全球铝供给预期大幅下调。投行Bernstein分析师Bob Brackett指出，中东战事已导致该地区相关设施被破坏，并使全球约3%的铝供给退出市场。瑞银则预计，2026年全球铝供给仅增长0.3%，低于此前预测的2.4%。

花旗援引伍德麦肯锡的数据称，相较于冲突爆发前的预测，中东地区铝产量预测已被大幅下调，损失规模超过300万吨。更关键的是，恢复生产路径高度不确定，取决于冲突持续时间、基础设施修复周期、物流正常化以及原材料重新备货等多重因素。花旗认为，该地区供给出现快速V型反弹的可能性极低。

花旗补充称，中东铝供给损失之所以难以弥补，根源在于全球铝系统供给调节能力已近乎枯竭。该行指出，中国经过多年供给侧改革后，铝产能已受到有效上限约束，无法快速释放增量供给。在中国以外，目前盈利的全球产能大多已满负荷运转。印度尼西亚是为数不多具备提供有意义增量的地区之一，但其扩张进度和时机仍面临执行和爬坡风险。而欧美等国家的铝生产商则因电力供应问题恢复生产、新增产能缓慢。

在供需缺口无法依靠供给弹性和需求替代化解的背景下，铝市的压力最终必须通过库存消耗来承接，而这正是当前最核心的市场矛盾。花旗指出，危机爆发前铝库存已处于55年历史最低水平。隐性库存、融资库存、贸易商库存和管道库存目前仍可在一定时期内悄然消化供给缺口，但随着时间推移，库存持续下降将从根本上改变市场结构：铝库存不仅是实物缓冲，更是大量融资和期限套利相关的内嵌空头对冲来源，库存下降意味着这些空头头寸逐步平仓，市场的内嵌空头基础不断缩小。

花旗警告，在此条件下，相对较小的额外供给短缺即可引发不成比例的价格非线性反应。花旗的核心预测显示，即便在需求疲软情景下，2026年铝市供给缺口仍将达约270万吨。只有严重程度堪比沃尔克紧缩时代或2008至2009年全球金融危机的极端衰退，才能基本稳定库存覆盖水平，而非重建库存——这与历史上的铝市下行周期形成根本性差异。

而在摩根大通看来，随着全球铝市场遭遇严重且持续的供给缺口，铝行业正走向一个非常显著的供给端"黑洞"。该行认为，铝市场正在经历25年来最大供给缺口，全球铝市场已从传统意义上的周期性紧张，演变为一种长期性、持续性且难以快速修复的产能塌陷。

摩根大通所谓的"黑洞"，本质上指的是，供给缺口一旦因关键冶炼产能受损而形成，即便地缘冲突边际缓和、物流条件改善，市场也无法迅速回到原有均衡。此次冲击之所以被视为近二十五年来最严峻的供给危机，不仅因为霍尔木兹海峡一度受阻削弱了原料与成品流通，更因为伊朗对阿布扎比和巴林两座关键冶炼厂的直接打击，已经把原本可能被视为"短期运输扰动"的事件，升级为实质性冶炼产能损失。这意味着市场交易的已不再只是运费与风险溢价，而是未来数个季度、甚至更长时间内的真实金属短缺。

更关键的是，铝行业的供给弹性极低，使得这场危机具有显著的路径依赖特征。铝冶炼并非"价格上涨—供给即刻恢复"的典型商品行业，冶炼厂一旦停产，恢复生产往往涉及极高的资本、能源、设备和工艺重启成本，技术上也远比市场想象中复杂，因此产能恢复通常以"年"为单位而不是以"周"或"月"为单位衡量。

也正因如此，摩根大通将此次冲击定义为供给"黑洞"，其含义在于，供给缺口一旦进入市场定价框架，就不会随着停火预期或航运改善而被迅速抹平。在关键冶炼资产直接受损之后，这一逻辑已明显弱化，铝价上行开始更多反映产能损失不可逆、供给恢复滞后所带来的长期紧张，而非单纯的地缘政治情绪溢价。

摩根大通强调，铝市场正在从一个长期过剩的旧叙事，切换到一个由产能破坏、替代受限和区域供给失衡主导的新叙事，而4000美元预估价位在这一框架下已不再是激进情景，而是供给黑洞持续扩大的自然结果。