中信证券：矿端风波再起 铝板块配置良机凸显

几内亚当局拟于6月敲定铝土矿调控方案，供给端约束风险上升，有望助推铝土矿及氧化铝价格止跌回升，利好拥有高自给率的高韧性铝企。国内电解铝去库加速，海外供应短缺持续，建议继续布局铝板块低位机会。重点聚焦强资源、高增长、高股息的投资主线。

▍事件：

彭博社5月25日报道，几内亚矿业与地质部长Bouna Sylla受访时称，供应激增导致市场低迷，铝土矿价格较年初高点几乎减半，期待通过出口管控促使价格回归合理区间，具体措施预计6月落地。Mysteel资料显示，3月19日几内亚矿业部长曾首度表态将削减铝土矿出口规模，以支撑价格并保护中小生产商。

▍铝土矿供给约束加剧，氧化铝价格或逐步企稳。

SMM数据指出，2025年几内亚铝土矿产量将达1.83亿吨，2026年1-3月出口量预计6090万吨，同比增25.3%。受此影响，Mysteel数据显示，几内亚铝土矿CIF价格从此前最高114美元/吨跌至2月低点60美元/吨，后因地缘局势回升至67.5美元/吨。我们认为，若后续几内亚和印尼矿端政策约束力增强，铝土矿价格有望突破70美元/吨甚至更高。SMM数据显示，5月中旬我国氧化铝行业平均现金及完全成本分别为2540/2710元/吨，行业逼近盈亏平衡。随着几内亚和印尼矿端政策落地，铝土矿及氧化铝价格或企稳上扬，铝土矿和氧化铝占比高的南山铝业(5.190, -0.15, -2.81%)国际和中国铝业(11.300, -0.54, -4.56%)有望显著受益。

▍去库持续加速，短缺风险延续，继续推荐铝板块低位配置机会。

供给端，路透社报道，3-4月海湾地区铝产量降至十余年低位，年化减产200万吨，LME库存跌至34万吨的历史新低附近。即便中东局势缓和，以EGA为主的项目复产仍需时日，供应短缺已成高确定性事件。需求端，Mysteel数据显示，国内电解铝和铝棒显性库存去库加速，近两周降幅均达5%，反映需求景气度提升。我们预计2026-27年全球供需缺口分别为240/168万吨（Q2预测93/87万吨），2026年电解铝均价有望达25000元/吨。

▍重点看好板块高韧性、高增长、高股息投资主线行情。

我们测算，在电解铝25000元/吨、氧化铝2800元/吨的价格假设下，国内铝板块主要上市公司平均估值已回落至7-8倍PE的历史低位，部分标的股息率已超6%，处于突出水平。

▍风险因素：

全球贸易争端超预期演变的风险，海外电解铝产能投产超预期的风险，电解铝下游需求增长不及预期的风险，全球能源成本大幅上升的风险，矿端原料供给扰动的风险，我国铝企分红比例提升不及预期的风险；地缘政治形势超预期变化的风险。

▍投资策略：

几内亚当局拟于6月敲定铝土矿调控方案，供给端约束风险上升，有望助推铝土矿及氧化铝价格止跌回升，利好拥有高自给率的高韧性铝企。国内电解铝去库加速，海外供应短缺持续，建议继续布局铝板块低位机会。