九月或加息？华尔街豪赌美联储激进紧缩

最新信号表明，华尔街债券交易者近期正积极布局，押注美联储在未来几个月内将连续多次上调利率，部分人士甚至认为最早在 9 月的政策会议上便会付诸行动。

这一趋势在与美联储政策利率紧密挂钩的有担保隔夜融资利率（SOFR）期权市场中体现得淋漓尽致。自上周五美国发布超预期的强劲非农就业报告并引发债市重挫后，期权交易者便持续增加对加息的赌注。

上周五该期权市场交投极度活跃，多笔交易均押注今年至少加息一次，SOFR 期权的成交量与未平仓合约数均飙升至远超常规的水平。

尽管随后因原油和股市大跌引发避险情绪，致使现货债市小幅回暖，但期权市场的看跌防御姿态依旧坚定。其中一笔备受瞩目的交易甚至押注 9 月中旬会议时至少加息一次，甚至可能两次。

这场迅速转向鹰派防御的倒戈，直接导火索是 5 月美国非农就业人数超越了所有行业预测。这一强劲数据释放了明确信号：美国劳动力市场或许正彻底走出长期的招聘疲软期。

紧接着，今晚市场将迎来关键的美国 5 月 CPI 数据，业内普遍预期该报告将显示物价压力依然顽固。

道明证券美国利率策略主管 Gennadiy Goldberg 指出，“强劲的非农数据与令人忧虑的高通胀相结合，让市场认为美联储不得不收紧政策的概率大增。这导致收益率居高不下，尽管股市的避险情绪似乎正为债市收益率提供一定的顶部缓冲。”

期权市场的看跌（即收益率看涨）情绪，在期货市场也产生了共鸣。目前期货市场预计，美联储年底前加息 25 个基点的概率已达 100%。美国商品期货交易委员会（CFTC）的最新持仓报告显示，在非农数据发布前，杠杆基金在 SOFR 期货上的净空头头寸已攀升至历史峰值。

花旗集团策略师 David Bieber 在周二的一份报告中写道：“做空动能依然占据主导。”

当然，这些杠杆空头头寸也可能与针对现货或掉期的基差交易等策略相关，同时也可能涉及凸性对冲或纯粹的方向性押注。

若市场对加息的信心开始动摇，不断加深的看跌期货头寸将使 SOFR 期货易受空头回补资金的冲击。例如，若周三公布的 5 月 CPI 数据低于预期，可能会抑制此类头寸；反之，若强于预期，则可能成为更多押注鹰派的期权资金涌入的跳板。

“逼宫”沃什

显然，上述固定收益市场衍生品合约的动向表明，华尔街利率和债券交易员们正向凯文·沃什领导的美联储发出明确警告：现行利率水平尚不足够高。

在大量经济数据促使交易员预期美联储可能提前加息后，对政策敏感的美国两年期国债收益率已飙升至一年多来的最高位——目前两年期美债收益率约为 4.15%，远高于美联储当前 3.5% 至 3.75% 的政策区间，这种背离始于今年 3 月。

“请告诉我，当前利率究竟在何处具有限制性，”Brandywine Global Investment Management 的投资组合经理 Jack McIntyre 表示。“除非出现转机，否则美债收益率料将维持上行趋势。”

美债收益率的上涨已蔓延至整条收益率曲线，这也为美联储决策者及其新任主席凯文·沃什营造了紧张氛围——沃什将于下周主持其上任后的首次会议及新闻发布会。

沃什此前曾基于政策具有紧缩性的观点主张降息，如今却面临着债券市场日益加剧的担忧——即美联储可能已落后于形势；此外，许多央行官员也对通胀感到担忧，并不排除未来加息的可能性。

Brandywine 的 McIntyre 表示，鉴于经济展现出的韧性，该公司仍对美国利率敞口持低配立场，且短期内看不到国债资产具备多么诱人的核心配置价值。与此同时，另一些机构则担忧美国经济有滑向“过热”的风险。

“时隔许久，我们首次开始考虑美国经济可能真正过热的场景，”RBC 全球资产管理公司 BlueBay 美国固定收益部主管 Andrzej Skiba 表示，他重点提到了在原本就极为强劲的经济底色上，AI 领域正迎来爆发式的资本开支。

Skiba 补充称，经济过热虽然目前还不是他的基准预测场景，但在看清沃什究竟会展现出“鸽派”还是“鹰派”姿态之前，他正选择将自身的利率风险敞口牢牢锚定在基准线附近，静观其变。

事实上，当前美国短期收益率与政策利率之间的背离，不免会让人联想到 2021 年底至 2022 年初的市场名场面。彼时，市场同样大幅跑在了美联储的决策前面，而按下葫芦起了瓢的美联储最终也不得不开启了一轮史诗级的暴烈加息，以遏制失控的通胀。

“目前的辩论焦点正在发生转移：一是劳动力市场这一核心就业目标是否在重新加速，二是现行的货币政策最初究竟算不算得上‘具有限制性’，”巴克莱银行由 Anshul Pradhan 领衔的利率策略团队在上周五就业数据发布后的一份报告中写道，“如果政策根本谈不上紧缩，那么底层的中性利率假定就必须向上修正。而这种重新定价将颠覆整条美债收益率曲线，绝不仅仅局限于短端。”

毫无疑问，本周三即将揭晓的 5 月份 CPI 数据，将拥有引爆利率定价和美联储政策预期的巨大能量。WisdomTree 投资策略主管 Kevin Flanagan 指出，“如果 CPI 未显示通胀明显加剧，那么债市抛售的幅度将受到限制，甚至完全有可能催生一轮短暂的‘久旱逢甘霖’式的修复性反弹。但对于整个美国国债市场而言，底层的核心核心逻辑可能已经变了——各期限国债收益率全面步入'4% 时代’，或许正在成为新常态。”