首都在线豪赌算力：连亏四年，拐点何在？

出品：新浪财经上市公司研究院

作者：郝显

近日，首都在线(22.470, -1.23, -5.19%)公告拟以2.37亿元现金收购控股子公司北京中嘉和信通信技术有限公司剩余40%股权（以下简称“中嘉和信”），交易完成后将实现100% 控股。本次收购意在进一步完善IDC数据中心业务上的布局。同步推进的，还有15.87亿元的定增募资计划，全部指向智算中心建设与算力平台升级。

一边是持续四年的亏损，一边是紧锣密鼓的产能扩张，首都在线持续加码算力投入之后，何时迎来业绩拐点？

首都在线收购中嘉和信少数股权

本次收购标的中嘉和信，是京津冀区域深耕多年的第三方IDC服务商，核心资产为北京周边的数据中心机房资源，业务覆盖服务器托管、云网互联与行业定制化解决方案等。

从财务层面来看，2025 年中嘉和信实现营收1.52亿元，净利润 4208.24万元，净利率达 27.7%；2026 年1-4 月实现营收5861万元，净利润1464万元。

对首都在线而言，这笔收购的意义十分明确，此前公司算力业务所需的 IDC 资源多依赖外部采购，成本端话语权较弱，全资控股后可实现机房资源自主可控，控制上游采购成本，支撑智算业务的基础设施需求。

首都在线当前仍处亏损状态，2025 年归母净利润-1.7亿元，而中嘉和信净利润超4000万元，是公司重要的利润来源。全资控股有利于首都在线统一调配资源，加速业务协同。

但是本次交易同样存在短板，截至评估基准日，中嘉和信经审计的账面净资产值为1.92亿元，而股东全部权益评估价值为5.91亿元，评估增值增值率达到208.32%。

标的公司仅设置 1 年业绩承诺，承诺2026年度净利润不低于4200万元。中嘉和信法人梁军海则承诺在第一阶段支付对价后的365日内，合计购买不少于3000万元的首都在线的股票。

前两次定增未实现预定收益 继续融资扩产能

大额现金收购的同时，股权融资也在同步推进。2026 年4 月首都在线披露定增预案，拟募资不超过15.87 亿元，其中绝大部分投向京北云计算软件研发中心（算力中心二期）、首都在线两大智算中心的基础设施建设、首都在线天枢智算云研发项目。

这已是首都在线 2020 年上市以来的第三次定向增发，高频融资的背后，是算力业务重资产、高投入的行业属性，更是公司自身造血能力不足的现实困境。

回顾前两次定增。2022 年完成的7.15亿元定增，投向一体化云服务平台升级等项目，截至2025年末累计效益为负，未达预期收益。公司解释称，公有云市场增速放缓，行业逐步进入存量竟争阶段。同时，公司业务拓展受市场需求波动、客户实际经营调整等多重因素制约，未能实现预期目标。2024年落地的3.53亿元定增，投向算力中心一期项目，截至目前尚未正式投产。

首都在线近几年持续加码算力投入，无疑推高了财务压力。截至2025年末，公司资产负债率达58.36%，较 2024 年末提升8.75个百分点；账面货币资金4亿元，而短期有息负债达 4.24 亿元，叠加长期借款后有息负债规模达到5.45亿元，流动性压力已经显现。

在前两次定增均未实现预定收益且自身面临财务压力的情况下，继续融资扩产能是否具备合理性？今年5月份监管出具的问询函中就曾提出过质疑。

持续扩张推高财务压力 何时迎来业绩拐点？

对于首都在线来说，持续加码算力产能是连续亏损下的背水一战。

截至2025年首都在线已经连亏四年，去年公司传统业务IDC 服务因公司主动收缩低毛利业务导致收入规模有所下降。云主机及相关服务收入持续快速增长，不过毛利率较低，仅为7.06%，还处在亏损状态。

从整体来看，通用云市场阶段性供需失衡，导致价格竞争及产能利用不足，压制了相关企业的盈利能力。而智算行业还处于高速成长早期，贡献的收入规模较小，且毛利较低。

云服务属于资本密集型行业，为匹配业务转型，首都在线必须持续扩充算力储备。

2025年5月，接受机构调研时管理层披露，全年计划投入采购芯片的金额就达到3- 5亿元。

对于连续四年亏损的首都在线而言，AI 是难得的机遇，但也是一场需要持续烧钱的游戏。转型期毛利率低、折旧减值高企、费用压顶，成为影响公司业绩的三座大山。近几年云主机及相关服务板块计提的固定资产折旧金额占营业成本的比例均在20%左右；2024年及2025年费用率均在20%以上，远超毛利率。

从短期来看，首都在线仍面临较大压力。2026年一季度收入增长15.32%，亏损2152万元。2026年推出的限制性股票激励计划，仅要求2026 年归母净利润较 2025年减亏不低于55.2%，并未设置扭亏目标，说明公司自身对短期盈利的预期也偏谨慎。

据公司披露，2025 年智算云实现营收 2.95 亿元，同比增长 61.08%，收入占比从2023 年的5.2%提升至23.8%。随着智算云业务进一步增长，自建 AIDC 产能释放，以及海外市场稳步拓展，智算业务规模及盈利能力能否持续增长，决定着首都在线能否迎来拐点。

责任编辑：公司观察

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