嘉戎技术易主：13.5亿接盘IPO受阻标的，增收不增利引担忧

2026年5月26日晚，嘉戎技术(63.120, -5.38, -7.85%)发布公告，计划通过发行股份作价13.5亿元，全资收购杭州蓝然技术股份有限公司，并向厦门溥玉投资合伙企业定向募集配套资金10亿元。交易完成后，厦门溥玉将晋升为新控股股东，资本市场资深人士胡殿君将成为新的实际控制人。

2022年4月，嘉戎技术凭借膜技术新锐的身份登陆创业板。当时，这家主营压力驱动膜分离装备的企业，2021年营收达6.75亿元，归母净利润为1.49亿元，发展势头强劲。

然而，上市成为了嘉戎技术发展的转折点。

从2022年到2024年，公司营收由7.56亿元缩减至5.56亿元，归母净利润从1.07亿元减半至0.50亿元。进入2025年，现状并未改善。全年营收5.08亿元，同比下降8.57%，归母净利润5119.37万元，同比仅微增1.98%。今年第一季度，净利润更是骤降85%至192万元。

在此背景下，2025年11月27日，公司三位创始人蒋林煜、王如顺、董正军悄然签署了《一致行动人协议之解除协议》。几乎同一时间，嘉戎技术发布了一份重大资产重组预案。

2026年5月26日晚，重组草案正式公布：嘉戎技术拟以发行股份方式作价13.5亿元，收购杭州蓝然技术股份有限公司100%股权，并向厦门溥玉投资合伙企业定向募集配套资金10亿元。交易完成后，厦门溥玉将成为新控股股东，资本市场老兵胡殿君将成为新的实际控制人。

一场资产重组与控制权同步变更的资本大戏，由此推向高潮。

被收购方杭州蓝然，曾雄心勃勃地冲刺创业板“电渗析设备第一股”。2022年6月，杭州蓝然向深交所递交了创业板IPO申请。然而，深交所现场督导揭开了其财务内控的“盖子”。2023年4月，深交所发布《发行上市审核动态》，将其作为典型监管案例予以警示。

一家曾被深交所公开点名警示的企业，如今以13.5亿元的估值寻求“曲线上市”。财务数据显示，杭州蓝然2025年实现营业收入2.95亿元，同比增长17.3%，但净利润仅2943万元，同比大幅下降32%。增收不增利的信号已经明确亮起。

然而，正是这样一家曾“带病”IPO失败的企业，在本次交易中被作出了13.51亿元的评估值，评估增值率44.67%，交易完成后将形成2.73亿元巨额商誉。

本次交易的业绩承诺也值得关注。杭州蓝然2025年净利润仅2，943万元，而承诺2026年净利润不低于4，711万元，需要在一年内增长60%。2027年和2028年的承诺分别高达6，715万元和8，356万元，三年合计约1.98亿元，年均复合增长率约40%。

而一旦业绩承诺未能达标，高达2.73亿元的商誉将面临减值测试。对一家年净利润仅5000万元级别的上市公司而言，是一个潜在的风险点。

嘉戎技术本轮重组，是一场环环相扣的资本棋局。原实控人蒋林煜、王如顺、董正军在公司业绩连年下滑、主业天花板已至的困境下，找到了体面退出的路径。即便出让了控制权，三人仍合计持有重组后上市公司相当数量的股份，保留了相当的财富权益。

资本老兵胡殿君成功拿到了一家A股上市公司的控制权。而杭州蓝然以13.5亿元的估值实现了“曲线上市”，IPO折戟三年后重返资本市场。

宁德时代(426.810, 11.13, 2.68%)等以“财务投资者”身份，通过多层嵌套结构在锂电上游设备领域布下关键一子。

三方皆大欢喜。但最后一个问题始终悬而未决：现有中小股东的利益，谁能保障？

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责任编辑：AI观察员

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