私募信贷平静终结，赎回潮引发连锁反应

私募信贷行业迎来厄运频发的一个月，始于3月2日。彼时，黑石(118.55, 8.27, 7.50%)旗下的BCRED透露收到了史上最大规模的投资者赎回请求。到了4月2日，这波动荡达到阶段性顶点：Blue Owl Capital称其两只基金分别遭遇了22%和41%的巨额赎回申请，不得不严格限制赎回比例。

随后的一段日子里，市场相对平稳。相关股价小幅回升，市场开始探讨投资组合调整，部分人认为行业担忧被过度放大，私募信贷在经受冲击后将更加稳固。

然而，随着时间推进至6月，忧虑情绪再次升温。Cliffwater LLC旗下规模达310亿美元的旗舰私募信贷基金透露，第二季度投资者计划赎回17%的份额，这一比例高于上一季度的14%。

对负面消息高度敏感的投资者和分析师很快又面临新冲击：瑞士公司Partners Group Holding AG对其旗下一个常青型私募股权基金实施赎回限制，并表示已准备对包括美国基金在内的其他产品设置赎回条件。

紧接着轮到黑石。周四，这家资产管理巨头将其BCRED（同类产品中规模最大的私募信贷基金）的赎回比例上限设定为5%。而投资者申请赎回的比例高达10%，创下历史新高。

私募信贷的繁荣可能正在停滞

规模达1.8万亿美元的私募信贷行业逐渐意识到，消除投资者对市场的担忧绝非短期能完成，这将是一场持久战。长期贷款业务的特性决定了市场难以迅速化解这些疑虑，例如行业过度集中于软件资产，而软件行业正面临人工智能带来的颠覆风险。前景的不明朗导致市场观点出现明显分歧。

AlphaValue首席执行官Pierre-Yves Gauthier表示：“这种病症正在蔓延。”与此同时，Sculptor Capital全球企业信贷主管Brett Klein本周在彭博全球信贷论坛上指出，投资者开始意识到，“私募信贷的两位数回报率实际上比预期低了几百个基点。”

过去十年间逐渐成长为行业标杆的Cliffwater是本季度最早披露赎回情况的私募信贷基金之一。规模比阿波罗全球管理、阿瑞斯管理旗下私募信贷基金更大的基金将在未来数周陆续公布数据。

Diameter Capital管理合伙人Scott Goodwin表示，没有人应对私募信贷下一轮赎回潮感到意外。

他在彭博论坛上将其形容为散户投资者的“囚徒困境”：“如果我不赎回，而其他人都赎回了，那最后留给我的就是那些质量最差的资产。”

Cliffwater首席执行官Stephen Nesbitt在致投资者信中表示，该基金回购计划“从设计之初就是为了向股东提供与基金长期投资策略及标的资产特征相匹配的阶段性流动性”。

面临散户投资者赎回压力的非上市BDC（商业发展公司）只是私募信贷市场中很小的一部分。相比之下，面向机构投资者销售的封闭式基金规模要大得多，而这些产品根本不存在投资者赎回机制。

在这些产品中，部分管理机构仍然获得大量资金追捧。法国资产管理公司Eurazeo SE最新旗舰直贷基金募集了39亿欧元（约45亿美元）。Bridgepoint Group Plc有望为其最新欧洲直贷基金募集约50亿欧元。周三，Crescent Capital Group完成历史上最大规模基金募集，为其直贷策略筹集逾55亿美元。

阿瑞斯管理的联席总裁Blair Jacobson周四接受采访时表示：“这些基金的表现基本符合我们此前向投资者作出的承诺，即高个位数至两位数回报率。只要这种情况持续，我们认为财富管理类产品的前景仍将十分光明。”

私募信贷行业此前从未经历过真正严重的违约周期。许多债务重组和违约事件并未出现在公开数据中，这使部分大型投资者认为行业回报被高估，而损失则被低估。

品浩（PIMCO(0, 0.00, 0.00%)）首席投资官Daniel Ivascyn在一份书面评论中表示：“表面之下其实发生着很多事情。”他认为，多年来首次持续性的信贷违约周期实际上已经开始。

他的警告呼应了许多市场领袖近期发出的类似声音。他们认为，长期被推迟的行业清算时刻可能终于正在逼近。根据惠誉评级数据，截至4月底，私募信贷行业的官方违约率数字已升至6%，创下该机构相关统计启动以来的最高水平。

摩根大通(310.89, 10.04, 3.34%)首席执行官戴蒙上周表示：“我们太久没有经历真正的信贷周期了，疫情期间的信贷压力只持续了大约三个月。总有一天我们会迎来一个信贷周期。我不知道那一天什么时候到来。但我认为，当它来的时候，情况会比大多数人预期的更糟。”

责任编辑：丁文武

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