泡泡玛特驳单一爆款论：美区非 Labubu 营收已半

针对外界质疑其海外业务过度倚重“昙花一现”的爆款产品，泡泡玛特国际集团有限公司作出了正式回应。公司指出，Labubu 去年呈现的爆发式增长态势，在某种程度上遮蔽了其他玩具系列的优异表现。

首席运营官司德在接受媒体专访时披露，去年美国市场中，非 Labubu 系列产品的销售额占比约为总收入的 50%。这也是泡泡玛特首次公开其最大海外单一市场的详细细分数据。他进一步表示，在日本、韩国及东南亚等地区，非 Labubu 角色已然占据了销售份额的主导地位。

司德自 2015 年加入泡泡玛特，彼时公司正从一家生活杂货零售连锁转型为专注艺术玩具的企业。他强调：“去年，公众过分放大了 Labubu 的重要性。”

他补充道：“泡泡玛特旗下的其他知识产权同样实现了强劲增长，积累了大量用户与粉丝，但它们完全被 Labubu 的光环所掩盖。”他特别举例提到了“星星人”系列——这是一套以星星为形象的公仔玩具，也是该公司在亚洲地区增长最迅猛的角色之一。

Labubu 是中国产品在西方市场引发消费狂潮的罕见案例，去年热潮登顶时，相关玩具曾在数秒内被抢购一空。然而，自去年 8 月股价创下历史新高以来，泡泡玛特市值已蒸发约 280 亿美元，跌幅近半，究其原因，是投资者日益担忧这只长着龅牙的怪兽形象究竟是能长红不衰的经典，还是仅仅是一阵短暂的风潮。

在 2025 年收入激增 185%（其中海外市场贡献了 300% 的增长）之后，放缓的迹象正逐渐累积。依据 Bloomberg Second Measure 的数据，作为关键增长引擎的美国市场，泡泡玛特的销售额在 3 月下滑 45% 后，4 月再度下跌 42%。尽管第一季度总收入可能攀升了 80%，但公司对今年的增长指引设定为至少 20%。

周三，泡泡玛特股价上涨 5%，终结了连续四日的跌势，这与香港基准指数的下行走势形成了鲜明对比。

仅是炒作？

然而，部分分析师的态度更为悲观。摩根士丹利 (206.66, -3.59, -1.71%) 预计今年销售增长仅为 13%，汇丰控股 (86.16, -3.18, -3.56%) 预测增长 9.6%。与此同时，德意志银行预测将下降 2%，理由在于泡泡玛特的商业模式极易受到 Labubu 热潮退去的影响。

德意志银行消费分析师 Sammi Xu 指出：“我们认为 Labubu 纯属炒作，其在海外市场已步入急剧的下行周期。”“若 Labubu 人气衰退，无法继续吸引客流，那么损失的将不仅是一个 IP 的销售额，还会波及单次交易件数与品牌参与度，从而导致总收入出现更严重的恶化。”

尽管如此，泡泡玛特至少拥有一位高调的支持者。据摩根士丹利透露，颇具影响力的中国投资者段永平已将其在该公司的持股比例增至约 6.04%，这很可能使其成为除创始人及管理层之外，泡泡玛特的最大股东。

海外员工比例将提升

虽然泡泡玛特的国内业务表现强劲，第一季度实现了 105% 的增长，但公司立志最终成为一家全球化企业。

司德预估，数年之内，海外员工占泡泡玛特员工总数的比例将达到 50% 左右，而目前该比例仅为 20% 至 30%。他预测，鉴于公司如今拥有更完备的产品矩阵、更充裕的资金储备以及更高的品牌知名度，完全可以在短短几年内，复制其在国内市场耗时十年才取得的成功。

尽管近几个月增长有所放缓，但美国仍是实现这一愿景的核心。根据媒体基于公司公告的测算，今年前五个月，泡泡玛特在美国新开设了十余家门店，使其在美门店总数达到约 80 家。公司期望今年在美国的门店数量超过 100 家，其中包括第四季度将在纽约时代广场和第五大道揭幕的旗舰店。

虽然泡泡玛特正致力培育 Skullpanda 和 Hirono 等角色的需求以实现多元化，但亿万富翁首席执行官王宁将 Labubu 形容为一座“金矿”——这凸显了公司专注于从这款爆红产品中挖掘更多价值的战略意图。

Labubu 电影与新品

公司正携手索尼 (20.76, -0.55, -2.58%) 影视娱乐公司筹拍一部 Labubu 电影，司德表示该片最早或于 2028 年夏季上映。这些怪兽角色今年还将亮相高规格活动，包括 FIFA 世界杯及第 100 届梅西感恩节大游行。

全新的 Labubu 产品也已在路上。公司计划于下半年推出该角色的全新系列以及一款艺术家联名产品。

司德坦言：“我们对去年的增长感到欣喜。我们经历了痛苦，但也收获了快乐。”“尽管今年情况有所回落，但这反而给了我们更强的信心。一旦你见识到全球市场的机遇有多么巨大，它自然会驱动更强的信念以及投入更多资源的意愿。”

责任编辑：王永生

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