燧原科技科创板过会，超八成营收依赖腾讯

燧原科技近三年营收规模虽在增长，但至今仍未盈利，且客户集中度较高，存在对大客户过度依赖的潜在隐患。

6月15日，上交所官网披露，燧原科技科创板IPO已获上市委会议审议通过。这意味着国产AI芯片领域即将迎来又一家上市公司。

燧原科技近三年营收稳步提升，主要面向互联网企业客户。不过，公司尚未实现盈利，且客户集中度偏高，大客户绑定带来的风险不容忽视。

根据最新招股书数据，2023年至2025年，燧原科技营收分别为3.01亿元、7.2亿元、9.9亿元，保持增长态势。今年一季度营收达2.89亿元，同比激增1474.85%。公司预计上半年营收10.6亿元至11.5亿元，同比增长258.68%至289.13%，有望达到去年全年的收入水平。

反观多家已上市的AI芯片企业，燧原科技去年的营收规模偏小，且尚未扭亏。摩尔线程(628.100, 17.55, 2.87%)、沐曦股份(720.900, 26.01, 3.74%)、壁仞科技、天数智芯去年的营收分别达到15.06亿元、16.44亿元、10.35亿元、10.34亿元，均高于燧原科技。

利润方面，2023年至2025年，燧原科技扣非后净亏损分别为15.67亿元、15.03亿元、11.97亿元。截至2025年底，累计未弥补亏损达44.41亿元。一季度亏损4.44亿元，亏损幅度同比扩大。预计上半年亏损5.77亿元至6.08亿元。

关于未盈利原因，燧原科技解释称，主要系研发投入巨大，且需与互联网大厂联合验证打磨多代产品方能逐步放量部署。公司预计2026年或2027年可实现合并报表盈利。

业务结构上，燧原科技侧重云端AI芯片，以推理产品为主。与其他国产AI芯片公司相比，其训练及训推一体产品占比很低，2025年仅占AI计算加速卡及模组收入的1.15%。截至今年6月初，第四代训推一体产品虽已流片，但尚未产生显著收入。

业务的一大特点是高度绑定大客户。持有20.26%股份的第一大股东腾讯科技及其关联方，同时也是公司的大客户。腾讯关联交易在审核中备受关注。

2023至2025年，对腾讯的直接销售及AVAP销售合计收入分别为1亿元、2.73亿元、8.3亿元，占营收比重分别为33.34%、37.77%、83.79%，占比持续攀升。公司预计未来对腾讯销售占比仍将维持高位。

针对腾讯销售占比提升，燧原科技回应称，相比其他零散客户，腾讯作为头部互联网企业，对云端AI芯片需求具有规模大、复购强且持续增长的特点。但同时公司也提示风险，若腾讯采购策略调整，其采购规模可能缩减。

本次上市拟募资60亿元，用于第五代和第六代AI芯片研发及产业化。对于国产AI芯片厂商而言，上市补充资金是关键一步，但在海外巨头强势的背景下，上市后如何提升市场占有率仍是严峻挑战。

在预训练领域，国产AI加速卡正从中小模型向中大规模模型推进，万亿参数大模型市场仍由国际厂商主导。去年中国AI加速卡出货约400万张，英伟达占55%，AMD占4%，寒武纪(1335.000, 95.00, 7.66%)占2.9%，燧原科技占1.7%，与沐曦份额相近。