国联民生孔蓉解析：存储芯片助推韩国股市走牛，恒生科技走弱因巨头AI故事缺乏吸引力，港股依然存在结构性机遇

步入2026年，全球科技板块行情出现明显分化。为了解答恒生科技指数为何大幅落后于全球其他科技资产，6月2日夜晚，国联民生(8.840, -0.03, -0.34%)证券海外研究首席分析师兼研究所副总孔蓉受邀来到新浪证券直播间，对此进行了深度剖析。视频直播>>

她表示，韩国股市上涨的主要推手(6.350, 0.01, 0.16%)是存储芯片行业迎来的AI超级大周期。相比之下，恒生科技走势低迷的主要原因则是腾讯和阿里巴巴等核心成分股在AI领域的讲的故事暂未获得资本认可。不过，港股市场的硬件板块及新晋上市的科技巨头已经走出了独立行情，未来一旦权重股迎来类似谷歌的爆发点，恒科指数的反弹潜力将十分巨大。

谈及韩国股市近期创纪录的飙升，孔蓉分析称，其本质与全球科技发展的主旋律相契合，也就是AI技术与硬件设备的协同发展。一方面，韩国新政府执政后推出了一系列利好资本市场的政策，这类似于A股近年来对科技领域的政策扶持；但更为核心的增长引擎则是存储芯片产业。

她强调，“三星以及SK海力士这两大巨头拉动了韩国整体股市的向上突破”，而存储板块的行情能否持续，将直接左右韩国股市未来的走向。孔蓉预计，只要由AI引爆的存储超级周期尚未见顶，韩国资本市场就依然会是全球资金追捧的对象，尤其是存储赛道，其受关注度和投资吸引力稳居榜首。

然而，与美国和韩国科技股的火爆景象截然不同，恒生科技指数在5月份面临了不小的回调压力。孔蓉首先从基数效应的角度进行了解释，指出去年恒科指数的回报率在全球名列前茅，甚至一度跻身全球前三甲，这种高基数自然导致了今年同比表现显得相对疲软。

但探究其根本，问题出在指数核心权重股的结构性缺陷上。她提到，像腾讯、阿里这类互联网巨头的股价走势对恒科指数有着决定性影响。目前市场对它们的顾虑主要体现在两方面：首先是在AI领域的资源倾斜不够集中，被批评为“仍沉迷于外卖补贴战”；其次是其大模型的技术实力尚未达到惊艳市场的程度。与此同时，诸如智谱、Minimax等原生AI企业在登陆资本市场后股价狂飙，它们凭借灵活的机制和迅速的迭代升级，构建了一种挑战传统巨头的全新叙事，这无疑加深了市场对于老牌大厂在AI竞赛中掉队的忧虑。

孔蓉借用谷歌的发展历程进行了对比说明。她回忆说，在谷歌发布Gemini 2.5之前，市场情绪曾极度悲观，认为谷歌空有顶尖技术却无法打造出领先的大模型，导致其股价持续低迷。直到Gemini 2.5以及后续产品的惊艳登场，才让市场重新审视了谷歌全产业链自主研发的硬实力，其估值模型也在一夜之间迎来了逆转。

“我认为在未来，如果腾讯和阿里等恒科的核心成分股能够通过其大模型能力，促使市场预期发生重大转变，那么它们的股价同样有望迎来属于自己的‘谷歌时刻’。”孔蓉指出，这些科技巨头在应用场景、数据积累以及资金储备方面的优势是毋庸置疑的，现在的核心看点在于它们能否推出一款真正令资本市场折服的大模型产品。

需要关注的是，尽管恒生科技指数整体走势偏弱，但港股市场内部依然不乏结构性的闪光点。孔蓉专门提及，以联想集团为代表的硬件制造企业，近期受AIPC等热门概念的提振，走势十分抢眼；另外，今年刚刚赴港上市的科技企业，无论是芯片设计还是大模型研发公司，其上市后的股价走势同样非常出色。

“单从指数层面来看，今年的港股似乎表现平平；但如果我们把目光转向那些新登陆港股的科技企业，就会发现它们的股价走势依然十分强劲。”孔蓉强调，港股市场依然能够“挖掘出大量优质的纯科技资产”，一方面，如果老牌互联网平台能够成功兑现其在AI领域的潜力，其估值回升的空间将极其广阔；另一方面，新晋上市的科技领军企业本身就具备极强的行业代表性，极具投资与关注价值。综合来看，恒生科技指数的落后并非系统性危机，而是一种结构性的分化，其能否企稳反弹，关键还在于权重股能否成功自证其AI实力。

责任编辑：江钰涵

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