150 亿资金撤离，年内涨幅归零：黄金牛市终结？

“原以为躺着能赢，如今却看着亏损”：金价重挫下的散户众生相。

黄金市场正遭遇一场严峻的考验。

“原本指望闭眼获利，现在才知是睁眼赔钱。”投资者谷明（化名）坦言，年初周围人都在热议黄金，随大流买入的他现已减仓，感叹“下次务必及时落袋为安”。相比之下，华南投资者小陈则向第一财经透露，他不仅未卖出，近日还追加了数万元投资。

这两种截然不同的操作背后，折射出黄金市场在短短四个多月内的剧烈反转。Wind 数据显示，今年 1 月底，黄金类 ETF 年内收益率曾一度冲破 35%，黄金股 ETF 甚至阶段性暴涨超 55%。然而截至 6 月 10 日，黄金类 ETF 年内平均收益率已跌至 -9.35%。

昔日被誉为“避险之王”的黄金，眼下持续回调，此番调整究竟是短期的技术性修正，还是宣告黄金牛市彻底终结？

“此次黄金股的急跌属于典型的脉冲式扰动，并非基本面逻辑发生结构性逆转。”黄金股 ETF 永赢基金经理刘庭宇对第一财经指出，在市场恐慌蔓延之时，支撑黄金中长期价值的核心基石依然牢固，板块经历快速杀跌后，投资性价比反而更为突出。

年内涨幅悉数回吐

6 月 10 日，黄金行情再度疲软，盘中一度跌破 4170 美元/盎司这一关键整数关口，承压明显；而 COMEX 黄金期货在连续四个交易日下跌后，年内近 30% 的最高涨幅已完全抹去，收益一度转为负 4%。

金价大幅回落之际，A 股与港股的黄金上市公司板块同步走弱，行情呈现显著共振。截至 6 月 10 日收盘，涵盖两地黄金上市企业的 SSH 黄金股票指数（931238）盘中触及年内新低 2652.84 点，近三个月跌幅超过 34%，年内回报率为 -17.09%。

成份股方面，个股分化下跌态势清晰。其中赤峰黄金(28.170, -1.20, -4.09%)（06693.HK）单日下挫 7.76%，招金黄金(12.750, -0.71, -5.27%)（000506.SZ）、华钰矿业(20.770, -1.06, -4.86%)（601020.SH）等 6 只个股跌幅超 4%。整体而言，该指数 45 只成份股中，六成个股年内跌幅超过 10%，其中周六福（06168.HK）年内跌幅已扩大至 41% 以上。

金价的坠落迅速传导至 ETF 市场，全品类黄金类 ETF 集体走低。目前市场主要分为两类黄金 ETF：一是追踪 SSH 黄金股票的股票型基金，二是追踪 SGE 黄金 9999、上海金的商品型产品。6 月 10 日收盘，这 20 只黄金类 ETF 当日平均跌幅超过 2.9%。南方金 ETF、天弘金 ETF、前海开源黄金 ETF 等 7 只产品单日跌幅突破 3%。

拉长时间周期观察，黄金市场自今年高位以来的回撤力度尤为惊人。作为去年领跑市场的强势品种，黄金行情在今年 1 月底触及年内高点后，便开启了持续震荡下行的模式。

Wind 数据显示，截至 6 月 10 日，上述全部黄金类 ETF 自 1 月 30 日年内高位以来平均跌幅超三成，产品收益大幅缩水。平均年内收益率也从 1 月 29 日的 35.75% 急剧回落至 -9.35%。

其中，黄金股 ETF 的变化尤为剧烈。数据显示，1 月 29 日高位时，6 只黄金股 ETF 年内收益率均突破 50%，华安黄金股 ETF 更是以 55.87% 的涨幅领跑。但随着市场持续回调，该类产品最大回撤均超 45%，年内收益全部由正转负，目前区间落在 -17.83% 至 -16.7% 之间，这意味着高位入场的投资者普遍面临浮亏。

在行情持续疲软的背景下，市场资金正加速从黄金类 ETF 撤离。据第一财经统计，截至 6 月 9 日，超七成黄金类 ETF 近一个月出现资金净流出，累计资金“失血”148.59 亿元。其中，规模最大的华安黄金 ETF 资金出逃最为显著，同期净流出金额近 79 亿元，产品规模也从千亿级别回落至 981.92 亿元，头部产品的资金撤退效应明显。

针对黄金股与黄金商品走势的差异，一位量化投研人士解释称，黄金股 ETF 的投资标的为黄金矿业公司股票，相较于黄金价格本身，黄金股同时具备金价波动与企业盈利增长的双重杠杆效应，潜在弹性更高。

伴随价格持续走低，黄金类 ETF 整体成交量显著萎缩，交易活跃度较前期高点大幅下滑。Wind 数据显示，黄金类 ETF 每月的日均成交额在 2 月达到 242 亿元的峰值，此后逐月递减，6 月以来日均成交额不足 75 亿元，较峰值缩水近七成。

前述机构人士进一步表示，黄金 ETF 背后主要是机构投资者和经验丰富的个人投资者，资金进出相对灵活。此外，AI 赛道的高成长前景与赚钱效应，也进一步分流了黄金市场的增量资金，部分趋势交易型资金正降低对黄金上涨的押注，转而投向科技板块。

高波动下何去何从

从去年的狂热上涨到今年的大幅震荡，这场持续已久的“黄金热”，似乎正在迅速冷却。

在业内人士看来，本轮黄金及黄金股的急剧下挫，是宏观货币政策、地缘冲突再起、流动性冲击等短期负面因素共振的结果。不过，黄金近一个月波动率有所下降，或有望吸引中长期资金重新关注。

刘庭宇分析称，尽管短期市场出现大幅调整，但机会也孕育在波动之中，驱动黄金及黄金股长期向上的因素并未因短期扰动而改变。此外，短期宏观利空的可持续性存疑。“一旦后续经济数据回落，市场的紧缩预期很可能被证伪，届时压制黄金的金融属性将得到修复。”

一位中大型基金公司人士补充道，当美股 AI 主线强化、市场风险偏好上行时，黄金在资产配置中的相对吸引力会边际下降，尤其当 ETF 资金已经处于高仓位状态时，这种分流效应更容易放大回调。

随着黄金进入高波动震荡区间，市场投资分歧持续加剧，投资者操作策略出现分化。有部分投资者表示“已减少了绝大部分仓位”，也有投资者反馈称，自己仍保持定投，因为“黄金并非短线趋势追逐的品种”。

“短期内金价或将维持波动，高企的实际收益率、更强势的美元以及二季度 ETF 需求转弱均对金价构成挑战。”瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）分析师告诉第一财经，较高的收益率将继续提升高质量固定收益和货币市场工具的吸引力，投资者在等待更有利的宏观环境之时可考虑将其作为配置选择。

“央行购金和投资需求，是推动价格上行的两股重要资金力量。”沪上一位基金公司市场人士解释称，黄金本身就是一类资产选择。对于投资而言，就是在不同资产间寻找阶段性最优价值。当某一类资产涨幅过多时，投资者会重新分配资产配置。

在他看来，阶段性最优价值在于逻辑比价。当黄金占优价值回归时，投资需求的资金自然跟随回归。但短期来看，利空可能还没有完全出尽，金价的波动模式较难按下暂停键；但对于长期配置型的投资者，可能会选择采用分批买入的方式或有助于平滑成本。

谈及黄金股板块，刘庭宇认为业绩层面依然维持着强劲的增长势头，估值层面则经历了剧烈的“杀估值”过程。板块的基本面（业绩高增）与估值水平（深度压缩）之间形成了显著的预期差。对于长期投资者而言，市场的非理性下跌往往使得投资性价比进一步凸显。

“黄金板块当前 PE 已从 2023 年的约 40 倍降至 15 至 19 倍，接近腰斩。在每股收益（EPS）大幅上修的同时，市盈率（PE）却被大幅下修，这意味着市场价格已过度消化了对加息等宏观利空的悲观预期。”他说。