对冲基金热捧的美债策略遇冷，反映市场机会减少

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摩根士丹利的一项研究指出，一项曾受对冲基金青睐的美国国债交易策略正逐渐萎缩，该策略此前受到监管关注。

以Eli P Carter为首的分析师团队指出，美国国债现货与期货之间的基差交易规模已从年初创下的1.5万亿美元峰值回落至1.35万亿美元。该策略通过捕捉美国国债及其对应期货合约的微小价差来获取收益。

该策略规模的缩减表明，美国国债市场中能带来利润的价格偏差机会正变得稀少，这抑制了相对价值套利策略。尽管这类交易有助于提升市场流动性，但在市场压力上升时，若对冲基金快速平仓，可能对金融稳定构成威胁。

Carter及其同事在周四发布的报告中提到：“虽然市场波动加剧，但相对价值机会仍未显现。”

在基差交易中，对冲基金通常会购入现券并卖出对应的期货。由于现券与期货之间价差微小，交易员会以美国国债作为抵押，通过短期融资来使用杠杆以提升收益。

在市场正常运行时，这类交易有助于缩小现券与期货价格之间的差距，从而提升市场效率。然而，如果此类头寸积累过度，一旦基金大规模平仓，可能引发价格剧烈波动，影响政府、企业及家庭的融资成本。

2020年3月的市场动荡就是由于对冲基金大规模平仓引发，当时美联储被迫入市购买国债以稳定市场。

尽管自2月底美国和以色列袭击伊朗以来收益率上升，但摩根士丹利的数据显示市场并未出现明显压力。他们指出，虽然过去两个月类似证券之间的价格差异有所扩大，但“与3月事件相比，变化仍然有限”。

对冲基金长期主导基差交易，目前仍占主要份额。但摩根士丹利表示，近期交易商承担的风险比例正在上升。过去三个月，部分期货合约中，交易商的净空头头寸已超过杠杆基金。

Carter团队表示：“这是自2020年以来，交易商首次在美国国债合约中承担最大比例的基差风险。美国基差交易参与者的结构变化，反映了相对价值机会的减少。”

责任编辑：丁文武

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