重蹈2011年覆辙？欧央行加息恐陷昂贵陷阱

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多位经济学家发出警示，欧洲央行为了维护其抗击通胀的声誉，可能在即将召开的会议上做出代价巨大的错误决策。

自伊朗局势升级以来，欧洲央行一直保持静默，但如今官员们似乎认为，必须通过提高利率来遏制能源价格暴涨引发的全面通胀。然而，当前保持谨慎、按兵不动的理由依然充分：欧元区经济复苏乏力，且市场极易将一次加息解读为新一轮连续加息周期的起点。

这种进退两难的局势使部分分析师建议，欧洲央行应继续观察，评估能源价格冲击的持久性，特别是考虑到美伊双方正在推进和平谈判。他们提醒，过早加息可能会重演15年前备受批评的加息操作——那次加息后，欧债危机不断恶化，央行最终被迫降息以纠正错误。

“欧洲央行一心想要证明其政策信誉，”TS Lombard的达维德・奥内利亚指出，“2011年的加息是一次彻底的政策失误，如今央行过度关注通胀预期，仍受2022年高通胀的心理阴影困扰，重蹈当年覆辙是当前最大的风险之一。”

据悉，从立场偏鹰的执委会成员伊莎贝尔・施纳贝尔，到持鸽派观点的希腊央行行长扬尼斯・斯图尔纳拉斯，众多政策制定者均表示，央行不能再对当前的能源冲击视而不见，必须捍卫市场对央行2%通胀目标承诺的信心。

目前，欧元区21国的最新通胀数据已攀升至3.2%，通胀上行压力仍在加剧。即使排除能源和食品这两项波动较大的因素，核心通胀压力也显著上升；企业的涨价计划以及居民的长期通胀预期也在同步走高。

施纳贝尔上周还警告说：“通胀预期脱锚的风险正在上升。”

不过，并非所有机构都持悲观态度。部分分析师认为，核心通胀的上升并非完全由能源成本传导所致；还有观点指出，目前薪资等核心物价指标尚未出现过度上涨的迹象。

法国兴业银行集团首席经济学家米夏拉・马尔库森表示：“如果央行在第二轮通胀传导效应出现确凿证据前贸然加息，将面临不必要的紧缩风险，这是一种冒险行为。”

历史教训历历在目：2008年7月，欧洲央行选择加息，但雷曼兄弟随即破产，央行在短短数月内紧急降息并掉头；但更多经济学家将其与2011年相提并论——时任行长特里谢两次上调借贷成本，而德拉吉接任后便在年末转而降息。

当年的政策制定者同样担忧大宗商品和能源价格飙升，却低估了欧元区金融体系千疮百孔的脆弱性，最终导致整个区域陷入二次衰退。

当前市场争论的核心背景在于：在七国集团各大央行中，欧洲央行表态的抗通胀立场最为强硬，而美联储等其他央行均选择观望，等待评估伊朗局势带来的后续影响。

但2021至2022年的惨痛经历，又凸显了观望政策的弊端：俄乌冲突重创能源市场，欧元区通胀飙升至10.6%的历史峰值。尽管央行随后开启了史上最大规模的紧缩周期，市场仍普遍认为央行行动滞后。

欧洲央行前首席经济学家彼得・普拉埃特对此表示：“央行终究需要拿出实际行动，证明自身控制通胀的决心。”

芬兰央行行长奥利・雷恩将本周可能实施的加息称为“保险性加息”，而普拉埃特则认为这更像是“一记表明动真格的警告枪声”。不过，他着重强调，央行绝不能释放“这只是连续加息第一枪”的信号。

也有一派观点支持加息，即便后续经济数据走弱迫使央行政策转向，加息操作仍具备合理性。当前欧元区经济扩张动能持续减弱，法国尤为明显，商业活动萎缩幅度创下2024年以来新高。

欧元区经济在年初出现萎缩，原因是爱尔兰前所未有的收缩迫使当局修正了原先显示微弱增长的数据。根据Bantleon的计算，剔除爱尔兰数据后，欧元区经济增长为0.2%至0.3%。

PGIM欧洲首席经济学家凯瑟琳・奈斯在一次采访中表示，政策制定者将为自身留足政策回旋空间，“以便在经济基本面出现实质性恶化、各类景气调查持续走弱时，随时释放可以降息的信号。”

她预判央行表态将整体偏鸽，“这样做将给他们留出空间，使政策逆转不至于影响其信誉。”

与投资者一样，经济学家预计今年会有两次25个基点的加息，这或许就是行长克里斯蒂娜·拉加德所说的对幅度虽大但应是暂时性的通胀超调进行“审慎调整”。不过，他们同时预计2027年年中至少会有一次降息。

曾供职于欧洲央行的摩根士丹利首席欧洲经济学家延斯·艾森施密特预计，未来几个月将有两次加息，而这均会在明年被逆转。但他表示，这一结果不应被视为政策错误。

艾森施密特称，为应对高于目标的通胀和上升的价格预期而在6月采取行动，“很可能是在不确定性下经过仔细权衡的决定”。“同样，一年后降息的决定，也可能是基于评估认为，更紧缩的政策立场所提供的‘保险’已不再需要。”

但这套逻辑无法说服所有市场人士。贝伦贝格银行首席经济学家霍尔格・施米丁认为，欧洲央行加息只会无谓加重居民与企业负担，经济疲软本身就会逐步消解通胀压力。

他直言：“民众生活承压之际，央行完全没有加息的必要。内需持续遇冷，本轮短暂物价上行很难演变为需要加息干预的长期通胀危机。”

责任编辑：郭建

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