汇丰晋信困境：丘栋荣离去后，投研灵魂难再续

来源：小基慢跑

近期利用 Wind 数据梳理了基金公司指数：

汇丰晋信竟跌至倒数第二，着实令人意外。毕竟往昔它常被视为权益业务突出、精致小巧的“小而美”机构，但近年看来，其面临的压力确已不小。

细究“基金经理指数”，几乎呈现全军覆没的态势。

然而，汇丰晋信并非一家曾陷入低谷的小公司。它成立于 2005 年，由山西信托与汇丰环球强强联手打造，早年曾诞生过股票基金冠军。但若串联近年表现，会发现其困境非一时之失，而是一条曾清晰的投研主线断裂后，再也无法复原。

丘栋荣时期：公司真正“有魂”的时光

提及汇丰晋信的辉煌，无法绕过一人——丘栋荣。

2010 年 9 月，丘栋荣从群益国际研究员岗位转投此处，从基层股票行业研究员做起，逐步晋升至股票投资部总监、总经理助理。真正令他与公司互相成就的，始于 2014 年之后。

2014 年 9 月，丘栋荣接管汇丰晋信大盘；同年 11 月，又接手汇丰晋信双核策略混合。这两只产品在当时的汇丰晋信，堪称公司脊梁，毫不夸张：

两只基金规模峰值合计超 150 亿，而彼时全公司非货规模仅约 210 亿——丘栋荣一人便承载了公司七成以上的非货体量。

但比数字更关键的是，他构建了一套真正可复制的投研语言，而非依赖个人偶然的灵感。

PB-ROE：汇丰晋信的“镇司之宝”

丘栋荣的核心框架名为 PB-ROE 估值体系——简言之，即利用 PB（估值）衡量为盈利能力（ROE）支付的成本，在市场上搜寻低 PB、基本面清晰且风险补偿充足的标的。

他反复强调若干硬性原则：

收益仅源自资产本身的盈利与现金流，而非交易博弈；

估值（价格）决定预期回报——唯有真正便宜才具高期望；

风险管理是体系基石，未来无法精准预测，需在目标范围内“正确地承担风险”。

汇丰晋信大盘在 2015 年股灾中逆势上涨 35%，2016 年熔断之年仍获 6.46% 正收益——并非丘栋荣有何择时魔法，而是低估值、高安全边际及不选劣质公司的纪律，让组合天然抵御了下跌。机构看重的正是这一点：言行一致、回撤可控、长期复利。机构持仓占比长期超 50%，被誉为“机构的真爱”。那几年，汇丰晋信对外讲述的故事极为纯粹：这是一家拥有方法论与价值观的合资公募。

2018：灵魂离去的代价

2018 年 4 月 28 日，丘栋荣公告因“个人原因”离职，转投刚起步的个人系公募中庚基金，任副总经理兼 CIO。

后果几乎立竿见影——

汇丰晋信大盘规模从一季度末的 59 亿骤降至三季度末的 26.7 亿，腰斩；双核也从 77 亿跌至 55.7 亿。两只产品合计缩水约 54 亿，占全公司非货缩水量的近九成。随丘栋荣一同离去的，还有曾助其搭建体系的副手、股票研究副总监曹庆。

人虽离去，PB-ROE 这套话语仍印在公司宣传册上，却已无人能真正运转。投研体系看似是制度，实则是人——更确切地说，是那个人身上十年磨砺出的肌肉记忆与市场信用。

陆彬的“过渡辉煌”：赢得冠军，错失转型窗口

丘栋荣离去后，汇丰晋信将赌注押在内部培养的年轻人陆彬身上——复旦出身，经历实习、助理研究员、研究员至基金经理的完整内部晋升路径。

不得不承认，2020 年陆彬打出了一场漂亮仗：其管理的汇丰晋信低碳先锋全年回报达 134.41%，斩获当年股票型基金冠军；智造先锋亦获 128.65%，名列前茅。新能源的超级贝塔叠加其在底部逆势重仓的魄力，成就了汇丰晋信又一个高光时刻。

但问题在于：此次辉煌的本质，与丘栋荣时代截然不同。

丘栋荣的超额收益源自体系化的低风险定价与纪律约束——即便人走，骨架犹存。陆彬的成功则源于对超级赛道的集中押注及极强的调研执行力，本质是“天才型单点爆发”，而非可复制的平台能力。

更致命的是，夺冠后公司顺势将陆彬推为“一司之脸”——兼任总经理助理、投资总监，管理 7 只产品，规模一度超 340 亿。但一旦新能源进入估值回归期，路径依赖便成枷锁。

一言以蔽之：丘栋荣时代留下一套可退守的方法论，但人没了；陆彬时代赢得一场进攻，却未建起阵地。两阶段之间，投研体系出现结构性断层。

当下局面：老帅回归，吕占甲加入，成效平平

现任总经理李选进是真正的元老——2004 年参与筹建汇丰晋信，任首任总经理，2012 年调往台湾，2021 年底被请回“二次上岗”。其任务明确：将公司从“陆彬依赖症”中拉出，重建平台，拓展固收，完善产品线。

2023 年 9 月，公司从交银理财挖来固收老将吕占甲（任副总经理，分管固收），履历过硬、体系相合——强调信用底线，秉持理财子“一个 BP 一个 BP 抠”的打法。

但两年半过去，债基规模仍不足 110 亿，加上货基 300 亿撑场面。根源依旧：汇丰晋信的销售底盘与渠道基因难以支撑大规模固收扩张，缺乏银行系股东的天然输血，外资品牌更多作用于高端零售与互认基金，债基规模难以滚动起来。

汇丰晋信之难，在于一家曾拥有清晰投资灵魂的公司，在灵魂离去后，试图用明星接班与赛道赌博填补窟窿，却始终未能重建平台化的投研生产链。

丘栋荣时代的汇丰晋信令人信服，因为购买其产品，买的不是某人的运气，而是一套“低估值 + 风险定价”的纪律承诺。

如今的汇丰晋信，口号仍在，框架仍存于 PPT 之上，但市场追问的问题——“你们的体系是否还能稳定产出 Alpha，而非等待下一个陆彬自然生长？”——无人能干脆利落地作答。

老帅已归，牌局重洗。但手中这张牌，确实难打。

责任编辑：郭栩彤

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