险资大举增配权益资产 “耐心资本”筑牢 A 股根基

日前，中国平安动用超过 16.8 亿港元资金，同步增持中国人寿 H 股与农业银行 H 股，持股比例分别攀升至 15.13% 及突破 25% 大关。与此同时，太保寿险今年以来举牌上海机场，利安人寿协议受让中山公用 5% 股权，保险资金在权益市场的布局日趋紧密。国家金融监督管理总局最新统计显示，截至今年一季度末，保险资金运用余额已达 39.4 万亿元，其中股票持仓规模高达 3.84 万亿元，已接近同期公募主动权益基金 3.99 万亿元的水平。

面对长端利率持续走低及“资产荒”日益严峻的形势，拥有庞大长期资金的保险行业，正以前所未有的力度加大权益资产配置。展望未来，随着其他综合收益（OCI）账户配置的深入以及长周期考核机制的落实，险资在权益市场的占比仍有上升空间，其作为“耐心资本”的特质有望进一步熨平市场波动，成为推动 A 股稳健长远发展的关键基石。

从“债券压舱”迈向“权益破局”

在 5 月 20 日召开的中国平安 2025 年年度股东大会上，联席首席执行官郭晓涛阐述了险资的投资逻辑：“保险资金的核心优势在于长周期视角，能够容忍短期波动，其投资目标并非追逐短期回报，而是追求与负债端久期相匹配、穿越经济周期。”这一观点深刻解释了为何在低利率环境下，保险资金仍持续加码权益投资。

数据有力佐证了这一趋势。截至 2026 年一季度末，人身险公司与财险公司投向股票及证券投资基金的合计余额达 5.9 万亿元，较 2025 年末增长约 2010 亿元，合计占比升至 15.5%，较年初微增 0.1 个百分点。仅就股票而言，一季度末 3.84 万亿元的配置规模，与同期公募主动权益基金 3.99 万亿元的规模仅相差 1500 亿元。两者体量已处于同一梯队，A 股资金格局正由公募“一家独大”演变为“双雄并立”。

“利率持续下行导致债券票息收窄，而公司保费规模却以千亿级速度增长，一旦过往高收益资产到期，投资端要实现既定收益目标难度极大。”一位大型险企投资负责人道出了行业面临的现实挑战。当前十年期国债收益率已稳定在 1.8% 左右，非标等优质另类资产同样稀缺。中央财经大学中国精算科技实验室主任陈辉指出，在此背景下，增配权益资产几乎成为险资增厚收益的“必选项”，这主要源于负债成本高企下的资产配置需求。

多家上市险企 2025 年年报也证实了权益投资作为“胜负手”的关键作用。五大上市险企合计实现归母净利润 4252.91 亿元，同比增长 22.4%，总投资收益率普遍创下自 2015 年以来的新高。其中，新华保险以 6.6% 的总投资收益率领跑，中国人寿以 6.09% 的收益率紧随其后。

中国人寿副总裁兼董事会秘书刘晖评价称：“权益投资是提升收益的关键胜负手，2025 年中国人寿战略性地将权益投资比例提升了近 5 个百分点，权益投资规模超过 1.2 万亿元。”刘晖强调，重点布局新质生产力与高股息优质资产，是创近年最佳业绩的核心因素。

中国平安 2025 年综合投资收益率也达到 6.3%，同比提升 0.5 个百分点。平安副首席投资官路昊阳表示，在长期低利率与优质资产匮乏的环境中，增加权益资产配置是实现资产负债久期匹配、缓解利差损压力的必经之路，“市场短期波动不改变长期趋势，我们将继续稳步提升权益配置比例。”

高股息筑牢底座 成长股增添亮色

伴随险资持续加仓的是其资产配置策略的日益成熟。目前，险企普遍采用“哑铃型”权益投资架构——一端配置高股息、低波动、现金流充裕的蓝筹资产作为“压舱石”，另一端则布局契合经济转型升级方向的成长赛道，兼顾收益弹性。

一季度的持仓数据清晰勾勒出这一策略轮廓。Wind 数据显示，2026 年一季度，险资持股数量增加最多的行业依次为银行、公用事业和交通运输，这三者均为典型的高股息板块。而在新增持股市值方面，家用电器、公用事业、食品饮料位列前三，银行、医药生物、电子等板块紧随其后。

具体到个股，在险资股票市值增持榜前十名中，银行股占据半壁江山——兴业银行、工商银行、中国银行、杭州银行、中信银行全部上榜。中国人寿一季度新进杭州银行、上海银行、江苏银行的前十大流通股股东，季末持股比例分别达到 2.89%、2.82% 和 2.14%；新华保险新进邮储银行和中国银行；太平人寿则买入中国银行 11.39 亿股。

“一季度险资重仓仍以金融为主导，但配置集中度有所下降，整体行业分布更加均衡。”格上基金研究员关晓敏分析指出，险资重点加仓现金流稳定和高股息资产，反映了资金对宏观不确定风险的防御需求。与此同时，减仓通信、有色金属等板块，则体现了在高位兑现主题性收益的配置逻辑。

在增持端求“稳”的同时，减持端则体现了险资在弹性品种上的战术性再平衡。Wind 数据显示，一季度险资主动减持股数最多的行业依次为通信、房地产、有色金属和电力设备。不过，整体来看，减仓幅度不大且方向分散，险资并未出现恐慌性抛售。

非银金融板块的情况尤为值得关注。一季度险资持有的非银金融板块市值缩水高达 1788.31 亿元，但该行业的持股数量反而净买入 1.33 亿股。这说明市值减少主要是由一季度股价下跌驱动，而非主动抛售所致。

路昊阳还特别透露了险资对红利资产的长期布局思路。他表示，中国平安较早开始配置红利资产，大约十年前便将其作为穿越周期的“压舱石”，彼时银行股市净率处于较低水平。目前，平安一方面配置银行、保险等传统高分红股票，买入成本极低；另一方面也挖掘兼具成长性与高分红特征的标的，即未来利润能持续增长且保持稳定分红比例的资产，“从长期维度看，保险行业的个股目前仍被低估。”

在持续加仓的背后，险资入市的制度通道也在加速打通。2026 年 1 月 1 日起，我国所有保险公司正式采用新会计准则，将权益资产划入以公允价值计量且其变动计入其他综合收益（OCI）账户，这使得资产价格波动不影响当期利润表，有效平滑了业绩波动。

北京排排网保险代理有限公司总经理杨帆分析认为，险资坚守 OCI 策略，主要是为了降低利润表波动、以高股息弥补票息不足、适应长周期考核要求。

政策层面亦释放出积极信号。监管部门要求力争大型国有险企从 2025 年起，每年将新增保费的 30% 用于投资 A 股。与公募基金面临基民赎回被动减仓不同，险资背后有源源不断的保费收入作为后盾。2026 年一季度，保险公司原保险保费收入 2.3 万亿元，同比增长 6.2%，每三个月就有超过 2 万亿的新增资金需要寻找配置出口。

中泰证券非银金融首席分析师葛玉翔统计显示，2024 年一季度至 2026 年一季度，险资配置股票余额占比从 6.7% 稳步攀升至 10.1%。他指出，在一季度沪深 300 指数下跌 3.9% 的背景下，险资股票余额环比仍增长 2.7%，加仓意愿处于相对高位。据其测算，在 2026 年中性假设下，全年险资股基增量资金约 7133 亿元，有望成为年内资本市场最主要的增量资金来源。

中国企业资本联盟中国区首席经济学家柏文喜分析认为，险资通过“核心仓位压舱高股息红利资产 + 卫星仓位捕捉结构性机会”的哑铃策略，客观上起到了“市场非理性下跌时提供买盘、市场过热时通过止盈锁定浮盈”的自动稳定器作用。未来随着 OCI 账户配置需求增加，险资将更倾向于长期持有、减少交易，其平抑市场波动的效应将进一步放大。