欧元区核心通胀上修 央行9月加息预期获支撑

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欧元区5月通胀终值表明，该月通胀走高主要系旅游服务涨价所致。虽然此类波动明显的项目难以充分体现潜在成本压力，不过欧洲央行鹰派成员或许会指出，核心通胀数据的上调进一步印证了能源危机造成的通胀效应正在扩散。

分析依旧预测欧洲央行将于9月进行本轮周期的最后一次加息，而此次公布的数据为该举措增添了更多支撑。然而，倘若旅游服务价格的迅猛上涨仅是短期现象，且美伊协议带来的大宗商品降价势头得以延续，那么针对利率走向的预判将存在下调的可能。

5月修正后的通胀数据确认，该月整体通胀率由4月的3.0%升至3.2%。攀升的主因是旅游服务涨价——当月机票与包价旅游费用分别额外拉动了0.1个百分点。

相较而言，核心通胀率从初步预估的2.5%调高至2.6%，涨幅比4月的2.2%有所扩大。考虑到该指标包含的商品与服务范围较小，机票及包价旅游带来的影响显得格外突出。

服务业通胀率与初值一致，维持在3.5%，高于4月份的3.0%。服务业通胀往往被看作衡量内生通胀的最优指标，央行理应对其具备最强的调控力，可是因为机票和包价旅游价格波动剧烈，所以无法精准反映潜在的价格压力。

往后看，分析预计，因二次效应依然受限，能源冲击对核心通胀的作用将比较平缓。据测算，2026年第三季度月均核心通胀率将由2026年第二季度的2.2%滑落至2.0%。受大宗商品降价波及，整体通胀率大概率也会走低。

欧洲央行专家觉得，能源冲击给通胀带来的影响比设想中更广。即便在“偏温和情境”中，核心通胀率依然会在2026年四季度到2027年一季度触及2.6%的高点，并在预测期末（即2028年四季度）停留在2.1%——依旧稍高于2%的既定目标。

在此情境下，整体通胀率将于2026年二季度至三季度在3.2%触顶，需等到2027年二季度才会跌回2%目标之下，届时基数效应会促使整体通胀率降至1.6%。当前，油价较该情境预设水平每桶低约10美元，故而上述整体通胀预测值面临的下行风险较大。天然气价格则同该情境的假设大体吻合。

责任编辑：陈钰嘉

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