散户借道投资未上市巨头 期望从SpaceX等公司分得收益

Tyler Woods一度以为自己即将暴富。他向Fundrise Innovation Fund （VCX）投资的2000美元，在短短四天内增长至76000美元。

“我的天哪，”这位圣地亚哥州立大学的19岁学生当时心想，“我这下算是有钱人了。”

然而实际上，他并没有，至少目前还没有。

如今，越来越多的投资产品为普通投资者提供了参与未上市公司投资的机会，Woods及时抓住了这一波新兴投资趋势，成为首批尝试者之一。VCX持有一些全球最有价值的初创公司股份，包括OpenAI、Anthropic和SpaceX。

历史上，散户投资者很少有机会在热门公司上市前参与其中。但一种新兴投资工具正试图改变这一现状。随着资金越来越多地流入非上市公司，加上2026年可能成为近年来IPO最活跃的一年，散户投资者正急切地希望从中分得一杯羹。

据VCX披露，该基金吸引了10万名散户投资者。Robinhood也表示，其Robinhood Ventures Fund I在开始交易时，已有超过12.5万名客户投资，该基金持有了Oura、OpenAI和Revolut的股份。同时，投资者已向投资于未上市公司的各类特殊目的实体（SPV）投入了超过15亿美元。随着SpaceX预计将在近期IPO，投资者们正通过各种方式寻求参与，从购买包含少量SpaceX股份的ETF，到通过加密货币市场参与上市前的押注。

许多此类产品自称为大众风险投资，是金融民主化的一部分。但批评者警告称，散户投资者可能无法获得企业早期阶段的上升空间，而是参与了那些最大涨幅已过、价格高昂且高度投机的公司股份。

“投资者能获得超额回报吗？恐怕不能，”专门研究非公开市场和另类资产的通讯媒体创始人Leyla Kunimoto表示，“这些企业的大部分价值创造，在发展到这个阶段之前就已经完成了。”

Woods投资的VCX是一只封闭式风险投资基金。在某些方面，它类似于共同基金或ETF，不同之处在于其底层资产主要由未上市公司组成。这类投资工具汇集了投资者的资金，用于购买普通投资者难以涉足的未上市股权，其份额则公开上市交易，并形成了独立的市场估值。

但其他一些关键方面有所不同。由于个人投资者参与OpenAI和SpaceX等热门初创公司的投资渠道极其稀缺，因此投资者对获取这些敞口的热情，已将VCX的价格推高至其底层资产估值的数倍。换句话说，该基金的交易价格完全是建立在对未上市公司的炒作热度之上，批评人士警告称，这种泡沫最终恐将破裂。

正是这一点，让Woods既显得变富了但实际上又没有。当他向VCX投入2000美元时，该基金尚未公开交易。到了3月份，随着基金正式上市交易，其价格一度飙升至380美元，是其所持资产估计价值的15倍以上。

Woods当时曾考虑过套现，却发现了另一个风险：VCX设有长达六个月的锁定期。他和向该基金投资了5400美元的父亲一样，必须等到9月才能卖出份额。在此期间，基金价格经历了剧烈的震荡。在触及575美元的历史盘中高点之后，VCX的交易价格在一份做空报告出炉后出现了暴跌。这份报告指出，该基金的交易价格存在不合理的高溢价，并警告称锁定期结束可能触发大规模抛售。截至5月底，该基金的交易价格已回落至200美元左右。

虽然价值不断缩水，但Woods父子还不得不继续支付1.85%的年管理费，这一费率是宽基市场ETF通常收费标准的数倍。

其中一些基金的收费“高得离谱”，本身也是散户、从2020年开始投资非公开市场的Kunimoto表示。由于费用会随着时间产生复利效应，她认为，未来的投资收益是否大到足以弥补这笔成本，依然要打上“一个巨大的问号”。

VCX的发行公司联合创始人Ben Miller将近期那段暴涨暴跌的经历，形容为他“人生中最糟糕的四个月”。不过，他辩称，与传统风险投资基金的收费标准相比，目前的收费水平是合理的。他还预测，随着市场日趋成熟，费率最终会降下来。

他将当前的局面类比为指数基金的早期发展阶段，指数基金曾被许多人斥为“愚蠢之举”，但最终却成为了主流投资工具。

“十年之后，这一切将变得平淡无奇。”Miller说，“它会变得稀松平常，只是在眼下看起来太新奇了。”

责任编辑：丁文武

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