京东新财季：寻找第二增长曲线的多元探索

来源：雷锋网

5月12日港股收盘后，京东发布了2026年第一季度业绩报告。

在营收方面，京东集团首季实现总收入3157亿元人民币（458亿美元），较上年同期增长4.9%。该数字不仅超过高盛此前预测的3%增速，也优于市场普遍预期的2%-4%区间。

在利润方面，京东集团归属股东净利润为51亿元（7亿美元），而上年同期为109亿元，同比下滑53.15%；若按非美国通用会计准则计算，净利润为74亿元（11亿美元），上年同期为128亿元，同比下降43.5%。此前市场普遍预估降幅在50%-60%之间。

超出预期的业绩表现反映在股价走势上。京东美股盘前交易中一度上涨超过4%，收盘时涨幅收窄至1.3%。次日港股开盘后一路上扬，最大涨幅超过8%，最终报收于128.200港元/股，创下2026年以来股价最高纪录。

然而，表面稳健的增长态势背后，京东仍面临多重压力。国家补贴政策退出的影响仍在延续，核心3C家电品类消费动力不足，包括京东外卖、京东产发、京喜及海外业务在内的新兴业务盈利前景尚未明朗，电商行业在存量市场中的竞争愈发激烈……京东的牌局依然充满挑战。

众所周知，受国补"退潮"冲击最大的，除了头部3C家电厂商，就是京东。进入2026年第一季度，"政策红利消退叠加高基数压力"的双重效应持续显现。

财报数据显示，京东零售第一季度收入达2685.9亿元，同比增长1.8%；其中商品收入为2448.19亿元，同比仅增长1.0%，品类分化态势明显：

电子产品及家用电器类商品收入为1322亿元，同比下降8.4%；

日用百货类商品收入为1126亿元，同比增长14.9%，收入占比达46%，已连续六个季度保持双位数增长。

可以看出，支撑京东零售收入近半壁江山的，已不再是传统核心业务——3C家电。

拉长时间线来看，2025年Q1至2026年Q1期间，京东3C家电板块收入分别为1443亿元、1317亿元、1448亿元、1741亿元、1322亿元，对应同比增速为5.60%、-4.60%、2.70%、15.80%、-8.40%。

互联网分析师曹睿认为，整体消费需求疲软叠加国补提前透支购买力，电器品类下滑趋势仍在延续，且受高基数效应影响，第二季度表现可能进一步承压。

实际上，早在2024年第二季度，京东3C家电就已首次出现同比4.6%的负增长，当时曾引发内部高度关注，直至国补政策落地释放消费潜力，压力才得到缓解。

如今，政策利好消退，收入随之下滑，也在预期之内。

不过，此轮下滑不只是国补退坡导致的需求回落，自3月起手机、电脑品类受全球存储成本上涨影响，出现行业性大幅涨价，进一步抑制了终端消费意愿。5月12日财报电话会议上，京东高管明确表示，本轮涨价幅度大、覆盖面广，短期内确实会对消费需求形成明显压制。

核心业务的承压，迫使京东从内到外寻求更多"主动"。

内部一场以"盈利质量"为核心的业务结构"换挡"正在悄然完成。除了商品收入，服务业务已成为新的增长引擎：第一季度京东平台及广告收入、物流及其他服务收入合计达708.75亿元，同比增长20.60%，其中平台广告服务收入增长18.8%，物流服务收入增长21.7%，增速均远超商品业务。

这种"日百+服务"双轮驱动的结构调整，也直接体现在了盈利质量上。尽管传统零售增长放缓，但京东零售经营利润创下历史新高：第一季度经营利润达150亿元，同比增长17.2%；经营利润率达5.6%。

财报电话会上，首席财务官单甦解释道："利润率改善主要来自两方面，一是通过供应链能力优化，提升了电器品类与日百品类的毛利率；二是营销效率持续提升，零售业务市场费用率已连续三个季度同比优化。"

而外部，继外卖后，京东仍在奋力寻找第二条增长曲线。

"外卖业务最终一定会实现盈利。"首席财务官单甦在财报电话会议上坚定表示。

事实上，作为本次财报会上外界最关注的焦点，京东外卖确实实现了环比大幅减亏，不过按照当前的战略节奏，盈利尚且艰难。

财报显示，第一季度京东新业务（包括外卖、京喜和国际业务JOYBUY）收入为62.79亿元，同比增长9.1%。新业务经营亏损达103.52亿元，上年第四季度为148亿元，环比减亏将近30%。而据业内分析师测算，其中外卖业务亏损约70-80亿元。若按日均1200万单、90天共10.8亿单计算，单均亏损约6.9元。

证券分析师章安向雷峰网（公众号：雷峰网）表示，2026年第一季度美团单均亏损（UE）预计为-1.2元，阿里同期UE约-3元。并且他预计美团UE有望在年中转正，并于第三、第四季度实现显著改善。京东外卖UE与其他两家差距较大。

而外卖生意拼的就是同城订单密度，靠走量摊薄各项成本。一旦市场份额收缩、订单量下滑，骑手运力、站点运维等固定履约成本无法同步缩减，单均成本被动走高，后期盈利会更难。

数据也印证了这一现状。根据相关媒体报道，虽然京东新业务经营亏损绝对值正逐步收窄，但经营亏损率却在同步扩大。2025年Q1至2026年Q1，京东新业务经营利润率分别为-23.1%、-106.7%、-100.9%、-105.1%、-164.9%。

不过，面对巨额投入，京东之所以很难完全将外卖业务弃之，关键因素在于生态协同的价值释放。

首席财务官单甦表示："京东外卖不是一个独立的业务，我们正在加快释放外卖业务的协同价值，它持续带动京东整体流量和用户的健康增长。随着经营改善以及广告系统的完善，第一季度外卖所产生的佣金和广告收入环比增长接近两倍。"

公开资料显示，截至第一季度，京东年度活跃用户数超7.4亿，季度活跃用户数实现连续10个季度的同比双位数增长。

除了外卖，京东自营的七鲜小厨已覆盖北京、上海、广州、深圳、天津等多个城市。今年4月，京东外卖还上线团购业务，已经在全国首批百城百万餐饮门店开启试运营。

此外，今年京东新业务产生的亏损，有一部分来自海外业务重启扩张的投入成本。

据悉，第一季度，欧洲线上零售品牌Joybuy正式推出，提供优质品牌商品、有竞争力的价格与极致的服务。截至第一季度末，Joybuy"211"服务已覆盖欧洲30余个主要城市、超4000万人口，在欧洲已实现当日达。京东物流海外快递服务JoyExpress落地欧洲核心市场，率先推出"211"高时效服务，与此同时，京东通过收购德国Ceconomy拿下1000+门店，延续京东国内重资产模式。此外，雷峰网还了解到：京东全球购还设立了海口市京东日用消费品免税店，成为自贸港首批五家日用消费品免税店之一。

值得关注的是，京东在人工智能领域也开始拿出"真金白银"追赶。据最新发布的2026年第一季度报告，其研发投入同比增长59%。不过，就目前的业务布局来看，更多是赋能自身产业。

资本市场从不缺动听的故事。阿里的叙事已经全盘切换到AI，而京东的故事里，外卖、日百、海外、AI，每一个都是硬骨头，每一个都还在路上。

眼下京东依旧没有清晰单一的增长路径，但至少开始多条腿走路了。

外卖持续减亏、依托供应链做深耕，重启海外业务，当下战略逻辑也看似比以往更加清晰，至于这套布局能否真正跑出第二增长曲线，仍有待时间验证。

（*文中曹睿、章安均为化名）