星链领跑盈利，SpaceX 上市前夕增长遇阻

专题：史诗级 IPO 本周启幕 马斯克掌舵 SpaceX 拟筹资 750 亿美元

伴随投资者疯狂抢购 SpaceX 股份，这场史无前例的巨型首次公开募股正式开启。对于投资人而言，真正值得审视的核心资产，实则仅有其卫星互联网部门星链（Starlink）。SpaceX 方面指出，星链不仅是公司营收遥遥领先的支柱，更是唯一实现盈利的板块，且占据绝对的市场统治力；过去一年内，其宽带个人用户数翻了一番有余，突破 1030 万户大关。

反观其他业务，公司航天板块与人工智能业务在一季度的合并营收仅为 14 亿美元，而同期运营亏损却高达 31 亿美元。

即便是表现亮眼的星链，其业务扩张之路也布满荆棘，这使得潜在投资者难以给出合理的估值判断。尽管如此，SpaceX 目前仍将目标市值锁定在 1.77 万亿美元。

SpaceX 将希望寄托于星舰（Starship）火箭——人类迄今建造并发射的最大运载火箭——期望其尽快投入商用，以部署新一代 V3 卫星，从而极大扩展星链服务能力。目前该火箭仍处于测试期，迄今为止送入太空的多为模拟载荷。

依据 IPO 申报文件显示，SpaceX 自 2002 年创立至今累计亏损已达 413 亿美元，仅今年一季度运营亏损就达 19 亿美元。单是星舰项目的研发投入便已超过 150 亿美元。

SpaceX 首席财务官布雷特・约翰逊在路演活动中坦言：“假以时日，全球用户规模有望从千万级跃升至数亿级。相比地面网络，从太空提供网络服务的效率优势显著。”他同时透露，公司计划在未来两年内为终端设备推出媲美 5G 水平的网络服务。

然而从 SpaceX 披露的数据观察，每用户平均收入（ARPU）正持续走低。该指标从去年同期的每月 86 美元下滑至今年一季度的 66 美元。纵观全年，2024 年每用户平均收入为 91 美元，2023 年为 99 美元，而去年全年已跌至 81 美元。

尽管一季度用户数量实现倍增，但营业利润增长疲软，仅从 10.3 亿美元微增至 11.9 亿美元。

卫星与电信行业研究机构 TMF 联合公司总裁蒂姆・法勒指出：“新增用户并未转化为可观的增量收入。”这也迫使星链在上月调高服务价格，而涨价行为无疑加剧了用户流失的风险。

随着业务版图不断扩张，星链终端的生产成本仍是 SpaceX 面临的一大挑战。法勒估算，此类设备的制造成本通常是地面互联网调制解调器的三倍左右。

与此同时，星链所在赛道的竞争也日趋白热化。此前，星链的核心优势在于能覆盖传统网络运营商无法触及的区域。SpaceX 在 IPO 申报文件中披露，目前共有 9600 颗卫星运行在近地轨道，服务范围覆盖全球 164 个国家和地区。

责任编辑：江学思

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