央行等量续作6000亿逆回购，终结净回笼释放什么信号？

近日，央行发布公告，计划于15日采用固定规模、利率招标及多价位投标的方式开展6000亿元的买断式逆回购操作，期限为6个月（183天）。鉴于该品种当期到期规模同样为6000亿元，此次操作实现了规模相当的续作，打破了该期限品种连续三个月的净回笼局面。

尽管如此，结合6月份两档买断式逆回购操作来看，当月整体依然合计净回笼资金5000亿元，这也表明该工具连续第四个月维持净回笼特征。

此次操作传递了怎样的政策信号？又将产生何种市场影响？

资金利率重回政策利率上方

6月15日，央行拟进行6000亿元买断式逆回购等量续作，这与同期3个月期品种连续四个月缩量的情况形成了强烈反差。

东方金诚首席宏观分析师王青指出，“本月6个月期买断式逆回购不再缩量，主要受前期央行公开市场各项操作适度调减的带动，近期市场利率有所回升。”

此前，央行持续通过缩减买断式逆回购规模，引导市场利率向政策利率回归，在资金利率低位运行两个多月后，近期已回升至政策利率上方。

进入6月以来，DR001和DR007持续走高，隔夜Shibor刷新年内高点，资金面由极度充裕转向快速收窄。截至6月12日收盘，DR001、DR007均位于央行7天期逆回购利率1.4%上方，加权平均利率分别为1.4162%、1.4551%。上海银行间同业拆放利率（Shibor）集体上涨，其中隔夜Shibor报1.3980%，上涨0.10个基点；7天Shibor报1.4530%，上涨1.20个基点。

王青认为，这意味着此前市场流动性偏松的局面已有所逆转，本月6个月期买断式逆回购再度缩量的必要性已降低。

此外，6个月期买断式逆回购等量续作安排还具备辅助意义。王青提出，受发行量增加、到期量减少影响，6月第二周政府债券净融资规模大幅攀升。本月6个月期买断式逆回购等量续作，也有助于支持后续政府债券稳健发行。

针对市场是否出现货币政策转向的疑问，招联首席经济学家董希淼直接予以否认。在他看来，央行15日等量续作6个月期逆回购，属于“削峰填谷”的灵活调节：一方面，买断式逆回购持续缩量基本完成了约束资金空转、稳定长端利率的政策目标；另一方面，6个月期等量续作为跨季流动性提供了支撑，避免因中长期资金持续回笼导致市场过度反应。该操作搭配7天期逆回购的短期投放，形成了“缩长放短”的结构调整，既保持短端利率平稳，又引导中长期流动性保持充裕。

近几个月，央行持续对买断式逆回购实施缩量操作，持续回笼中长期流动性。天风证券固收首席分析师谭逸鸣分析，在前期资金收敛、大行融出回落、存单提价现象同时出现，以及本周面临税期走款，叠加临近季末的背景下，6个月期买断式逆回购等额续作显得相对“中性”。这体现了央行的呵护态度，只是操作上偏平稳。

谭逸鸣认为，央行并不希望资金面持续收紧，后续若流动性压力再现，央行仍有加码空间。央行也不希望资金继续维持在低位，若大幅偏离，可能还是会通过缩量操作等形式引导其回归、防范资金空转，同时不排除能够暂时接受资金小幅收敛的状态。

王青认为，往后看，在主要市场利率稳定运行在政策利率附近之后，买断式逆回购有望转为净投放。

资金面最紧时刻或已过去

专家普遍认为，近期资金持续收敛，资金利率上行、银行融出意愿下降、存单发行提价，资金超季节性波动的背后，可能包含着央行主动引导与流动性客观消耗的叠加。

针对本轮流动性收紧的原因，中信证券首席经济学家明明梳理指出，6月初央行OMO一度停做，且3个月期买断式逆回购采取3000亿元净回笼，其引导隔夜利率向政策利率回归的意图较为明确。不过伴随DR001回升至1.4%以上，且月均中枢抬升至1.35%以上，央行货币操作有所放宽，在临近税期的节点加大OMO净投放，且6M买断式逆回购没有进一步回笼资金。这一变化意味着央行后续货币操作或将以平稳为主。

董希淼认为，对市场而言，近期央行公开市场操作体现出“收得从容、放得精准”的调控节奏。展望未来，货币政策适度宽松基调未变、支持性立场不变，流动性管理从此前的异常宽松回归至较为充裕的区间，资金利率中枢预计围绕政策利率平稳运行。

“资金最紧阶段或已过去。”谭逸鸣分析，从短期看，6月中下旬税期走款、政府债发行、季末信贷冲量等干扰增多，资金面明显转松的概率有限，后续央行如何进行对冲仍是资金是否平稳运行的核心。

往后看，谭逸鸣认为，若央行加大对冲力度、大行融出意愿逐渐修复、存单发行利率也逐步企稳，资金面压力或有望缓解，可能逐渐转向中性状态；反之，若大行融出仍维持低位、存单继续提价发行，资金面可能维持偏紧格局至季末，但预计央行将维持呵护姿态，进一步收敛的概率或也有限，真正的改善时机可能要到跨季之后。